Earnings Quickcheck Q3/2023: KKR reitet die Erfolgswelle bei zunehmendem Rückenwind

In meinen "Earnings-Quickchecks" schaue ich mir die aktuellen Geschäftszahlen der Unternehmen an und unterziehe sie einem kurzen Abgleich mit meinem Investmentcase.

Der frühere Private Equity-Investor KKR ist heute als Alternativer Asset Manager unterwegs und damit sehr erfolgreich. Die Einnahmen stammen nicht mehr aus eigenen, fremdkapitalgehebelten Firmenübernahmen, sondern aus der Vermögensverwaltung. Kohlberg Kravis Roberts & Co blieb ihrem Metier der Unternehmensbeteiligungen aber bis heute treu, auch wenn man inzwischen in weitere Bereiche expandiert und zwar global...

Vor einiger Zeit hatte ich euch das Unternehmen ausführlich vorgestellt, so dass ich mich heute weitgehend auf die Quartalszahlen konzentriere.

• Wie aus dem Corporate Raider ein Corporate Partner wurde. Und eine echte Erfolgsgeschichte!

Okay, das hab ich etwas geflunkert. Ich bin seit Jahrzehnten ein Fan von KKR, daher erzähle ich die Geschichte heute nochmal. Aber in aller gebotenen Kürze, denn hier im Blog findet sie sich bereits zwei oder dreimal in epischer Breite...

KKR & Co. ist ein Finanzinvestor. Das Unternehmen war der größte und gefräßigste Raubritter in den Übernahmeschlachten der 1980er Jahre, die Oliver Stones Oscar-prämiertes Filmepos 'Wall Street' mit Michael Douglas cineastisch verewigte. KKR nutzte die Kraft des Fremdkapitalhebels, um Firmen aufzukaufen – auch gegen deren Willen. Anschließend wurden die Unternehmen in Einzelteile zerlegt und die Teile gewinnbringend verkauft. KKR schuf eine ganze Industrie und prägte eine Epoche, die der Leveraged Buyouts (LBOs). Lesenswert hierzu ist auch der Klassiker 'Barbarians at the Gate: The Fall of RJR Nabisco'. KKR setzte sich am Ende dieser milliardenschweren Übernahmeschlacht um den Zigaretten- und Nahrungsmittelkonzern RJR Nabisco gegen alle Kontrahenten durch und es war so gut wie jede Wall Street-Größe involviert: Neben KKR waren das u.a. Morgan Stanley, Goldman Sachs, Salomon Brothers, First Boston, Wasserstein Perella & Co., Forstmann Little, Shearson Lehman Hutton (Tochter von American Express; wurde später in Lehman Brothers umbenannt) und Merrill Lynch. Die Finanzierung erfolgte überwiegend über Junk Bonds, die Michael Milken von Drexel Burnham zur Verfügung stellte – als die US-Börsenaufsicht SEC bereits gegen ihn wegen Insiderhandels und vieler weiterer Kapitalvergehen ermittelte. 1987 implodierte Milkens Junk Bond-Imperium und der Dow Jones verbuchte am 19. Oktober 1987 mit -22,6 % seinen höchsten Tagesverlust der Geschichte. Dieser 'Schwarze Montag' markierte einen Wendepunkt. Auch für KKR.

• Meine Leseempfehlung: 'Club der Diebe' von James B. Stewart.

KKR kam am Ende wegen des exorbitanten Übernahmepreises nur gerade so mit einem blauen Auge aus der Nummer raus und wer heute Aktien von Kraft Heinz oder Mondelez im Depot hat oder Oreo-Kekse kauft, wird zum Teil dieser Geschichte. KKR selbst wandelte sich in den Folgejahren und aus dem 'Predator' wurde ein Asset Manager mit dem Schwerpunkt auf Unternehmensbeteiligungen. KKR setzt nicht mehr eigenes Geld ein, sondern ganz überwiegend das von vermögenden Investoren, also Family Offices und Pensionsfonds. Dafür kassiert man üppige Provisionen. Das Geld fließt weiterhin in Firmenübernahmen, aber es sind keine feindliche Übernahmen mehr, sondern man hat sich partnerschaftlicher Investor etabliert.

In Deutschland war KKR in den letzten Jahren an einer Reihe bekannter Unternehmen beteiligt, wie WMF, ATU, Pro7Sat1. Gemeinsam mit Springer-Erbin Friede und CEO Döpfner nahm man Axel Springer von der Börse ('Going Privat') und auch beim Luft- und Raumfahrtkonzern OHB ging man jüngst diesen Weg. In Italien sorgt gerade die Übernahme des Festnetzgeschäfts des ehemaligen Staatsmonopolisten Telecom Italia für 18,8 Mrd. USD für Furore, in den USA kaufte man soeben das renommierte Verlagshaus Simon & Schuster für 1,6 Mrd. USD von Paramount und in Japan hat man gerade mit Kokusai Electric den größten Börsengang seit 2018 durchgezogen.

Vier Erlösströme

KKR hat heute vier Einnahmeströme: Vermögensverwaltungsgebühren sind Einnahmen, die KKR durch die Anlageverwaltung für seine Kunden erzielt. Diese Gebühren werden in der Regel als Prozentsatz der gebührenpflichtigen Assets under Management (AuM) berechnet und liegen in der Regel zwischen 1,0 % und 1,3 %. Bei den kapitalbasierten Erträgen handelt es sich um erfolgsabhängige Provisionen, also einen Prozentsatz der Gewinne, die von den von der Firma verwalteten Investmentfonds oberhalb eines bestimmten Niveaus der Basisvergütung erzielt werden. Die Versicherungserträge umfassen Nettoprämien, Policengebühren und andere Einkommensformen im Zusammenhang mit dem Versicherungsgeschäft von KKR. Bei den Erträgen aus Versicherungsanlagen handelt es sich um Erträge aus Kapitalanlagen, die innerhalb der Bilanz des Versicherungsgeschäfts gehalten werden.

