Kissigs Kloogschieterei: Gezeitenwechsel mit Nebenwirkungen

Geht euch das ständige Rumlamentieren über Inflation, Zinsen und Wirtschaftsabschwung langsam auf die Nerven? Mir auch. Aber es nützt ja alles nichts, denn dies sind nun mal die bestimmenden Themen für die Börsenentwicklung und darüber hinaus. Höhere Zinsen sorgen für neue Rahmenbedingungen!

"Sea Change" nannte Starinvestor Howard Stanley Marks sein viel beachtetes Memo von Ende 2022 und auf Marks sollte man ruhig hören. Immerhin sagt Warren Buffett, sobald ein neues Memo von Marks in seinem Postfach lande sei dies das erste, was er lese. Mit "Gezeitenwechsel" zielt Marks auf die veränderte Zinslandschaft ab und erklärt, die Zinsen würden im Grunde seit mehr als 40 Jahren fallen und hätten ganze Generationen von Anlegern geprägt. Aber diese Phase sei nun vorbei und zwar für längere Zeit. Und das hat Konsequenzen...

Alle Geschäftsmodelle, die auf einem hohen Fremdkapitalhebel basieren, geraten ins Schleudern. Der Abwärtssog bei Immobilienpreisen und –aktien ist kein Zufall. Dabei beträgt der Zinsunterschied nur 4 bis 5 %, das gab es auch schon früher. Aber es ist ein großer Unterschied, ob 9 % statt 4 % oder 6 % statt 1 % bezahlt werden müssen. Denn die vorherige Kalkulationsgrundlage war eine andere. Wer sich 1 Million Euro zu 1 % geliehen hat, bezahlte dafür 10.000 Euro an Zinsen pro Jahr. Bei 6 % sind es 60.000 Euro. Und diese 50.000 zusätzlichen Euro müssen erstmal verdient werden – und zwar jedes Jahr aufs Neue. Der "Lerverage" wurde maximal ausgereizt, um den größtmöglichen Fremdkapitalhebel ausnutzen zu können, und nun dreht sich der Effekt um: die Zinskosten explodieren und fressen die Margen und Gewinne auf.

Der Wert eines Unternehmens ist die Summe all seiner in der Zukunft noch zu erzielenden Gewinne - zum jeweiligen Geldwert. Die Inflation muss also mit eingerechnet werden, ebenso die Fremdkapitalkosten. Und je höher beides ist, desto niedriger liegt das Ergebnis. Mit der Folge, dass Unternehmenswerte niedriger anzusetzen sind, wenn Zinsen und Inflation hoch sind. Wie aktuell. Und ein niedrigerer Unternehmenswert bedeutet eben auch einen niedrigeren Aktienkurs, da sich der Wert ja durch dieselbe Zahl an ausgegebenen Aktien teilt. Der "Gezeitenwechsel" erzeugt also niedrigere Unternehmensgewinne und geringere Bewertungsmultiplen. Das Wachstum wird weniger stark ausfallen. Je weniger Investitionen man tätigen muss, je weniger Kredite man benötigt, desto besser steht man da; als Staat, als Unternehmen, als Privatperson.

Aber viele kommen ohne Kredit nicht aus. So auch die meisten Regierungen. Joe Biden hat innerhalb von nur 4 Monaten 1,6 Billionen Dollar an neuen Schulden aufgenommen und das kostet den US-Haushalt nun mehr als 50 Milliarden Dollar an Zinsen pro Jahr. Zusätzlich. Und es sind nicht nur die neuen Schulden, die drücken, sondern auch die alten, deren Zinskonditionen auslaufen. Neue US-Anleihen kosten demnächst auch viel mehr Zinsen, so dass der Anteil der Zinsen an den gesamten US-Ausgaben im Haushalt Richtung 25 % stürmt. Unbezahlbar! Daher muss entweder gespart werden oder aber die Schulden müssen entwertet werden. Oder die Zinsen müssen sinken. Und es wird wohl auf sinkende Notenbankzinsen und eine höhere Inflation hinauslaufen. Für eine längere Zeit.

Wir alle müssen uns auf diesen Gezeitenwechsel einstellen mit einem neuen Blick auf die neue Realität. Aber Panik ist nicht nötig. Auch wenn die Aktienkurse uns mit einer erhöhten Volatilität 'beglücken' - darin liegen Risiken und Chancen.

Alles Gute für euer Geld!

Michael C. Kissig