Gastartikel von Leo Nelissen zu Texas Pacific Land: "Ich bleibe bullish"

Heute präsentiere ich einen weiteren interessanten Gastartikel. Dieses Mal von Leo Nelissen, der auf Seeking Alpha immer wieder fundierte Artikel rund um das Investieren und aussichtsreiche Unternehmen veröffentlicht.

Daneben ist Leo alle paar Wochen montagsabends mit einem 'Börsentalk' bei X/Twitter am Start im Team mit Max Rahn, Emil Jusifov, Lars - und seit einigen Wochen auch mit mir.

Leo hat sich seine - und meine - größte Depotposition für seine Vorstellung ausgesucht: Texas Pacific Land. Das Unternehmen hat kürzlich mal wieder überzeugende Quartalszahlen vorgelegt und weiß auch angesichts schwächelnder Öl-Preise zu überzeugen...

Mein bestes Investment - warum ich für Texas Pacific Land bullish bleibe

Von Leo Nelissen

Es gibt nicht viele Aktien, über die ich so viel schreibe wie über die Texas Pacific Land. Seit ich erstmals in das Unternehmen investiert habe, habe ich es in vielen Artikeln und Podcasts angesprochen und in unzähligen Direktnachrichten von Lesern und Freunden diskutiert.

Quelle: wallstreet-online.de

Im ersten Quartal dieses Jahres habe ich angefangen, diesen texanischen Landbesitzer zu kaufen. Seitdem hat sich die Aktie zu meiner größten Investition entwickelt und macht 16% meines Portfoliowerts aus. Damit ist es meine bisher größte Investition, unterstützt durch seine fantastische Leistung.

Während ich dies schreibe, wird das Unternehmen mit fast 1.300 USD pro Aktie gehandelt, 135% höher als der Durchschnittspreis, den ich seit dem 22. Februar gezahlt habe. Damit ist sie eine der Aktien mit der besten Performance auf dem Markt und treibt ihre Zehnjahresrendite auf erstaunliche 2.860%, was den S&P 500 dazu im Vergleich wie eine langweilige Staatsanleihe aussehen lässt. Angesichts seiner Größe ist es meine beste Investition aller Zeiten.

Ich liebe dieses Geschäftsmodell

Selbst nach dem massiven Zuwachs glaube ich, dass das Geschäftsmodell von Texas Pacific missverstanden wird. Unzählige Menschen vergleichen es mit Öl-Bohrern, insbesondere wenn sie versuchen, das Unternehmen zu bewerten. Obwohl Texas Pacific im Öl- und Gasgeschäft tätig ist, ist es kein Öl- und Gasunternehmen. Texas Pacific produziert kein Öl und Gas. Es ist ein Landeigentümer.

Im Jahr 1888 wurde das Unternehmen gegründet, um das Eigentum der bankrotten Texas and Pacific Railway zu verwalten. Damals war es ein Trust. Heute ist es eine C-Corp mit 873.000 Acres im Perm-Becken, dem größten und wichtigsten Öl-Becken der Vereinigten Staaten.

Tatsächlich ist es eines der wichtigsten Fördergebiete der Welt, da es mehr Öl produziert als der Irak, der Iran, die Vereinigten Arabischen Emirate, Kuwait und Nigeria. Es produziert auch mehr Erdgasflüssigkeiten als Russland und verfügt über mehr kostengünstige verbleibende Bohrungen als die mächtigen kanadischen Montney, die Texas Eagle Ford und Bakken zusammen.

Obwohl sich das Wachstum der Öl-Produktion im Perm verlangsamt hat, bieten seine größten Komponenten, die Midland- und Delaware-Becken, immer noch Möglichkeiten für ein langfristiges Produktionswachstum.

Also, was macht Texas Pacific Land?

Texas Pacific Land ist ein faszinierendes Unternehmen, weil es wertvolles Land besitzt. Es besitzt jedoch noch mehr, denn es ist nur einer von zwei texanischen Landbesitzern, die Oberflächen-, Wasser- und Mineralrechte besitzen.

