FS KKR Capital im Earnings-Quickcheck Q2/2023: Starke Entwicklung und 14,7 % Rendite

In meinen "Earnings-Quickchecks" schaue ich mir die aktuellen Geschäftszahlen der Unternehmen an und unterziehe sie einem kurzen Abgleich mit meinem Investmentcase.

FS KKR Capital hat Zahlen für das 2. Quartal 2023 vorgelegt. Business Development Companies (BDC) haben einen festen Platz in dividendenorientierten Depots. Dabei gilt es, neben der Dividendenrendite auch immer die Kursentwicklung im Auge zu behalten, denn beides zusammen ergibt die Gesamtrendite des Investments. Auf den Kursverlauf hat man als Anleger kaum Einfluss, sehr wohl aber auf die Auswahl der Aktien mit den besten Kursaussichten. Grundsätzlich gilt: Wenn das Business floriert, wird der Kurs letztlich folgen.

Bei BDCs richte ich meinen Blick vor allen auf die Entwicklung von deren wichtigsten Kennzahlen, also von Net Asset Value (NAV bzw. Buchwert), Net Investment Income (NII) und die Ausschüttungsquote. Und erst ganz zuletzt auf die Dividendenrendite. Auch wenn die bei FSK durchaus überaus attraktiv ist...

FS KKR Capital die zweitgrößte Business Development Company mit einer Marktkapitalisierung von rund 5,7 Mrd. USD. BDCs sind, wie REITs, weitgehend steuerbereit und dafür im Gegenzug verpflichtet, den Großteil ihres operativen Gewinns an ihre Aktionäre auszuschütten; sie weisen daher eine weit überdurchschnittlich hohe Dividendenrendite auf.

US-Finanzinvestor KKR hatte zwei weniger gut laufende BDCs übernommen und auf Kurs gebracht und diese beiden in FSK Capital Corp. I und FSK Capital Corp. II umbenannten BDCs im Juni 2021 zu einer BDC fusioniert. Das Ergebnis ist die FSK Capital Corp. mit dem Kürzel FSK. Sie hat kein eigenes Management, sondern wird extern von FS/KKR Advisor LLC geleitet, einer Partnerschaft zwischen FS Investments und KKR Credit, einer Tochter von KKR. Dafür fließen KKR anteilig Management-Provisionen zu.

FSK investiert in erster Linie in vorrangig besicherte Schuldtitel und in geringerem Umfang in nachrangige Schuldtitel von Unternehmen des privaten Mittelstands. Das Portfolio im Volumen von 15,3 Mrd. USD umfasst 189 Unternehmen aus 23 Branchen, wobei 89 % der Darlehen variabel verzinst vergeben wurden und damit besonders vom deutlich höheren Zinsniveau profitieren.

Zahlen zum 2. Quartal 2023

Das Total Investment Income lag bei 462,0 Mio. USD. Das bereinigte Nettoinvestitionsergebnis (NII) blieb mit 0,78 USD je Aktie im Vergleich zum 1. Quartal konstant, das Net Operating Income (NOI) erreichte 0,82 USD je Aktie. Der bei BDCs eher zu vernachlässigende Gewinn je Aktie (EPS) lag hingegen 'nur' bei 0,51 USD je Aktie.

Im Laufe des Quartals tätigte FSK Käufe in Höhe von 363,0 Mio. USD und Verkäufe sowie Rückzahlungen erreichten 845,0 Mio. USD. Darin spiegelt sich nicht nur eine konservativere Kreditvergabe wider, sondern auch der noch anhaltende Wechsel zu qualitativ hochwertigeren Ausleihungen - was auf lange Sicht zu weniger Kreditausfällen und damit Abwertungen beim NAV führt. Letzteres war bei den beiden Vorgänger-BDCs vor der Übernahme durch KKR ein latentes Problem. Der Nettoinventarwert (NAV) lag zum 30. Juni bei 24,69 USD je Aktie  und damit leicht unterhalb des Werts vom 31. März (24,93 USD). Beim aktuellen Aktienkurs von 20,37 USD je Aktie liegt dieser damit bei 82,5 % des NAV, so dass der NAV-Abschlag 17,5 % beträgt. Vor einem Jahr waren es 26 %, vor 9 Monaten war mit 33 % ein Tiefststand erreicht. Seitdem verringert sich der NAV-Abschlag langsam, aber stetig. Die höhere Qualität des Kreditportfolios und die deshalb niedrigeren Kreditausfälle dringen also nach und nach auch zu den Anlegern durch...

