Im Fokus: Der wiedererstarkende M&A-Markt lässt die Kassen bei PJT Partners klingeln

In diesem Kurzportrait geht es um PJT Partners, eine global führende auf Beratung ausgerichtete Investmentbank. Das Unternehmen wurde 2015 gegründet als Finanzinvestor Blackstone sein Beratungsbusiness mit dem von Paul J. Taubman gegründeten Strategieberatungsunternehmen PJT Capital zusammenlegte.

Investmentbanker Taubman hatte 2012 Morgan Stanley verlassen, um seine eigene Investmentfirma aufzumachen. Innerhalb von nur zwei Jahren schaffte er es, sich im Markt für Mergers and Acquisitions (M&A) zu etablieren und gleich mehrere Milliarden-Deals einzufädeln. Was wohl daran lag, dass Taubman ein ausgewiesener Experte im Bereich Fusionen und Übernahmen ist. So geriet er dann auch Ende 2014 auf den Schirm von Stephen A. Schwarzman, Gründer und CEO von Blackstone, dem erfolgreichsten Finanzinvestor der Welt....

Blackstones eigene Wurzeln gehen auf genau jenen Bereich der M&A zurück und seine Überlegung war, die ursprüngliche Keimzelle von Blackstone mit Taubmans Elan und Schaffenskraft zu vereinen - und von Blackstone abzuspalten. Es ging um einen Interessenkonflikt, denn Blackstone war einerseits bei Fusionen und Übernahmen als Berater aktiv und betrieb andererseits einige Hedge Fonds, die bisweilen Wetten gegen die Bonität von Unternehmen eingehen, insbesondere wenn diese hoch verschuldet sind. Das sind nicht selten Unternehmen, die von anderen Finanzinvestoren übernommen worden sind und diese haben daher einen weiten Bogen um Blackstones M&A-Berater gemacht. Durch die Konstellation einer eigenständigen M&A-Firma unter Führung eines der profiliertesten Wall Street Experten dieses Bereichs entschärfte man das Konfliktfeld und beide Unternehmen haben sich seitdem hervorragend entwickelt.

• PJT Partners: Was tun mit dem Blackstone-Spin-off?

PJT hat heute weltweit elf Niederlassungen und ist in mehr als 60 Ländern tätig. Das Unternehmen befindet sich zu 40 % im Eigentum seiner Mitarbeiter. PJTs Geschäft umfasst drei Segmente:

• Strategische Beratung,
• Restrukturierung & Sondersituationen,
• PJT Park Hill.

Mit einem Anteil von rund 87 % an den Einnahmen dominiert klar der Beratungsbereich, die restlichen 13 % werden mit der Fondsplatzierung erzielt. Dabei war PJT an einer Reihe von Megatransaktionen beteiligt, darunter die 59 Mrd. USD schwere Fusion von T-Mobile mit Sprint und die Aufspaltung von General Electric in die drei separaten Unternehmen GE Aerospace, GE HealthCare und GE Vernova. Des Weiteren managte PJT die Schuldenumstrukturierung von Carvana im Wert von 6 Mrd. USD und die erfolgreiche Verteidigung von McDonald's gegen den aktivistischen Investor Carl Icahn.

Die globalen M&A-Volumina erreichten im Jahr 2023 ein historisches Tief, doch hier zeichnet sich eine Erholung ab. Zudem sorgen die noch immer hohen Zinsen für wachsenden Restrukturierungs- und Beratungsbedarf. Das zeigen auch die Zahlen. Der Umsatz stieg im 2. Quartal 2024 im Vergleich zum Vorjahr 

Starke Zahlen

Für das 2. Quartal vermeldete PJT einen Rekord-Quartalsumsatz von 360 Mio. USD, einen Anstieg von 4 % gegenüber dem Vorjahr. Der Gewinn vor Steuern nach GAAP lag bei 64 Mio. USD und der bereinigte Gewinn vor Steuern von bei 66 Mio. - beides bedeutete jeweils einen Anstieg von 19 % gegenüber dem Vorjahreswerten. Der Gewinn je Aktie (GAAP) ging mit 1,06 USD durchs Ziel, der bereinigte Gewinn je Aktie mit 1,19 USD, was einen Anstieg von 23 % bzw. 20 % gegenüber dem Vorjahr bedeutete.