Kein Dividendenglanz

Der Wandel machte auch vor KKRs Dividendenpolitik nicht halt. Vor einigen Jahren beschloss man, die zuvor hohen, aber schwankenden Dividenden durch niedrigere, aber konstante Ausschüttungen zu ersetzen. Mit 1,1 % Rendite löst das keine Jubelstürme aus, aber die niedrige Ausschüttungsquote nutz KKR dazu, dieses Geld in weitere Geschäfte zu investieren. Mit Erfolg: die Aktie liegt seit dem Jahresstart fast 35 % im Plus, auf Sicht von 5 Jahren sind es über 150 %. Die Gesamtrendite aus Dividenden und Kursgewinnen überzeugt.

Geschäftszahlen überzeugen

Quelle: wallstreet-online.de

Im 3. Quartal 2023 sank der ausschüttungsfähige Gewinn nach Steuern ggü. dem Vorjahreswert leicht von 835,2 auf 779,7 Mio. USD, woraus sich ein ausschüttungsfähiger Gewinn je Aktie von 0,88 USD ergibt. Die Quartalsdividende wurde allerdings erneut mit lediglich 0,165 USD festgelegt – hier gibt es also reichlich Spielraum nach oben.

Der Nettogewinn aus dem Verkauf von Vermögenswerten sank um 34 % auf 327,2 Mio. USD, die Transaktionsgebühren aus dem Kapitalmarktgeschäft um fast 14 % auf 100,2 Mio. USD, die Erträge aus Investitionen, die außerhalb der Bilanz getätigt wurden, fielen um fast 19 % auf 231,2 Mio. USD. Die Erträge von Global Atlantic, KKRs Versicherungstochter, stiegen jedoch um 24 % auf 210 Mio. USD. Das Private-Equity-Portfolio von KKR verzeichnete im 3. Quartal einen Wertzuwachs von 5 %, opportunistische Immobilienfonds legten um 1 % zu, während fremdfinanzierte Kreditfonds um 3 % stiegen.

Die Verwaltungsgebühren stiegen um 13% im Vergleich zum 3. Quartal 2022 und um 16% in den letzten 12 Monaten. Die Verwaltungsgebühren für Immobilien stiegen um 6 % gegenüber dem Vorquartal und um 25 % in den letzten 12 Monaten. KKR warb im Quartal 14 Mrd. USD an frischen Investorengeldern ein, womit sich der Gesamtbetrag der in den letzten 12 Monaten eingenommenen Mittel auf 54 Mrd. USD erhöhte.

Die AuM erhöhten sich zum 30. September auf 527,7 Mrd. USD ggü. 518,5 Mrd. im Vorquartal. Die gebührenerzeugenden AuM stiegen von 420,0 auf 423,6 Mrd. USD und KKR verfügt über rund 100 Mrd. USD an 'Dry Powder' für weitere Investments.

Meine Einschätzung

KKR ist anders positioniert als Blackstone und Apollo Global Management und stellt eine aussichtsreiche und renditestarke Ergänzung zu diesen dar. KKRs Schwerpunkt sind die Unternehmensbeteiligungen, man stößt aber inzwischen auch in den Immobiliensektor vor und baut sein Engagement im Versicherungsbereich aus sowie im Bereich Infrastrukturinvestments. Insgesamt klingen die vorgelegten Zahlen auf den ersten Blick nicht nach einem großen Erfolg, denn die Gewinne liegen unterhalb denen des Vorjahrs - weil die allgemeine Wirtschafts- und Börsenlage die Gewinne bei Verkäufen drückt. Das gilt andererseits auch für die Kaufpreise, die KKR für seine neuen Investments bezahlen muss und wie jeder weiß, liegt der Gewinn im Einkauf.

"Unsere Ergebnisse zeigen die Beständigkeit, die Vielfalt und das Wachstum unseres Geschäfts. Wir nehmen Kapital auf und setzen es in allen unseren Geschäftsbereichen und Regionen ein. Wir haben ein ausgereiftes globales Portfolio, das sich bewährt und Monetarisierungsmöglichkeiten bietet. Und wir haben mehrere Möglichkeiten zu wachsen, was zu echter Dynamik und Optimismus führt, wenn wir auf das Jahr 2024 und darüber hinaus blicken."

(Co-CEO Scott Nuttall im Earnings Call)

KKR legt also heute das Fundament für die Gewinne von morgen und übermorgen. Und verdient dabei auch heute schon prächtig, denn der Anteil der langfristigen Investorengelder und der stetigen Provisionserträge steigt weiter an, unabhängig von den Transaktionsprovisionen und Verkaufsgewinnbeteiligungen. Die füttern die Ergebnisse noch zusätzlich an und sollten sich Wirtschaft und Börsen wieder erholen, dann wird hier der Turbo gezündet. Dieser Erfolgspfad liegt klar vor KKR - nur wann er beschritten wird, ob in 2024 und/oder später, das muss sich noch herausstellen.

Disclaimer: Habe Apollo, Blackstone, KKR, Mondelez auf meiner Beobachtungsliste und/oder im Depot/Wiki.