Kissigs Nebenwerte-Analyse zu Netfonds: Deutschlands aufstrebender InsurTech-Champion

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Artikel aus "Der Nebenwerte Investor" Ausgabe 2/2023 vom 14.03.2023

Aktienbesprechungen in dieser Ausgabe:

• PNE
• Netfonds
• Datagroup
• Friedrich Vorwerk
• Stemmer Imaging
• FlatexDegiro

Netfonds: Deutschlands aufstrebender InsurTech-Champion

Die Netfonds AG ist nur eingefleischten Börsianern ein Begriff, was auch am Namen liegen könnte. Netfonds klingt nicht nach dem Stoff, aus dem Aktionärsträume gesponnen werden. Doch das deutsches Fin- und InsurTech-Unternehmen ist führender Anbieter in mehreren Märkten, deren Digitalisierung für viele Jahre hohe Wachstumsraten verspricht. Was nicht nur an der cloudbasierte B2B-Abwicklungsplattform finfire liegt, die gerade durchstartet. Aber auch…

Die börsennotierte Netfonds AG ist eine Holding, die mit ihren Beteiligungen als Vermögensverwaltung, Fondsmanager, Mehrfachagent, zweitgrößter Maklerpool sowie größtes konzernunabhängiges Haftungsdach in Deutschland agiert. Sie ist eine Technologie-Plattform für die Administration, Beratung, Transaktionsabwicklung und Regulierung der deutschen Finanz- und Versicherungswirtschaft. Das Angebot richtet sich damit nicht an Verbraucher und Endkunden (Business-to-Consumer), sondern an Finanzdienstleister wie Allfinanzberater, Fondsmanager, Vermögensverwalter, Private Banker und Versicherungsvermittler (Business-to-Business). Dabei erzielt die Gruppe ihren Umsatz bisher ausschließlich in Deutschland.

Konzernstruktur

Der Netfonds-Konzern wickelt sein operatives Geschäft über eine Reihe von Tochtergesellschaften ab. Dazu zählen die NFS Financial Service GmbH (Haftungsdach), NVS Versicherungsservice AG (Servicepool), NFS Capital AG (Fondsauflage und -management) sowie die NFS Hamburger Vermögen GmbH (Vermögensverwalter). Die vormalige Tochter NSI Netfonds Structured Investments GmbH stand für die Immobilieninvestments der Gruppe, doch der Bestandshalter und Vermittler von Immobilien und Emittent von Kapitalanlagen im Bereich Wohnen wurde Ende 2021 zu 89 % an die ebenfalls börsennotierte Value Management & Research AG veräußert – die seit Mitte 2022 unter dem neuen Namen NSI Asset AG firmiert.

Als Gegenleistung für die Einbringung der Anteile der NSI hatte die VMR 1,4 Mio neue Aktien aus einer Kapitalerhöhung und eine Wandelanleihe im Volumen von 5,2 Mio Euro an die Netfonds ausgegeben. Durch die Einbringung und die Kapitalerhöhung ist die Netfonds AG nun zu 29,76 % an der NSI Asset AG beteiligt. Darüber hinaus berechtigt die Wandelanleihe Netfonds, zu einem späteren Zeitpunkt in weitere 1,6 Mio Aktien zum Wandlungspreis von 3,25 Euro zu tauschen, wodurch die Beteiligungshöhe perspektivisch auf 47,6 % steigen würde. Die Netfonds AG wurde durch den Deal also de facto bestimmender Aktionär der VMR. Ergänzend wurde eine strategische Partnerschaft im Bereich des Immobilienvertriebs zwischen VMR und Netfonds vereinbart.