Mit anderen Worten, das Unternehmen verdient Geld mit allem, was auf seinem Land passiert - ohne dafür selbst groß Kapital investieren zu müssen.

Wie wir sehen können, hat das Unternehmen vier Haupteinnahmequellen, angeführt von Öl- und Gaslizenzen. Dies ist einfach, da das Unternehmen einen bestimmten Prozentsatz (oft 25%) des auf seinem Land produzierten Öls und Gases (Mineralrechte) erhält.

Darüber hinaus verdient das Unternehmen Geld mit Oberflächenpachtverträgen, Dienstbarkeiten und Materialien in seinem SLEM-Segment. Darüber hinaus verdient es Geld mit dem Verkauf von Wasser für den Bohrprozess und mit der Wasserentsorgung.

Wie wir unten sehen können, verdient das Unternehmen im Wesentlichen Geld mit dem gesamten Öl- und Gasproduktionsprozess, ohne einen Cent auszugeben. Es stellt nur das Land zur Verfügung.

• Erstens verdient das Unternehmen Geld mit dem Bau von Übertagebauten und der damit verbundenen Infrastruktur, die für die Produktion von Öl und Gas benötigt wird. Dazu gehören Bohrlöcher, Pipelines, Straßen usw.
• Es verdient dann Geld mit dem Verkauf von Wasser für den Förderprozess. Beim Fracking geht es darum, aufbereitetes Wasser in Öl- und Gasformationen zu pumpen.
• Sobald Öl und Gas gefördert werden, verdient das Unternehmen Geld mit der Wasserentsorgung, Öl- und Gaslizenzen und vertraglich vereinbarten Zahlungen aus der bestehenden Infrastruktur.

Der einzige Nachteil besteht darin, dass das Unternehmen nicht kontrollieren kann, wie viel Öl und Gas produziert wird. Das hängt von seinen Kunden bzw. Pächtern ab, wie auch immer wir die Produzenten nennen wollen, die auf seinem Land tätig sind. Das ist auch der Grund, warum ich nicht mehr direkt in Öl- und Gas-Produzenten im Perm investiere. Obwohl ich in Bezug auf viele optimistisch bin, unterhält Texas Pacific Beziehungen zu vielen der größten Produzenten, was für mich genug Engagement ist.

Ich glaube darüber hinaus, dass Texas Pacific ein günstigeres Margenprofil hat. Die meisten Betreiber müssen eine Lizenzgebühr zahlen, bevor sie sich um die Bohrkosten kümmern können. Obwohl das Perm die Heimat einiger der effizientesten Bohrunternehmen der Welt ist, bevorzuge ich es, Land zu besitzen, da es mehr Wachstumschancen und geringere Kostenrisiken bietet.

Öl- und Gas-Lizenzen sind großartig. Was mich jedoch wirklich begeistert, ist das Wassergeschäft von TPL. Wasser ist im Perm ein großes Problem, da in bestimmten Gebieten ein Barrel Öl mit vier Fässern giftigem Wasser einhergeht. Bei einer Tagesproduktion von sechs Mio. Barrel im Perm sind das etwa 24 Mio. Barrel Wasser pro Tag (grob geschätzt).

Für dieses Wasser muss gesorgt werden, insbesondere wenn das Wasser-Öl-Verhältnis weiter steigt und die Gesamtölproduktion weiter steigt.

Ohne eine gute Infrastruktur sind die Förderer nicht in der Lage, die Produktion zu steigern. Aufgrund dieses Rückenwinds ist das Wachstum von TPL auf Hochtouren gelaufen und hat konsolidierte Nettomargen von mehr als 60% erzielt, was fast unerhört hoch ist.

Es gibt viel Raum für Wachstum

Im 3. Quartal verzeichnete das Unternehmen Rekordzahlen, darunter eine Rekordöl-Produktion von 28.300 Barrel Öläquivalent. Dies ist ein Anstieg von 24.900 Barrel Öläquivalent pro Tag im 3Q23.

