Kissigs Nebenwerte-Analyse zu Netfonds: Der FinTech-Aufsteiger schlägt sich wacker

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Artikel aus "Der Nebenwerte Investor" Ausgabe 6/2024 vom 26.03.2024

▶ In dieser Ausgabe: Encavis, Netfonds, Blue Cap, Deutsche Rohstoff, Adesso, KION, Freenet, SMA Solar

Netfonds: Deutschlands FinTech-Aufsteiger schlägt sich wacker

Die Netfonds AG haben nur wenige Anleger auf dem Schirm, dabei ist das deutsche Fin- und InsurTech-Unternehmen ein führender Anbieter in mehreren Märkten, deren Digitalisierung für viele Jahre hohe Wachstumsraten verspricht. Insbesondere die Eigenentwicklung finfire, eine cloudbasierten B2B-Abwicklungsplattform, entwickelt sich mehr und mehr vom Hoffnungsträger zum Wachstumstreiber.

Die börsennotierte Netfonds AG ist eine Holdinggesellschaft. Sie agiert als Technologie-Plattform für die Administration, Beratung, Transaktionsabwicklung und Regulierung der deutschen Finanz- und Versicherungswirtschaft, womit sich ihr Angebot nicht an Verbraucher und Endkunden richtet(Business-to-Consumer), sondern an Finanzdienstleister wie Allfinanzberater, Fondsmanager, Vermögensverwalter, Private Banker und Versicherungsvermittler (Business-to-Business). Die Netfonds-Gruppe stellt den zweitgrößten Maklerpool sowie das größte konzernunabhängige Haftungsdach in Deutschland.

Die Netfonds-Gruppe erzielt ihren Umsatz bisher ausschließlich in Deutschland und ist ganz wesentlich von den wirtschaftlichen Rahmenbedingungen abhängig, wozu auch die allgemeinen Börsenlage und –stimmung zählt. Diese haben sich in den letzten beiden Jahren als herausfordernd präsentiert und auch Netfonds konnte sich dem nicht völlig entziehen.

Drei starke Segmente

Die Netfonds-Gruppe ist in drei Segmenten tätig, in denen sie in den letzten Jahren ihre Angebotspalette verbreitert und ihre Wertschöpfungskette erhöht hat. Das gelang durch operatives Wachstum, insbesondere die finfire-Plattform, aber auch durch gezielte Zukäufe. Schwerpunkt der Expansion waren hierbei vor allem die beiden Kernbereichen Maklerpools und Finanzdienstleistungen.

Netfonds agiert als führender unabhängiger Haftungsdachanbieter Deutschlands und übernimmt im seinem Segment Regulatory & Technology den vollständigen Prozess der finanzmarktregulierten Dienstleistungen. Zum Leidwesen vieler Anbieter und Kunden ist dies ein sehr wachstumsstarker Markt, weil EU und Regierung sich ständig neue Vorschriften ausdenken, die nur noch von Spezialisten rechtskonform überwacht und eingehalten werden können. Hierbei geht es um Regulatorik konforme Datenbasen, Dokumentationsfunktionen oder das Formularwesen. Für das eigentliche operative Geschäft bleibt vielen kleinen Anbietern immer weniger Zeit zur Verfügung und damit schlägt die Stunde der Profis wie Netfonds, ohne die als Dienstleister im Hintergrund viele Anbieter von Finanzprodukten die Segel streichen müssten.

Erlöse erzielt Netfonds hier aus Haftungsdachbeiträgen, dem Fondsadvisory und der Vermarktung des Grundlagenwissens. Im Technology-Bereich werden Banken, Beratungsunternehmen und Vermögensverwalter adressiert, die über Softwarelizenzen und Outsourcing-Mandate die Abwicklungstechnologie der Netfonds-Gruppe nutzen können. Umsätze fließen Netfonds hierbei überwiegend über Servicegebühren, Honorare, Lizenzeinnahmen und das Vermögensverwaltungs-Processing zu.

Im Segment Wholesale betreibt Netfonds das klassische Maklerpool-Geschäft und ist in Deutschland inzwischen der zweitgrößte Maklerpool. Man bietet den angeschlossenen Versicherungsmaklern zu attraktiven Konditionen, einfachen Zugriff auf verschiedene Produktpartner sowie bürokratische Entlastung. Diese reduzieren ihren eigenen bürokratischen Aufwand enorm durch die Nutzung der im Hintergrund laufenden Netfonds-Lösungen und können sich somit auf den Vertrieb und die Betreuung ihrer Kunden konzentrieren.