Der gesamte Marktwert der Investitionen belief sich am 30. Juni 2023 auf 14,8 Mrd. USD, wovon 68 % in erstrangig besicherte Kredite investiert waren, gegenüber 15,3 Mrd. am 31. März 2023; damals waren 69 % in vorrangig besicherte Wertpapiere investiert. Der Verschuldungsgrad hat sich nochmals verbessert von 119 % auf nur noch 114 % - ein sehr moderater Wert im Branchenvergleich.

Die gewichtete durchschnittliche Jahresrendite aller Schuldtitelinvestitionen stieg zum 30. Juni auf 11,8 %, verglichen mit 11,4 % per 31. März und 11,2 % zum 31. Dezember 2022.

Notleidende Kredite machten Ende Juni 2,5 % bzw. 4,8 % des Kreditportfolios zum Fair Value bzw. zu fortgeführten Anschaffungskosten aus, verglichen mit 2,7 % bzw. 5,5 % zum 31. März 2023.

Basisdividende plus Bonusdividende plus Sonderdividende

FSK verwöhnt seine Aktionäre gleich mit drei Ausschüttungen pro Quartal. Die reguläre Dividende liegt bei 0,64 USD je Aktie und es wird zugleich eine Bonusdividende von 0,06 USD ausgekehrt. Beide werden in einer Summe am 3. Oktober gezahlt; Ex-Dividendentag ist der 12. September. Zusätzlich werden in 2023 viermal 0,05 USD separat als Sonderdividende ausgezahlt. Die dritte Zahlung erfolgt am 30. August; Ex-Dividendentag ist der 15. August.

Bezogen auf das Gesamtjahr ergibt dies eine Dividendenrendite von 14,7 %. Die zusammenaddierten 0,75 USD je Aktie sind damit sowohl durch das NOI von 0,82 als auch durch das NII von 0,78 USD gedeckt. Die Ausschüttungsquote liegt also unter eins und ist belegt damit eine nachhaltige Ausschüttungspolitik.

Meine Einschätzung

FS KKR Capital ist eine hervorragend gemanagte BDC mit starken Erträgen bei geringen Kreditausfällen. Die Aktie notiert traditionell deutlich unter ihrem Buchwert und ist auch im Branchenvergleich (zu) niedrig bewertet. Das preist üblicherweise eine sehr hohe Wahrscheinlichkeit für Kreditausfälle und damit Einbrüche beim NAV ein - doch die Entwicklung der letzten Jahre, seit KKR die Führung übernommen und das Kreditportfolio bereinigt hat, zeichnet ein anderes Bild. Die Skepsis des Marktes wird durch die erzielten Resultate nicht untermauert und ist daher nicht gerechtfertigt.

Quelle: wallstreet-online

Daraus resultiert nicht nur eine sehr attraktive Dividendenrendite von annähernd 14,7 %, sondern auch erhebliches Kurspotenzial, wenn sich der unverdiente NAV-Abschlag einmal auflöst. Die restriktivere Kreditvergabe seitens der Banken steigert die Nachfrage nach alternativen Finanzierungsquellen für die betroffenen Unternehmen und das bietet zusätzliche Chancen für FSK. Zudem kann man als Teil des KKR-Gruppe eine ausgezeichnete Vernetzung aufweisen und nutzen.

Das erhöhte Zinsniveau steigert die Zinseinnahmen, weil ein Großteil der Kredite variabel verzinst ist. Hieraus speist sich andererseits das Risiko, dass eine neuerliche Zinswende mit wieder sinkenden Zinsen ab 2024 Druck auf die Margen ausüben könnte. FSK ist aber nur gering verschuldet und hat daher reichlich Möglichkeiten, sein Kreditportfolio auszuweiten - solange dies nicht zulasten der Kreditqualität geht, ist das zu begrüßen.

Alle Faktoren zusammen rechtfertigen weitere Kurszuwächse, auch wenn diese natürlich immer wieder durch die üppigen Dividenden aufgefressen werden. Dividenden plus Kursveränderungen ergeben am Ende die Gesamtrendite und hier präsentiert sich FSK chancen- und renditestark, so dass unterm Strich gleich mehrere Argumente für ein Engagement bei FS KKR Capital sprechen!

Disclaimer: Habe FS KKR Capital, KKR auf meiner Beobachtungsliste und/oder im Depot/Wiki.