Die Auswirkungen des Deals auf die Netfonds AG waren erheblich. Man hatte einen eigenen Bestand an Immobilien aufgebaut und dieses kapitalintensive Business nun an die NSI Asset AG abgegeben. Netfonds konzentriert sich also im Immobiliensegment wieder auf den Immobilienvertrieb über seine wachstumsstarke finfire-Plattform, ist aber auch weiterhin für die Betreuung des Immobilienportfolios der NSI Asset AG zuständig. Zudem wurde bei der Netfonds AG in 2021 ein Veräußerungsgewinn im hohen einstelligen Millionenbereich verbucht, während der Deal die Netfonds-Bilanz verkürzt hat, das die Immobilien in die NSI Asset AG "abwandern" und entsprechend auch die Kreditverbindlichkeiten. Schon in 2022 zeigt sich die deutlich sinkende Zinsbelastung – angesichts der steigenden Zinsen eine doppelt positive Entwicklung.

Hinsichtlich der Erlöse entfallen zwar die Mieteinnahmen, doch Netfonds wird aus dem Immobiliengeschäft weiterhin transaktionsbasierte Erträge generieren. Diese sollten auf Basis des strategischen Kooperationsvertrags bei etwa 60 % der Veräußerungserträge inklusive weiterzuleitender Maklerprovisionen liegen. Doch dank des seit einem halben Jahr deutlich strauchelnden Immobilienmarktes in Deutschland hat sich diese Hoffnung bisher als zu optimistisch erwiesen.

Drei Segmente

Auch nach dem Abschied vom eigenen Immobilienbestand agiert die Netfonds-Gruppe in drei Segmenten. Dabei hat sie in den letzten Jahren ihre Angebotspalette verbreitert und ihre Wertschöpfungskette erhöht. Auch durch gezielte Zukäufe. Schwerpunkt der Expansion waren hierbei vor allem die beiden Kernbereichen Maklerpools und Finanzdienstleistungen.

Das Angebot der Netfonds Gruppe ist auf die diversen Anforderungen des Tagesgeschäfts von Fondsgesellschaften, Vermögensverwaltern, Finanzberatern, Versicherungen sowie Spezialbanken abgestimmt.

Über das Segment Regulatory & Technology agiert Netfonds in regulatorischer Hinsicht als führender unabhängiger Haftungsdachanbieter Deutschlands und übernimmt den vollständigen Prozess der finanzmarktregulierten Dienstleistungen. So werden Regulatorik konforme Datenbasen, Dokumentationsfunktionen und Formularwesen zur Verfügung gestellt. Wenn in Deutschland also neue Investmentfonds an den Start gehen, die nicht zu einer der großen Fondsgesellschaften gehören, ist oftmals Netfonds der Dienstleister im Hintergrund, ohne den der Fonds gar nicht möglich wäre.

Erlöse erzielt Netfonds hier aus Haftungsdachbeiträgen, dem Fondsadvisory und der Vermarktung des Grundlagenwissens. Der Technology-Bereich adressiert Banken, Beratungsunternehmen und Vermögensverwalter. Mittels Softwarelizenzen und Outsourcing-Mandaten können diese auch nur Teile der Abwicklungstechnologie der Netfonds-Gruppe nutzen und so auf bestimmte Prozesse zurückgreifen. Umsätze werden dabei vorwiegend über verschiedene Arten von Servicegebühren, Honorare, Lizenzeinnahmen und das Vermögensverwaltungs-Processing generiert.

Das klassische Maklerpoolgeschäft betreibt Netfonds im Segment Wholesale und bietet den angeschlossenen Maklern die Möglichkeit zur Partizipation am Netfonds-Netzwerk. Netfonds ist in Deutschland der zweitgrößte Maklerpool und bietet attraktive Konditionen, einfachen Zugriff auf verschiedene Produktpartner sowie bürokratische Entlastung.