Netfonds finfire-Plattform bietet die volldigitalisierte Abwicklung von Transaktionen und Prozessen in der Finanz- und Versicherungswirtschaft. Die Erlöserzielung für Netfonds erfolgt über das klassische Provisionsgeschäft und beinhaltet sowohl Bestands- als auch Abschlussprovisionen. Zur Wachstumsstrategie von Netfonds gehört auch, kleinere Maklerpools aufzukaufen und deren Versicherungsbestände dann auf die finfire-Plattform zu migrieren.

Jüngst erfolgte hier die mehrheitliche Übernahme der "Meine Finanzkanzlei" (MFK). Das Unternehmen ist bereits seit mehreren Jahren einer der wichtigsten Geschäftspartner der Netfonds-Versicherungstochter NVS, beispielsweise im Rahmen des CareFlex-Geschäfts, der bundesweit ersten branchenweiten Pflegezusatzversicherung. Die MFK ist dabei vor allem für den Vertrieb verantwortlich, während die NVS als Abwicklungspartner agiert. Im Zuge der Transaktion wurde die CareFlex-Kooperation frühzeitig um mehrere Jahre verlängert.

Hintergrund des Einstiegs ist, dass sich einer der Gründer der MFK aus dem Geschäft zurückziehen wollte. Aufgrund der langjährigen Zusammenarbeit dürfte Netfonds daher der bevorzugte und naheliegendste strategische Käufer gewesen sein und den Kaufpreis nicht unerschwinglich hoch getrieben haben. Neben Netfonds zählt eine Vielzahl der Berater auch weiterhin zu den langfristigen Aktionären der MFK und hat damit ein gleichgerichtetes Interesse an der erfolgreichen Entwicklung der Gesellschaft. Netfonds bleibt ein aktiver Treiber bei der Konsolidierung der der weiterhin stark fragmentierten deutschen Versicherungsberaterbranche.

Die MFK verzeichnet seit der Gründung in 2016 ein starkes Umsatzwachstum, ist profitabel und deutschlandweit mit rund 30 Beratern aktiv. 2021 betrugen die Provisionserlöse 2021 rund 5,0 Mio. Euro. Aufgrund des Ausscheidens eines Geschäftsführers und weiterer positiver Kosteneffekte dürften sich höhere Gewinne bei der MFK ergeben, die 2022 bei rund 0,2 Mio. Euro lagen.

Im Segment Marketing, Immobilien & Products deckt Netfonds die Organisation von Messen, Roadshows und White-Label-Produkten für die Kunden ab. Dank der hohen Skalierungsfähigkeit wird hier die höchste Wertschöpfung erzielt und die attraktivste Ergebnismarge zum Konzernergebnis beigesteuert.

Daneben umfasst das Serviceportfolio weitere rechtliche und regulatorische Dienstleistungen in den Produktkategorien Investmentfonds, Versicherungen, Vorsorge und Finanzierung sowie Softwarelizenzen und White-Label-Produkte zur Optimierung von Marketing- und Vertriebslösungen. Zuletzt wird das Angebot von Netfonds durch den Vertrieb und das Portfoliomanagement von Wohnimmobilien komplementiert, aber dieses Segment spielt seit dem kräftigen Einbruch am Immobilienmarkt seit Ende 2022 momentan keine maßgebliche Rolle.

Durchaus überzeugende Zahlen für 2023

Das zeigt sich an den vorläufigen Geschäftszahlen für 2023, die Netfonds Anfang März veröffentlicht hat. Das Geschäftsjahr 2023 konnte mit einem deutlichen Wachstum abgeschlossen werden. Die Kerngeschäftsbereiche Wholesale (Investment und Versicherung) sowie Regulatory & Technology (Haftungsdach und Vermögensverwaltung) haben die Erlöse des Vorjahres um mehr als 10 % gesteigert. Der Brutto-Konzernumsatz der Netfonds-Gruppe lag mit 197,0 Mio. Euro um 11,7 % über Vorjahr, während der Netto-Konzernumsatz um 10,1 % auf 37,0 Mio. Euro gesteigert wurde.

Das operative Ergebnis (EBITDA) lag mit 6,2 Mio. Euro hingegen leicht unter dem Niveau des Vorjahres von 6,5 Mio. Euro. Hier sorgten Einmalaufwendungen im Bereich der Sachkosten und die erst in der 2. Jahreshälfte einsetzende dynamische Entwicklung der Assets für einen gewissen Nachlauf der Erlöse. Ebenso leicht bremsend wirkten die Investitionen in die kontinuierliche Weiterentwicklung der finfire-Plattform u. a. für den Versicherungsbereich. Die Marge EBITDA / Nettoumsatz erreichte 16,8 % und das EBIT der Netfonds-Gruppe 2,1 Mio. Euro nach 3,0 Mio. Euro im Vorjahr. Das EBT verbesserte sich um 10 % und lag mit 2,2 Mio. Euro über dem Vorjahreswert von 2,0 Mio. Euro, was nicht zuletzt auf einen per Saldo positiven Zinsertrag zurückzuführen ist.

