Leserfrage: "Die Analysen zu LendingClub gehen im Moment weit auseinander. Weshalb haben Sie weiter aufgestockt?"

Ein Blogleser stellte mir eine interessante Frage: "Die Analysen zu LendingClub gehen im Moment weit auseinander. Der Blog von  Stefan Waldhauser sieht die Aktie anders als der Artikel von Baki Irmak, der LendingClub als eine Retailbank mit hohen Risken sieht. Das vergangene Jahr 2022 war für LendingClub sehr erfolgreich, wenn man die Eigenkapitalrendite betrachtet. Das Jahr 2023 sieht eher schwierig aus... Ich persönlich sehe immer noch ein Geschäftsmodell, das in Zukunft sehr erfolgreich sein kann. Ich habe lange überlegt, ob ich nach der Veröffentlichung der Entlassung der Mitarbeiter, jetzt die Angst mit meinen Investment bekommen soll oder nicht. Die meisten Aktionäre gehen davon aus, dass der Kurs erst mal auf den jetzigen Niveau weiter vor sich rumdümpelt. Die Fed wird bald tagen und dann wird es wieder interessant.... was waren Ihre Beweggründe, dass Sie bei diesem Investment weiter aufgestockt haben?!"

Ich habe mich entschieden, sie im Rahmen eines Blogbeitrags zu beantworten, weil sie sich vermutlich in ähnlicher Form einigen Lesern stellt. 

LendingClub hat meine Erwartungen für das 4. Quartal 2022 positiv getoppt und auch ansonsten bzgl. meiner zukunftsgerichteten Erwartungen nicht negativ überrascht. Der Kurs ist allerdings massiv eingebrochen.

Das Plattform-Business von LC leidet deutlich unter den aktuellen Bedingungen (starker Zinsanstieg, Wirtschaftsabschwung) und das wird sich in 1Q23 kaum ändern. Doch trotz des enormen Gegenwinds in 2022 hat LC seine Prognosen erfüllt und ist trotz rückläufiger Umsätze auf attraktivem Niveau profitabel. Kaum auszudenken, wie das Geschäft durchstarten wird, wenn sich Zinsen und Konjunktur halbwegs normalisieren...

Bzgl. des Gewinns darf man auch nicht übersehen, dass der massiv klein gerechnet wird bzw. werden muss wegen der (nicht mehr ganz so) neuen rechtlichen Vorgaben: CECL. Danach müssen Kreditgeber im Moment der Kreditvergabe eine Rückstellung bilden in Höhe aller möglichen Ausfallrisiken über die gesamte Laufzeit dieses Kredits. Unabhängig von der Bonität oder Sicherheiten des Schuldners. Und je nach allgemeiner Wirtschaftsentwicklung müssen sie diese Rückstellungen pauschal erhöhen oder verringern. Es erfolgt also keine individuelle Risikoeinschätzung mehr.

Ich habe das die letzten zwei Jahre schon öfter thematisiert und dabei vor allem auf die Kritik von Jamie Dimon verwiesen, CEO von JPMorgan Chase und im Juli 22 ausführlich dargelegt (hier nachlesen).

In Kurzform: LC vergibt einen Kredit an einen Schuldner mit hoher Bonität, muss aber wegen CECL sofort eine Ausfallrückstellung von z.B. 10 % verbuchen. Der Kredit startet also sofort mit einem Verlust von 10 %, der die Gewinne belastet, ohne dass ein Kreditausfall entstanden ist. Je mehr Kredite LC vergibt, desto größer sind diese "Phantom-Anfangsverluste". Die CECL-Rückstellungen werden mit jeder erfolgten Tilgungsrate entsprechend ein kleines bisschen abgeschmolzen, was de facto in dem Monat dann in der GuV einen außerordentlichen Gewinn erzeugt. Wenn der Kredit über die Laufzeit von z.B. 3 Jahren ordnungsgemäß zurückgezahlt wird, hat LC in dieser Zeit die Zinsen eingestrichen und den vollen Kreditbetrag zurückbekommen. Während der Laufzeit fallen also Zinseinnahmen an (die fließen in die Gewinne) und am Ende die Rückzahlung - und über die Laufzeit verteilt auch die Auflösung der CECL-Rückstellung.

Phantom-Verlust bei Kreditaufnahme, Phantom-Gewinn bei vollständiger Rückzahlung. Dümmlich!

Je schwieriger die Wirtschaftslage, desto höher der Prozentsatz für die CECL-Rückstellungen.

Kritik: Es werden willkürlich Drohverluste erzeugt bei der Kreditvergabe und im Gegenzug willkürlich Auflösungsgewinne bei jeder erfolgten Tilgungsrate.

Quelle: wallstreet-online.de

Folge: LC sieht zahlenmäßig momentan viel schlechter aus als die Wirklichkeit hergibt. Wenn sich in den nächsten Monaten Zinsen und Wirtschaft entspannen, dann werden bei LC ordentlich CECL-Rückstellungen aufgelöst - gewinnerhöhend. Das wird sich sehr auffallend in den prozentualen Steigerungen ggü. 2022 bemerkbar machen und die Börse wird sich überschlagen, um LC-Aktien zu kaufen. Aus meiner Sicht ist das ziemlich vorhersehbar (auch wenn ich heute ja schon weiß, dass LC dann durch Sondereffekte so in den Himmel gehoben werden wird). Ich gebe wenig auf CECL-Buchungen, sondern setze auf das wachsende Kreditbuch mit einer attraktiven Rendite und satten Gewinnen bei vergleichsweise gerungen Risiken (Kreditausfällen) und Kosten. LC wird immer mehr zu einer stinknormalen Bank? Ja! Aber mit enormem Kostenvorteil und riesigem Expansionspotenzial. DAS kaufe ich heute billig ein.

Selbstkritik: So optimistisch ich für LendingClub und sein Businessmodell auch bin, mit meinem Erstinvestment liege ich deutlich hinten. Der Blick auf meine Beobachtungsliste zeigt ein Minus von 55 % - aufgrund von Aufstockungen zu niedrigeren Kursen liegen meine Positionen in den Wikis und meinem Depot teilweise deutlich weniger im Minus, aber im Plus bin ich (noch) mit keiner.

"Beim Investieren ist nichts sicher. Unsere besten Investitionen, die uns im Nachhinein wie geschenktes Geld vorkommen, schienen gar nicht so sicher zu sein, als wir sie tätigten."

(Steh Klarman)

Es wird sich zeigen, ob ich mit meinen Überlegungen auf lange Sicht richtig liege. Aktuell sagt der markt, dass ich zu teuer und zu früh eingestiegen bin. Aber das sagt der Markt heute. Mal sehen, was er sagt, wenn keine deutlichen Zinssteigerungen mehr erfolgen und die Wirtschaft sich wieder erholt...

"Erfolgreiches Investieren bedeutet, dass alle Deiner Meinung sind... später."

(James Grant)

Hoffe, dass ich dann auf ein sehr erfolgreiches Investment zurückblicken und mir selbst auf die Schultern klopfen kann. Ich glaube daran, aber mit Sicherheit wissen tue ich es nicht.

Disclaimer: Habe LendingClub auf meiner Beobachtungsliste und/oder in meinem Depot/Wiki.