Kissigs Aktien Report: Das war’s dann ja wohl jetzt mit NVIDIA…

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Aktien Report Nr. 178 vom 30.08.2024

Das war’s dann ja wohl jetzt mit NVIDIA…

Die Börsen haben ihren kräftigen Rücksetzer von Anfang August weitgehend verdaut und steuern auf neue Rekordstände zu. Mit mehr als 150 % Kursplus seit dem Jahresstart und einer Marktkapitalisierung von inzwischen über 3 Billionen Dollar ist NVIDIA der unangefochtene Star am diesjährigen Börsenhimmel. Der KI-Vorreiter ist das Maß der Dinge und die Augen der Anleger waren auf die Zahlen zum 2. Quartal gerichtet, die NVIDIA letzte Woche am Mittwochabend nach Börsenschluss vorlegte. Viel sollte davon abhängen.

Im Vorfeld gab es teilweise schon skurrile Auswüchse. So fragten mich Anleger, ob ich denn für die Zahlenvorlage 'aufbleibe', um das Ereignis live mitzuerleben. Nein, natürlich nicht, es ging ja nicht um den Super Bowl. Andere nannten die Zahlenvorlage das 'wichtigste Börsenereignis aller Zeiten'. So ein Quatsch. Es waren nicht mal die wichtigsten Quartalszahlen aller Zeiten. Aber bei der Elektrisierung der Anleger fühlte ich mich an 2015 zurückerinnert, als die Börsen ebenfalls stark dastanden und Apple mit seinem großen Erfolg bei den iPhones den Takt vorgab. Und man machte sich Sorgen, dass nach dem Tod von Steve Jobs und ersten Absatzschwächen die zweite Apple-Erfolgsstory gegen die Wand fahren würde. Und die Zahlen waren wirklich nicht prall, der Kurs gab deutlich nach. Für viele Anleger war das ein Drama, das beinahe einer Katastrophe gleichkam. Aber nicht für alle.

Starinvestor Warren Buffett nutzte die Chance und kaufte Anfang 2016 erstmals Apple-Aktien, als sie gerade im Ausverkauf zu haben waren. Und als es eine zweite Börsenschwächephase in 2018 gab, stockte er seinen Bestand massiv auf, so dass er zeitweilig mehr als 5 % an dem heute ebenfalls mehr als 3 Billionen Dollar schweren Unternehmen hielt.

Aber zurück zu NVIDIA. Denn es ging nicht nur um den KI-Chip-King, sondern auch um die Frage, ob die KI-Euphorie schon den Gipfel überschritten hat. Denn bisher investieren die BigTechs enorme Milliardenbeträge in KI-Ressourcen und -Rechenzentren, können überwiegend aber noch kein tragfähiges KI-Geschäftsmodell vorweisen. Außer Microsoft, die KI einfach zum integralen Bestandteil ihrer weltweit führenden Softwarelösungen Windows und Office macht. Die meisten anderen Unternehmen haben nicht hunderte Millionen an Bestandskunden, sondern müssen für ihre KI-Modelle erstmal Interessenten gewinnen. Und das fällt nicht unbedingt leicht, denn die Konkurrenz ist groß und die Kunden haben weitgehend keine Ahnung von der Materie und halten sich daher im Zweifelsfall lieber erstmal zurück. Passend dazu gab es kürzlich eine Studie, wonach das Interesse des deutschen Mittelstands an KI bereits nachlässt. Angesicht der akuten Wirtschaftsschwäche liegen die Prioritäten eben woanders.