Während der deutsche Versicherungsmarkt stark zersplittert und noch von vielen Einzelkämpfern und kleinen Makleragenturen geprägt ist, werden die Anforderungen in Sachen Regularien, gesetzlichen Vorgaben, aber auch Datenschutzbestimmungen immer weiter hochgeschraubt. Versicherungskonzerneigene Insellösungen, also die Allianz-Lösung für Allianz-Vertreter, sind dabei gescheitert und konzernunabhängige Versicherungsmakler waren mit der Vielzahl der unterschiedlichen Systeme völlig überfordert. In diese Schnittstelle stießen Maklerpools vor, die gegenüber den Konzernen die Interessen ihrer Mitglieder bündelten und einheitliche Systeme forcierten.

Netfonds wächst auch darüber, solche Maklerpools zu erwerben und deren Versicherungsbestände dann auf seine eigene Plattform zu migrieren. Die finfire-Plattform ermöglicht die volldigitalisierte Abwicklung von Transaktionen und Prozessen in der Finanz- und Versicherungswirtschaft und bündelt die Aktivitäten aus allen Geschäftsbereichen und Produkten.

Das Segment zählt zum Kerngeschäft von Netfonds und profitiert sowohl vom sukzessiven Rückzug des Bankfilialgeschäfts als auch von der zunehmenden Unabdingbarkeit privater Vorsorge. Die Erlöserzielung erfolgt über das klassische Provisionsgeschäft, was sowohl Bestands- als auch Abschlussprovisionen beinhaltet.

Daneben agiert das Segment Marketing, Immobilien & Products, das die Organisation von Messen, Roadshows und White-Label-Produkten für die Kunden abdeckt. Dieses Segment weist die höchste Wertschöpfung auf, da es gut skalierbar ist, und steuert die attraktivste Ergebnismarge zum Konzernergebnis bei.

Daneben umfasst das Serviceportfolio weitere rechtliche und regulatorische Dienstleistungen in den Produktkategorien Investmentfonds, Versicherungen, Vorsorge und Finanzierung sowie Softwarelizenzen und White-Label-Produkte zur Optimierung von Marketing- und Vertriebslösungen. Zuletzt wird das Angebot von Netfonds durch den Vertrieb und das Portfoliomanagement von Wohnimmobilien komplementiert.

Einnahmeströme

Seine Einnahmen generiert Netfonds im Wesentlichen über Provisionen, Servicegebühren, Honorare und Lizenzgebühren für die Nutzung von Netfonds-Lösungen. Mit mehr als 5.000 Maklerpartnern werden mehr als 400.000 Depots verwaltet.

Erfolgreiches Geschäftsjahr 2022

Das Geschäftsjahr 2022 war auch für Netfonds ein herausforderndes, da sowohl die Börsen als auch der Immobilienmarkt heftig unter Druck geraten sind. Umso überzeugender sind die vorläufigen Konzernergebnisse, die Ende Februar vorgelegt wurden.

Die im Konsolidierungskreis verbliebenen Kerngeschäftsbereiche Wholesale (Investment und Versicherung) sowie Regulatory und Technology (Haftungsdach und Vermögensverwaltung) lagen nahezu auf dem Umsatz- und Ertragsniveau des Vorjahres. Insbesondere der Versicherungsbereich erreichte trotz der starken inflationsbedingten Belastung vieler privater Verbraucher ein Wachstum auf Jahressicht von rund 10 %.

Der um die entkonsolidierte Immobiliensparte NSI bereinigte Brutto-Konzernumsatz der Netfonds Gruppe lag bei 175,6 Mio. Euro und damit auf Vorjahresniveau, ebenso der Netto-Konzernumsatz von 32,6 Mio. Euro. Das EBITDA erhöhte sich trotz der hohen Investitionen in den Vertrieb und die Digital-Plattform finfire um 8,9 % auf 5,3 Mio. Euro und die die Marge EBITDA zu Nettoumsatz verzeichnete mit 16,3 % einen deutlichen Anstieg gegenüber dem Vorjahr (14,8 %).