Die gesamten Öl- und Gas-Lizenzeinnahmen stiegen jedoch nur um 5%, da der Öl-Preis im Vergleich zum Vorjahreszeitraum niedriger notierte. Die gute Nachricht ist, dass die Erdgas-Preise viel höher waren, unterstützt durch einen allgemeinen Anstieg der Henry-Hub-Preise und bessere Abnahmekapazitäten aufgrund neuer Pipelines im Perm-Becken. Dies setzt viele neue Kapazitäten frei und führt zu einer besseren Preisgestaltung für Perm-Produzenten.

Darüber hinaus meldete Texas Pacific Land einen Anstieg der Wasserverkäufe um 37%, was auf seine massiven Infrastrukturinvestitionen in Brackwasser- und Aufbereitungswassersysteme zurückzuführen ist.

Im 3Q24 verzeichnete das Unternehmen einen Anstieg der Lizenzgebühren für produziertes Wasser um 46% im Vergleich zum Vorjahr. Produziertes Wasser bezieht sich auf das Wasser, das bei der Gewinnung mit Öl und Gas anfällt und das die Produzenten loswerden wollen.

Nach Angaben des Unternehmens hat es erfolgreich kommerzielle Vereinbarungen mit Drittbetreibern getroffen und sich als bedeutender Akteur in dieser Nische positioniert. Noch besser ist die Tatsache, dass es sich bei dem Unternehmen nicht um ein traditionelles Salzwasserentsorgungsunternehmen handelt. Es betreibt diese Anlagen nicht, verdient aber Lizenzgebühren, indem es anderen Unternehmen erlaubt, Wasser auf ihren Grundstücken zu entsorgen.

Zwischen 2017 und 2023 stiegen die Lizenzgebühren für produziertes Wasser von 88.000 Barrel pro Tag auf 2,5 Mio. Barrel pro Tag und sind damit einer der am meisten unterschätzten Wachstumsbereiche im Energiesektor.

Um zu wachsen kaufte das Unternehmen im vergangenen Jahr 50.000 Hektar Land in der Nähe der Grenze zwischen Texas und New Mexico für 40 Mio. USD zu. Diese Anlagen befinden sich an Standorten, an denen es weniger wahrscheinlich ist, dass die Entsorgung von produziertem Wasser die Bohraktivitäten beeinträchtigt.

In diesem Jahr wurden zudem drei weitere Transaktionen im Wert von mehr als 500 Mio. USD abgeschlossen. Zu diesen Vermögenswerten gehören Oberflächenflächen im Midland Basin, Nettolizenzgebühren in Culberson County und zusätzliche Flächen in Martin, Midland und den umliegenden Bezirken.

Es ist zu erwarten, dass diese neuen Aktiva die Lizenzgebühren-Produktion um weitere 30.000 Barrel pro Tag erhöhen werden, was einer Steigerung von 10% gegenüber dem aktuellen Niveau entspricht. Noch besser: Die 500 Mio. USD wurden zu fantastisch niedrigen Preisen investiert.

"Wenn wir alle drei Deals zusammennehmen, erwarten wir, dass sie eine zweistellige Cashflow-Rendite bei einem unveränderten Ölpreis von 70 USD generieren werden."

(TPL 3Q24 Gewinnmitteilung)

Aufgrund dieses Deals und der Tatsache, dass das Unternehmen keine finanziellen Schulden hat, erhöhte das Unternehmen seine Basisdividende um 37% auf 1,60 USD je Aktie und Quartal. Dies entspricht einer Basisrendite von rund 0,5%. Obwohl das Unternehmen die Angewohnheit hat, Sonderdividenden zu zahlen, dürfte TPL die falsche Wahl für einkommensorientierte Anleger sein.

Darüber hinaus investiert das Unternehmen in seine Entsalzungstechnologie, um Abwasser zu reinigen. Nach Angaben des Unternehmens schreitet es bei seiner Testanlage Phase 2B voran, die darauf abzielt, 10.000 Barrel Wasser pro Tag zu behandeln.

Dieses Projekt kostet 25 Mio. USD und wird es dem Unternehmen ermöglichen, Wasser zu recyceln und produziertes Wasser für die Fertigstellung von Bohrlöchern wiederzuverwenden. Dies könnte es dem Unternehmen ermöglichen, noch mehr Geld mit bestehenden Betrieben zu verdienen.