Quelle: wallstreet-online.de

Auch für das 1. Halbjahr verbuchte PJT mit 690 Mio. USD einen um 26 % gegenüber dem Vorjahr gesteigerten Rekordumsatz. Der GAAP-Gewinn vor Steuern lag bei 118 Mio. USD und der bereinigte Gewinn vor Steuern bei 121 Mio., ein Anstieg von 42 % bzw. 41 % gegenüber dem Vorjahr. Der GAAP-Gewinn je Aktie betrug 2,29 USD und der bereinigte Gewinn je Aktie i2,17 USD, ein Anstieg von 50 % bzw. 43 % gegenüber dem Vorjahr.

"Die Performance im bisherigen Jahresverlauf spiegelt ebenfalls die Stärke in allen unseren Geschäftsbereichen wider, mit einem Rekordumsatz von 690 Mio. USD, der um 26 % über dem Vorjahreswert liegt. Der bereinigte Gewinn vor Steuern stieg im Jahresvergleich um 41 % und der bereinigte Gewinn je Aktie um 43 %. Während wir mit unseren Halbjahresergebnissen zufrieden sind, liegt unser Schwerpunkt weiterhin auf Investitionen, um das langfristig stärkste Unternehmen aufzubauen. Wir investieren weiterhin in Talente auf allen Ebenen. Wir bauen unser Branchen-Know-how, unsere Produktkapazitäten und unsere globale Reichweite weiter aus, und wir arbeiten innerhalb der Geschäftsbereiche und geschäftsübergreifend eng zusammen, um für unsere Kunden die besten Ergebnisse zu erzielen. Die Ergebnisse dieser konsequenten und disziplinierten Investitionen beginnen sich nun in unseren Finanzzahlen niederzuschlagen."
(CEO Paul J. Taubman im Earnings Call zu 2Q24)

PJT schloss das Halbjahr mit einem neuen Rekordwert an Barmitteln, Barmitteläquivalenten und kurzfristigen Anlagen von 351 Mio. USD ab und verfügt weiterhin über keine Finanzschulden. Die freien Mittel setzte man im 2. Quartal auch zum Rückkauf von 2,2 Mio. Aktien ein, wobei ei neuer Rekord von 1,7 Mio. Aktien am freien Markt erworben wurde.

Meine Einschätzung

Für die nächsten Jahre wird ein jährlicher Anstieg des M&A-Volumens um 10-15 % erwartet. PJT hat in den letzten Jahren seine Branchenexpertise erheblich erweitert und dürfte daher auch künftig überproportional wachsen. Das relativiert die im branchenvergleich etwas höhere Bewertung. Der Beratermarkt ist stark umkämpft, doch PJT glänzt mit einem hervorragenden Trackrecord und bekanntlich nährt der Erfolg den Erfolg.

"Wir profitieren von einem mehrjährigen Zyklus erhöhter Restrukturierungsaktivitäten, da Unternehmen und Sponsoren in allen Branchen weiterhin mit den Auswirkungen höherer Zinssätze, in Frage gestellter Geschäftsmodelle, technologischer Störungen und veränderter Verbraucherpräferenzen zu kämpfen haben. Ein Großteil des Wachstums in unserem Restrukturierungsgeschäft ist das Ergebnis der Tatsache, dass Kunden sich zunehmend an PJT wenden, um sich bei der Bewältigung von Bilanzproblemen durch proaktives Haftungsmanagement beraten zu lassen.

Unser Restrukturierungsergebnis spiegelt die anhaltend hohe Aktivität wider - diese anhaltend hohe Aktivität und unseren führenden Marktanteil. Die Restrukturierungserträge des ersten Halbjahres sind im Vergleich zum Vorjahr gestiegen, und wir erwarten nun, dass die Restrukturierungserträge für das Gesamtjahr 2024 den Rekordergebnissen des Jahres 2023 nahe kommen werden."

(CEO Paul J. Taubman im Earnings Call zu 2Q24)

Die Dividendenrendite von 1 % reißt natürlich niemanden vom Hocker, das Dividendenwachstum der letzten fünf Jahre von 38 % beeindruckt hingen schon. Für das 2. Quartal wird am 18. September eine Dividenden in unveränderter Höhe von 0,25 USD je Aktie gezahlt; Ex-Dividendentag ist der 4. September.

Die Aktie hat sich seit dem Börsengang hervorragend entwickelt und in knapp neun Jahren 375 % zugelegt. Trotz der annähernden Verfünffachung bleibt die Aktie weiterhin aussichtsreich und das nicht nur für Dividendenwachstumsfans. Sie ist nicht günstig bewertet, aber wie auch die jüngsten Zahlen erneut belegen ein klassisches GARP-Investment; sie bietet also Wachstum zum angemessenen Preis.

Disclaimer: Habe Blackstone, GE Aerospace, GE HealthCare, PJT Partners auf meiner Beobachtungsliste und/oder im Depot/Wiki.