Das EBIT der Netfonds Gruppe lag mit 1,5 Mio. Euro um 35,4 % unter dem Vorjahresergebnis von 2,4 Mio. Euro. Hier belasteten Einmaleffekte (u. a. aus der Veräußerung der V-d-V GmbH) das Ergebnis auf Konzernebene mit ca. 0,3 Mio. Euro und zusätzlich wirkte sich die Zurückhaltung der Anleger im Immobilienbereich aus, insbesondere in der zweiten Jahreshälfte 2022.

Der Bereich Immobilien und Sonstiges ist durch die vorjährige Ausgliederung des Immobilienbereiches in die NSI Asset AG in seiner Gewichtung nur noch marginal. Die ursprünglich geplanten Abverkäufe aus dem Wohnungsportfolio über die Netfonds-Vertriebsplattform wurden aufgrund der Entwicklung an den Zins- und Immobilienmärkten zurückgestellt. Die NSI fokussiert sich aktuell mit ihrem langfristig finanzierten und nahezu vollständig vermieteten Portfolio auf die Bestandsoptimierung.

Hauptumsatzträger der Netfonds-Gruppe waren in 2022 weiterhin die Geschäftsbereiche Wholesale und Regulatory. Die Assets under Administration inklusive Fonds Advisory entwickelten sich trotz des herausfordernden Marktumfeldes positiv. Die gesamten Assets blieben gegenüber dem Vorjahr in Summe nahezu unverändert. Den marktbedingten Rückgängen standen neue Nettomittelzuflüsse von rund 1,3 Mrd. Euro gegenüber. Der Marktrückgang von ca. 15 % per Jahresultimo sowohl im Anleihe- als auch im Aktienbereich verhinderte trotz der signifikanten Mittelzuflüsse einen dynamischeren Anstieg der Assets under Administration.

Ausblick auf 2023

Für das laufende Geschäftsjahr 2023 geht der Vorstand nach dem Konsolidierungsjahr 2022 von einer dynamischeren Entwicklung des Geschäftsvolumens und einem zweistelligen Wachstum aus. Die Netfonds Gruppe erwartet einen Anstieg des Konzernumsatzes von mehr als 10 % bei einem überproportionalen Anstieg des EBITDA, da die Skalierbarkeit der finfire-Plattform weiter zunimmt und die Profitabilität dadurch verstärkt wird.

finfire-Plattform im Fokus

Ihren operativen Fokus legt die Netfonds Gruppe aktuell noch klarer auf den Ausbau und die Skalierung der finfire Plattform. Hierzu wurden auch Veränderungen im Beteiligungsportfolio vorgenommen. So wurde per Anfang August 2022 die auf Individualprojekte mit Versicherern ausgerichtete V-D-V GmbH, deren Services nicht in die finfire Plattform integriert werden können, vollständig an ein auf den Erwerb von Software Firmen spezialisiertes internationales IT-Unternehmen veräußert.

Im Gegenzug ging Netfonds zwei Beteiligungen zur Stärkung der operativen Vertriebskraft und zur weiteren Skalierung der finfire Plattform ein. Dazu ging man eine Beteiligung am Berliner Fintech Unternehmen WealthAPI GmbH ein, mit der man bisher schon erfolgreich zusammenarbeitet. Künftig sollen gemeinsame Tools und Funktionen auf Grundlage der finfire Daten bzw. -Plattform entwickelt werden.

Überkreuzbeteiligung mit VB Select AG

Zusätzlich hat sich Netfonds mehrheitlich an der VB Select AG beteiligt und sich so insbesondere im Bereich Regulatory (Haftungsdach) vertrieblich verstärkt.