Im Allgemeinen hat TPL sehr günstige Vertragsstrukturen:

"Diese Grundstücksverträge für produziertes Wasser verbessern unser Wasserverkaufsgeschäft. Viele unserer Verträge enthalten Bestimmungen, die TPL das ausschließliche Recht einräumen, produzierte Wasserfässer in einem Gebiet von gemeinsamem Interesse zur Aufbereitung und zum Weiterverkauf zu entnehmen. Auf diese Weise kann TPL produziertes Wasser aus dem System eines Betreibers beschaffen, es nach Kundenspezifikation aufbereiten und das recycelte Wasser für die Fertigstellung von Bohrlöchern verkaufen."

(TPL 3Q24 Gewinnmitteilung)

Dies ermöglicht es TPL, doppelt für ein einzelnes Fass bezahlt zu werden. Einmal durch eine Lizenzgebühr für produziertes Wasser und ein weiteres Mal durch einen Verkauf von aufbereitetem Wasser.

Angesichts dieses Rückenwinds hat das Unternehmen auch einen neuen Vertrag mit einem großen Midstream-Unternehmen abgeschlossen, das das Delaware-Becken bedient. Ziel ist es, dass dieses Unternehmen produziertes Wasser auf das TPL-Land bringt. Es wird erwartet, dass dies das Volumen im 4Q24 ankurbeln wird. Ich halte dies für einen genialen Schachzug, um TPL (indirekt) Zugang zu Aktivitäten außerhalb des eigenen Landes zu verschaffen.

Darüber hinaus befindet sich das Unternehmen in einer guten Position, um zukünftige Rechenzentren zu hosten. Obwohl das Unternehmen noch keinen Deal für ein Rechenzentrum angekündigt hat, nutzte es die Telefonkonferenz zum 3. Quartal 24, um klarzustellen, dass es bei Bedarf jederzeit weiteres Land kaufen kann, um größere Rechenzentren unterzubringen.

Darüber hinaus verfügt das Unternehmen über 6,9 genehmigte Bohrlöcher, 11,8 netto gebohrte, aber noch nicht fertiggestellte Bohrlöcher und 3,4 abgeschlossene, aber noch nicht produzierende Bohrungen. Damit verfügt das Unternehmen über einen Netto-Sichtbestand von 22,1%, was der höchste in seiner Geschichte ist, und versetzt das Unternehmen in eine großartige Position für längerfristiges Wachstum - insbesondere wenn die Öl- und Gaspreise weiter steigen.

Bewertung - Das ist der knifflige Teil

Wie sieht es also mit der Bewertung aus? Es gibt kein vergleichbares Unternehmen zu TPL auf dem Markt. Obwohl LandBridge ähnlich aufgestellt ist, generiert TPL mehr Einnahmen aus seinen Öl- und Gaslizenzen und hat einen viel größeren Umfang.

Unter Verwendung der FactSet-Daten in der folgenden Grafik wird das Unternehmen mit einem gemischten KGV von 67,3 gehandelt. Der Vierjahresdurchschnitt liegt bei 32,6. Obwohl 32,6 eine hohe Zahl zu sein scheint, haben wir es mit einem schuldenfreien Unternehmen mit einem der höchsten Margenprofile auf dem Markt zu tun. Ein 32,6-faches Gewinnmultiple ist alles andere als teuer. Dennoch ist die aktuelle Bewertung auch nicht gerade billig.

Obwohl Analysten bis 2026 ein durchschnittliches jährliches EPS-Wachstum von 11% bis 12% erwarten, ist ein 67-faches Multiplikator schwer zu rechtfertigen.

Was der Markt hier tut, ist, viel mehr als nur ein durchschnittliches jährliches EPS-Wachstum von 11% bis 12 % einzupreisen.