Wenn nun aber die BigTechs und die tausenden von kleinen Unternehmen, die sich im KI-Sektor tummeln, keine profitablen KI-Geschäftsmodelle etablieren können, dann wird die momentan sehr hohe Nachfrage nach Hochleistungs-KI-Chips kräftig einbrechen. Das ist der Endgegner des KI-Hypes. Und die NVIDIA-Zahlen zeigten nun das Aufeinandertreffen…

NVIDIA übertrifft alle Erwartungen

Und NVIDIA hat überzeugt, auf allen Ebenen. Der Umsatz lag mit 30 Mrd. USD 15 % über dem Vorquartal und 122 % über dem Vorjahreswert. Den größten Anteil steuerten die Umsätze mit Datenzentren bei: deren 26,3 Mrd. USD lagen 16 % über dem Vorquartal und 154 % über dem Vorjahreswert. Die Datacenter-Umsätze haben erstmals im 2. Quartal 2021 die bis dahin dominierende Gaming-Sparte überholt, doch inzwischen ist ihr Anteil an den Gesamtumsätzen auf 87 % angewachsen, hochgeschossen von damals 1,8 Mrd. auf heute 26,3 Mrd. USD. Ein gigantisches Wachstum!

Und extrem profitabel, denn die Bruttomarge liegt bei atemberaubenden 75 %. Während der operative Cashflow 14,5 Mrd. USD erreichte, lag der Nettogewinn bei 16,6 Mrd. USD und damit mehr als doppelt so hoch wie im Vorjahr.

Damit hat NVIDIA selbst die optimistischen Erwartungen noch übertroffen. Von Wachstumsschwäche oder Absatzsorgen keine Spur. Dabei gab es durchaus Grund zur Sorge, denn die neuste High-Performance-KI-Chip-Generation namens Blackwell leidet unter Verzögerungen. Kurz vor Auslieferungsstart war ein Konstruktionsfehler aufgefallen, der zunächst behoben werden muss. Die Auslieferungen beginnen daher erst im 4. Quartal. Und es gab Sorgen, dass in der Zwischenzeit die „alten“ KI-Chips nicht mehr so gefragt sein würden. Aber weit gefehlt. Denn die zahlreichen Wettbewerber haben unter ihren Top-Chips kein auch nur ansatzweise konkurrenzfähiges Modell zu NVIDIAs Chips, so dass die Kunden keine wirklichen Wechseloptionen hatten.

NVIDIAs Finanzchefin (CFO) Colette Kress sagte, etwa 45 % des Umsatzes mit Rechenzentren stamme von Cloud-Service-Anbietern, während die Hälfte des Umsatzes auf Kunden aus den Bereichen Verbraucher, Internet und Unternehmen entfiel. Und wie wir von den Top-Cloud-Anbietern Amazon (AWS), Microsoft (Azure) und Alphabet wissen, gibt sich das dortige Wachstum ebenfalls keine Blöße. Diese haben allesamt jüngst angekündigt, dass sie ihre Ausgaben für KI-Infrastruktur, insbesondere für Rechenzentren, erhöhen wollen. NVIDIAs Wachstum ist daher ungebrochen, wenngleich die prozentualen Steigerungsraten rückläufig sind (was der stets höheren Vergleichsbasis geschuldet ist).

NVIDIAs Gründer und CEO Jensen Huang zufolge geht NVIDIA davon aus, dass das Geschäft mit Rechenzentren im nächsten Jahr "ganz erheblich" wachsen dürfte, denn Blackwell sei "ein kompletter Game Changer für die Branche". Nicht nur dank eines erneuten starken Leistungsschubs, sondern auch wegen der hohen Energieeffizienz, die die Betriebskosten im Vergleich zu den bisherigen Chips ('Hopper') deutlich senken wird, wodurch sich die hohen Anschaffungskosten in relativ kurzer Zeit amortisieren werden. Bei der Vorstellung von Blackwell im Frühjahr erklärte Huang, dass die Blackwell-Plattform das "erfolgreichste Produkt" in der Geschichte des Unternehmens werden könnte und Analysten nannten es das "ehrgeizigste Projekt im Silicon Valley".