Das 2009 gegründete Beraternetzwerk für Bank- und Versicherungskaufleute nutzt bereits seit 2011 das Haftungsdach von Netfonds für seine Investmentberatung und die Vermittlung von Vermögensverwaltungsmandaten. Nachdem VB Select infolge eines dynamischen Wachstums mittlerweile den bedeutendsten Kunden im Investmentbereich von Netfonds darstellt, soll die Nutzung der FinFire-Plattform nun sukzessive auch um die Versicherungs- und Baufinanzierungsgeschäfte ergänzt werden. Zu Jahresanfang wurde hierfür z.B. bereits die gemeinsame Tochtergesellschaft NetfondsCredit Service GmbH als Anbieter von Finanzierungs-Services für Bau- sowie gewerbliche Finanzierungen an den Start gebracht. Ferner soll die gemeinsame Entwicklung vo ninnovativen Vertriebskonzepten die an FinFire angeschlossene Berateranzahl weitererhöhen.

Zur Realisierung des Beteiligungserwerbs führte die Netfonds AG eine Sachkapitalerhöhung durch. In deren Vorfeld bestand bereits eine Beteiligung an VB Select in Höhe von 1, 0%, sodass als Sacheinlage letztendlich 49,1% der Geschäftsanteile in die Netfonds AG eingebracht wurden und Netfonds nun 50,1 % an der VB Select hält. Die neu ausgegebenen 112.915 Aktien erhöhten das Grundkapital der Netfonds AG um 5,1 %.

Kooperation mit Bonnfinanz

Bereits im Oktober 2022 ist Netfonds mit der Bonnfinanz GmbH eine langfristige Zusammenarbeit bei der Beratung und Vermittlung von Finanzanlage-Produkten und Vermögensverwaltungen eingegangen. Dabei erhalten die Berater der Bonnfinanz Zugriff auf die bewährten Investment Funktionalitäten der von Netfonds neu entwickelten Beraterplattform finfire und profitieren von weiteren Services der Netfonds Gruppe.

Bonnfinanz zählt mit 57,5 Mio. Euro Provisionserlösen und rund 420 Vermittlern zu den führenden Allfinanzvertrieben Deutschlands und berät zu Existenzschutz, Ruhestandsplanung, Immobilienwerten und Vermögensaufbau.

Im Zuge der Zusammenarbeit werden die Depotbestände auf Netfonds übertragen und ebenfalls über Netfonds abgewickelt. Es handelt sich damit bereits um den zweiten Großkunden, der seine Dienstleistung unter Nutzung der finfire Plattform auf Netfonds auslagert. Besonderes Augenmerk soll dabei künftig auf die Nutzung der integrierten Vermögensverwaltungslösungen gelegt werden. Die Bonnfinanz wird dabei weiterhin als erster Ansprechpartner für ihre Finanzberater agieren.

Bullcase vs. Bearcase

Die Netfonds AG agiert in verschiedenen Bereichen, dennoch liegt dem Geschäftsmodell wesentlich der Plattformgedanke zugrunde. Das Unternehmen versteht sich demnach als B2B-Plattform der Finanzabwicklung mit zunehmender Wertschöpfungskette und steigendem Digitalisierungsgrad und adressiert damit vorwiegend Akteure der Finanz- und Versicherungsbranche. Über voll digitalisierte Prozessketten tragen die Netfonds-Angebote dabei zur effizienten und aufsichtsrechtskonformen Umsetzung von Dienstleistungen im Rahmen der Finanzberatung bei. Der Fokus liegt darauf, durch ein breites Leistungsangebot ein steigendes Geschäftsvolumen zu erzielen und so die wiederkehrenden Erträge nachhaltig zu erhöhen. Die vorgelegten Zahlen belegen eindrucksvoll, dass Netfonds seinen Erfolgsweg konsequent verfolgt.

Netfonds erhöht den Anteil seiner stetigen Provisionserlöse und baut sein Geschäft aus; inzwischen sind mehr als 70 % der Erlöse wiederkehrender Natur. Der starke Kursrückgang der Börsen in 2022 konnte so kompensiert werden, da die angeschlossenen Anlageberater Gelder umschichten, während sich die Mittelabflüsse seitens der Kunden in Grenzen halten und durch neue Zuflüsse ausgeglichen werden konnten. Darüber hinaus war Netfonds in der Akquise weiterer Partner erfolgreich.