• Der Markt preist einen massiven Erfolg im Wassergeschäft in den kommenden Jahren ein.
• Er preist auch die Möglichkeit einer Erholung des Öl-Preises ein.
• Angesichts der Tatsache, dass die Fed mit Zinssenkungen begann, bevor die Kerninflation unter 3% fiel, glaube ich, dass die Anleger wertvolles Land (Sachwerte) kaufen. Dies rechtfertigt in einem unsicheren makroökonomischen Umfeld einen Aufschlag.
• Wenn die Inflation hoch bleibt, wird TPL gewinnen, da ihr Land mehr wert wird. Es wird wahrscheinlich auch vom steigenden Öl-Preis profitieren, ohne auf steigende Produktionskosten zu stoßen, da es selbst kein Öl produziert.

Auch wenn ihr mich vielleicht für verrückt haltet, werde ich daher kein Hold-Rating vergeben. Ich gebe der Aktie immer noch ein Kauf-Rating, schlage aber vor, dass Anleger vor dem Kauf einen Rückgang von 10-15% abwarten. Diese kommen regelmäßig vor und können zu unserem Vorteil genutzt werden.

Persönlich werde ich trotz des massiven Umfangs meiner Investition weiterhin bei Schwäche kaufen. Ich denke, es ist einfach ein zu gutes Unternehmen, selbst wenn es fast 1.300 USD je Aktie kostet.

Fazit

Texas Pacific Land ist aus gutem Grund zu meiner größten Beteiligung geworden: es verfügt über eine unübertroffene Vermögensbasis im Perm-Becken mit erheblichem langfristigem Potenzial.

Trotz seiner hohen Bewertung liefert das einzigartige Geschäftsmodell - ein Landbesitzer, der von Öl-, Gas- und Wasserrechten profitiert, ohne Explorationskosten aufwenden zu müssen - immer wieder beeindruckende Ergebnisse.

Darüber hinaus stärkt der Fokus auf nachhaltige Wasserlösungen, innovative Verträge und strategische Akquisitionen die Position des Unternehmens als wichtiger Akteur im Energiebereich.

Obwohl ich bei der Bewertung vorsichtig bin, bleibe ich optimistisch, was die Aussichten von TPL angeht, und plane, meine Position bei eventuellen Rückschlägen aufzustocken, da ich glaube, dass es eines der besten Unternehmen ist, die ein langfristiger Anleger besitzen kann.

Vorteile

• Einzigartiges Geschäftsmodell: Im Gegensatz zu Ölbohrern produziert TPL kein Öl, sondern besitzt Land mit Mineral-, Wasser- und Oberflächenrechten, was ihm eine Lizenzgebühr für alles gibt, was auf seinem Land passiert, ohne dass Investitionen getätigt werden.
• Massives Wachstumspotenzial im Wassergeschäft: Die Wasserprobleme des Perms sind ein Gewinn für TPL, und die jüngsten Schritte im Management von produziertem Wasser bieten ein erhebliches Aufwärtspotenzial.
• Keine Schulden: Eine schuldenfreie Bilanz verleiht TPL Flexibilität.

Nachteile

• Hohe Bewertung: Mit einem KGV von über 67 ist die Aktie nicht billig. Eine Reihe von Rückenwinden ermöglicht es mir jedoch, auf diesem Niveau optimistisch zu bleiben.
• Eingeschränkte Kontrolle über die Produktion: TPL ist für seine Einnahmen von Drittproduzenten abhängig, was bedeutet, dass es das Produktionsniveau oder die Umsatzgenerierung auf seinem Land nicht direkt beeinflussen kann. Zumindest nur in begrenztem Umfang.
• Niedrige Rendite für Einkommensinvestoren: Die Dividende von TPL ist moderat (rund 0,5% Basisrendite). Ertragsorientierte Anleger dürften andere Anlagen bevorzugen.

Gastautorenprofil

Leo Nelissen ist ein Analyst, der sich auf wichtige wirtschaftliche Entwicklungen im Zusammenhang mit Lieferketten, Infrastruktur und Rohstoffen konzentriert. Er veröffentlicht regelmäßig Artikel auf der Investmentplattform Seeking Alpha.

Disclaimer (Michael C. Kissig): Habe Texas Pacific Land auf meiner Beobachtungsliste und/oder im Depot/Wiki.