Hauptumsatzträger waren erneut die Geschäftsbereiche Wholesale und Regulatory. Die Assets under Administration inklusive Fonds Advisory entwickelten sich insbesondere im 2. Halbjahr dynamisch und erreichten mit 23,8 Mrd. Euro einen neuen Höchstwert. Ebenso dynamisch entwickelten sich die Assets under Management im Bereich Vermögensverwaltung und Fondsmanagement. Im Jahresverlauf wurden mehr als 0,5 Mrd. Euro hinzugewonnen und die Gesamtsumme belief sich zum Jahreswechsel auf rund 3,2 Mrd. Euro. Neben einer positiven Börsenentwicklung resultierten die Steigerungen in beiden Bereichen ebenso aus signifikanten Mittelzuflüssen.

Die Erlöse im Versicherungsbereich (ex CareFlex-Geschäft) sind im Jahr 2023 um rund 15 % gewachsen. Bedingt durch die immer weiter fortschreitende Nutzung der finfire-Plattform ist im laufenden Jahr eine noch stärkere Wachstumsdynamik zu erwarten. Hier wirkt sich auch der im Laufe 2023 erfolgte operative Start der Kooperation mit Bonnfinanz positiv aus und für 2024 werden weitere strategische Kooperationen angestrebt.

Optimistischer Blick auf 2024

Für das neue Geschäftsjahr 2024 geht der Vorstand weiterhin von einer dynamischen Entwicklung des Geschäftsvolumens und einem deutlich profitablen Wachstum aus. Die Netfonds-Gruppe erwartet einen organischen Anstieg des Netto-Konzernumsatzes um mehr als 10 % auf deutlich über 40 Mio. Euro. Ebenso wird ein starker Anstieg des EBITDA erwartet, da die Skalierbarkeit der finfire-Plattform weiter zunimmt und Segmente wie die Vermögensverwaltung und das Asset Management deutlich überproportional wachsen.

Bullcase vs. Bearcase

Trotz des herausfordernden Marktumfelds konnte sich Netfonds auch 2023 behaupten. Dabei lag das traditionell stärkste 4. Quartal etwas unterhalb des starken Vorjahreswerts, andererseits legt der Anteil der regelmäßig wiederkehrenden Erlöse stetig weiter zu auf inzwischen über 70 % und macht damit die Geschäftszahlen zunehmend visibler.

Quelle: wallstreet-online.de

Netfonds sollte auch künftig prozentual knapp zweistellig wachsen und dank unterproportionaler Kostensteigerungen seine Margen weiter erhöhen können. Seine finfire-Plattform erweist sich als der erhoffte große Wurf und sollte sich das Wirtschafts- und Börsenumfeld wieder verbessern, wird dies einen zusätzlichen Schub über alle Bereiche der Netfonds-Gruppe auslösen. Der zuletzt kaum noch bemerkbare Immobilienbereich bietet hierbei ebenfalls Potenzial, wie die attraktiven Ergebnisbeiträge früherer Jahre aufzeigen.

Der Aktienkurs hat sich von seinen Oktobertiefs schon wieder deutlich erholt, aber die Marktkapitalisierung von 110 Mio. Euro sieht noch nicht allzu ambitioniert aus. Die Wachstums- und Ertragspotenziale sind attraktiv und da die hohen Investitionen in die finfire-Plattform perspektivisch deutlich zurückgehen werden, winken auch von dieser Seite weitere Margenzuwächse.

Die signifikante Beteiligung von Vorstand und Aufsichtsrat am Unternehmen ist positiv, weil sich hierdurch die Interessen von Management und Aktionären in wesentlichen Teilen überlappen und der Fokus auf eine nachhaltige Unternehmensentwicklung gerichtet ist.

Insgesamt präsentiert sich Netfonds als attraktives Fin- und Insurtech-Investment für Nebenwertefans.

Die 4 wichtigsten Dinge, die man über Netfonds wissen muss

1. Netfonds ist ein in Deutschland führendes Plattformunternehmen mit Schwerpunkt auf Versicherungen, Investments und Immobiliendienstleistungen.
2. Man ist Marktführer im Bereich Regulatorik und Haftungsdach für Finanzdienstleister und Fondsmanager und zweitgrößter Maklerpool Deutschlands.
3. Das Plattform-Geschäftsmodell bietet eine hohe Skalierbarkeit und nachdem die größten Investitionen in finfire nun abgeschlossen sind, winken deutlich steigende Margen.
4. Vorstand und Aufsichtsrat sind signifikant am Unternehmen beteiligt und haben somit ein großes Interesse an einer nachhaltigen und erfolgreichen Unternehmensentwicklung.

Disclaimer: Habe Netfonds auf meiner Beobachtungsliste und/oder im Depot/Wiki.