Der Trend zur eigenverantwortlichen Geldanlage gewinnt auch im Hinblick auf die Rentenentwicklung immer mehr an Bedeutung. Hieraus ergibt sich ein Nachfrageschub nach individuellen Fonds- und privaten Altersvorsorgeprodukten. Allerdings ist Netfonds nicht der einzige erfolgreiche Player am Markt und so besteht ein Risiko im zunehmenden Konkurrenzdruck. Im Bereich der Maklerpools hat man mit der ebenfalls börsennotierten JDC Group einen sehr aktiven und erfolgreichen Gegenspieler, der auch in Sachen digitaler Versicherungsplattform zuletzt große Erfolge verbuchen konnte.

Der "adressierbare Markt" im Bereich Digitalisierung des Finanzsektors ist zwar riesig und bietet für alle noch reichlich Platz zum Wachsen, doch die Notwendigkeit für stetige Verbesserungen der eigenen Plattformen dürfte kaum nachlassen und damit den Kosten- und Margendruck weiter hoch halten. Wachstum und Skalierung sind hierbei die Erfolgsschlüssel. Die Netfonds Gruppe plant hier auf Basis der neuen cloudbasierten finfire-Plattform die Skalierung und Effizienzsteigerung des Geschäftsvolumens dynamisch fortzusetzen.

Während die herausfordernde Wirtschaftslage kurzfristig für Unsicherheit sorgt, spielen Netfonds die langfristigen Trends hin zu eigenverantwortlichem Vermögensaufbau, Schließung der Rentenlücke und Digitalisierung des Finanz- und Versicherungsmarktes voll in die Karten. Netfonds ist hier einer der führenden Anbieter im Markt und kann mit hohem und profitablem Wachstum glänzen. Die Skalierbarkeit der Plattformangebote sorgt dabei für steigende Margen, was die Profitabilität und die Gewinne überproportional treiben wird. Im schwächelnden FinTech-Sektor möchte Netfonds-CEO Reichelt zudem aktiv an der Branchenkonsolidierung teilnehmen und die gruppe durch lukrative Übernahmen zusätzlich stärken.

Vor einem Jahr konnte der Aktienkurs die Marke von 50 Euro durchbrechen und ein Allzeithoch markieren, doch die Börsenkorrektur zog ihn bis zum Herbst bis auf 38 Euro herunter. Bei einem Kursniveau von 40 Euro liegt die Marktkapitalisierung mit 88 Mio. Euro wieder knapp unter der für institutionelle Investoren wichtigen Marke von 100 Mio., während das für 2024 erwartete KGV von 12 vergleichsweise moderat ist. Die Analysten von montega haben jüngst ihr Kaufrating mit Kursziel 65 Euro erneut bestätigt. Ein echter Hidden Champion – vor dem Schritt ins Licht.

Die 4 wichtigsten Dinge, die man über Netfonds wissen muss

1. In Deutschland führendes Plattformunternehmen mit Schwerpunkt auf Versicherungen, Investments und Immobiliendienstleistungen.
2. Marktführer im Bereich Regulatorik und Haftungsdach für Finanzdienstleister und Fondsmanager und zweitgrößter Maklerpool Deutschlands.
3. Stark fragmentierter adressierbarer Markt mit großen Wachstumschancen. Wettbewerber sind u.a. die börsennotierten Hypoport und JDC Group.
4. Das Plattform-Geschäftsmodell bietet eine hohe Skalierbarkeit und nachdem die größten Investitionen in finfire nun abgeschlossen sind, winken deutlich steigende Margen.

Disclaimer: Habe Hypoport, JDC Group, Netfonds auf meiner Beobachtungsliste und/oder in meinem Depot/Wiki.