Mögliche Lieferengpässe

Quelle: wallstreet-online.de

NVIDIA leidet allerdings, wie auch andere Hersteller, unter Lieferengpässen bei einigen Komponenten. Bisher kann das Unternehmen dies jedoch recht gut kompensieren. Für das vierte Quartal erwartet NVIDIA "mehrere Milliarden Dollar" aus Blackwell-Verkäufen, sobald die Produktion hochgefahren wird. Und für das laufende 3. Quartal sollen Umsätze von etwa 32,5 Mrd. USD bei einer Bruttomarge von rund 74,4 % realisiert werden. Für das Gesamtjahr 2024 sollen die Bruttomargen so um die 70 % liegen.

Weitere Aktienrückkäufe

NVIDIA zahlt eine Dividende, die mit 0,01 USD je Aktie allerdings reichlich magersüchtig daherkommt. Stattdessen kauft NVIDIA lieber eigene Aktien zurück und hat hierfür soeben weitere 50 Mrd. USD bereitgestellt. Keine kleine Summe, aber auch kein wirklicher Klopper angesichts des Börsenwerts von 3 Billionen USD.

Also alles in Topform – nur die Aktie nicht, die verlor satte 7 % am Tag nach 'dem Tag'.

Mein Fazit

NVIDIA wächst stark, die Margen sind sehr attraktiv. Die Wachstumsrate geht leicht zurück, ebenso die Margen, aber das ist angesichts der schieren Größe und des zunehmenden Wettbewerbsdrucks normal.

Die Bewertung ist immer noch hoch – und attraktiv. Auf den zweiten Blick. Denn hier muss man abwägen, ob man an anhaltendes profitables Wachstum glaubt, dann ist die Aktie nicht zu teuer bepreist. Wenn man allerdings glaubt, der KI-Hype würde abebben, die Nachfrage nach KI-Chips generell nachlassen oder die Konkurrenz NVIDIA signifikant Marktanteile abnehmen, dann sieht die Aktie schon ziemlich teuer aus.

Letztlich ist es also auch eine Glaubensfrage, ob man NVIDIA-Aktien im Depot haben will. Bisher hat sie herausragende Ergebnisse eingespielt und es ist kaum annehmbar, dass es in diesem Tempo so weitergeht. Aber…

…mit Aktien verdient man auf lange Sicht 10 % an der Börse. Und wenn NVIDIA 'nur noch' 20 % pro Jahr zulegen würde, bliebe sie ein Top-Performer. Und diese 20 % pro Jahr sind keine Selbstverständlichkeit, denn selbst Warren Buffett, der beste Investor aller Zeiten, liegt 'nur' auf diesem Niveau. Doch das bereits seit 75 Jahren. Und der Aktienkurs seiner Berkshire Hathaway ist seit Übernahme des Unternehmens durch Buffet Mitte der 1960er Jahre von 50 auf 700.000 USD gestiegen. Das ist die Kraft des Compoundings und NVIDIA hat stärkere Zuwachsraten in kürzerer Zeit eingespielt – für heutige Anleger ist allerdings entscheidend, ob das Wachstum auch künftig anhält.

Dafür gibt es keine Garantie. Aber momentan sieht alles danach aus, das (a.) der KI-Hype noch länger anhält und möglicherweise zu dem erwarteten gesellschaftsverändernden neuen Megatrend wird, (b.) NVIDIA das Maß der Dinge bei den KI-Hochleistungschips bleibt und (c.) der Wettbewerb trotz aller Bemühungen weiter hinterherhinkt.

Mit NVIDIA konnte man bisher nichts falsch machen. Vermutlich bleibt das auch so. Wenn man denn einen robusten Magen hat, um die hohe Volatilität auszuhalten und sich auch mal von einem heftigen prozentual zweistelligen Kurseinbruch nicht vergraulen lässt. Denn die Chip-Branche ist eine zyklische Branche, starke Schwankungen gehören zur Branchen-DNA. Da führt auch der KI-Hype und NVIDIAs Ausnahmestellung nicht drum herum.

Möge die Rendite mit euch sein!

Euer Börsenbarde

Michael C. Kissig

Disclaimer: Habe Apple, Berkshire, Microsoft, NVIDIA auf meiner Beobachtungsliste und/oder im Depot/Wiki.