Kissigs Kloogschieterei: Kurze Gedankenspiele über Inflation, Lieferengpässe, Zinsen, Krieg, Sanktionen, Energiepreise und Rezessionsängste

Die Börsen taumeln und kassieren einen Wirkungstreffer nach dem anderen, seit Russland seinen Angriffskrieg gegen die Ukraine begonnen hat. Dies hat eine Reihe von schwerwiegenden Ereignissen mit teilweise gravierenden Folgen losgetreten, aber auch bereits bestehende Problemfelder zementiert. Die Auswirkungen sind bisher kaum abzuschätzen, weder die kurzfristigen, noch die mittel- und langfristigen.

Dennoch muss man sich als Anleger entsprechende Gedanken darüber machen, auch wenn sich die Nachrichten- und/oder Faktenlage schnell wieder ändern kann und dem entsprechend alte Einschätzungen über Bord geworfen und neue Überlegungen angestellt werden müssen. Zumal die Auswirkungen auf die Gesellschaft und die Wirtschaft nicht zwangsläufig auch die selben sind wie auf die Börsenkurse...

 

Ich skizziere mal meine Gedanken zu einigen Teilaspekten, wie die Lage sich vor Kriegsausbruch darstellte, wie sich verändert hat und wie die Auswirkungen auf kurze, mittlere und lange Sicht sein werden. Dabei ist natürlich klar, dass meine Überlegungen unschärfer werden, je weiter sie in die Zukunft blicken.

"Wenn sich die Fakten ändern, ändere ich meine Meinung."

(John Maynard Keynes)

Ein wirklich starkes Zitat. Allerdings kommt es natürlich auch auf die Relevanz der Veränderungen an. Fakten ändern sich ständig, man muss darauf nicht laufend reagieren. Wenn sich der Wind dreht, ist das ein Faktum und es herrscht eine neue Lage vor. Aber die Relevanz ist unterschiedlich einzustufen, je nachdem, ob nur ein laues Lüftchen weht oder ein Sturm aufzieht.

Die Relevanz der Veränderungen versuche ich daher in meine Überlegungen mit einzubeziehen. Das ist leichter gesagt als getan, weil sich zurzeit so viele Parameter im Fluss befinden, dass man schnell den Überblick verlieren kann. Und ich gehöre auch nicht zu den "Perma-Bären", zu den Crash-Propheten, die aus jeder negativen Entwicklung gleich ein Weltuntergangsszenario erspinnen. Ich bleibe grundsätzlich positiv eingestellt. Doch wie heißt so schön: "Ein Realist ist ein Optimist, der nachgedacht hat". Daher möchte ich mir über die "neue Realität" klar werden.

Dabei erhebe ich keinen Anspruch darauf, mit meinen kurzfristigen Überlegungen richtig zu liegen oder alle Aspekte auf dem Schirm zu haben. Dazu ist zu viel in Bewegung. Ich erhoffe mir vielmehr einen Gedankenaustausch mit euch, um für mich zu besseren und fundierteren Ansichten zu gelangen. Denn ich bin mir über die Auswirkungen noch keinesfalls im Klaren. Auch das ist Teil meiner Schlussfolgerungen, die am Ende stehen (müssen).

!!! Des Weiteren möchte ich noch eine Einschränkung machen: ich konzentriere mich bei meinen Ausführungen auf die wirtschaftlichen Auswirkungen; dadurch kommt der menschliche Aspekt, die Grausamkeit und das Leid des Krieges bestimmt zu kurz. Ich bin dafür nicht blind und auch nicht gleichgültig. Aber an dieser Stelle sind sie nicht "mein Thema" und ich werde sie nicht immer erwähnen; auch an den Stellen nicht, wo es eigentlich angebracht wäre. !!!

1. Inflation

Die Inflation hat uns eingeholt. Lange Zeit haben die Notenbanken den Geldhahn bis zum Anschlag aufgedreht und die Wirtschaft und die Börsen mit Liquidität geflutet. Wir erlebten keine "normale" Inflation, sondern eine Inflation der Assetpreise. Immobilien und Aktienkurse haussierten, die Preise für Waren und Dienstleistungen blieben eher stabil. Der Coronaeinbruch der Wirtschaft hat sich in vielen Bereichen sogar zu einem Wachstumsimpuls entwickelt, während einige Branchen (Tourismus, Events, Gastronomie, Reisen, Fliegen) seit zwei Jahren am Boden liegen.

Doch vor einem Jahr begannen die Preise für Rohstoffe und Baumaterial kräftig zu klettern infolge gestörter globaler Lieferketten und weil in der Coronaanfangszeit die Produktion vielerorts massiv heruntergefahren worden war. Der Chipmangel mit den sich hieran anschließenden Produktionsausfällen, wie bei Hardwareherstellern und Autoproduzenten, ist nur ein Sinnbild für die vielen Engpässe.

2. Störungen der globalen Lieferketten

Damit sind wir gleich beim zweiten Problemfeld. Die Störungen sind hartnäckig und dauern schon lange an. Ursachen gibt es viele. In den Häfen (vor allem in China) gab es immer wieder starke Coronaausbrüche und die Häfen wurden daraufhin geschlossen. Daher stauten sich davor die Containerschiffe; sie wurden nicht ent- und wieder beladen. Dadurch verlängerten sich die Zeiten, die für eine Lieferung nötig ist, und damit sank die Verfügbarkeit für Container und Schiffe, während gleichzeitig die Kosten in die Höhe schnellten (die Frachtraten).

Da es immer öfter zu Produktionsausfällen in Fabriken kam und auch an Land Logistikstörungen auftraten (Lkws, Bahn), konnten entladene Container nicht mehr wie üblich voll beladen werden. Die durchschnittlich transportierten Mengen sanken also. Teilweise blieben Container komplett leer und wurden in den Häfen gestapelt - sie fehlten also für den Transport.

Darüber hinaus sind die Coronaeinschränkungen für die Seeleute eine enorme Belastung. Sie sind monatelang von ihren Familien getrennt und dürfen oft in den Häfen nicht an Land. Teilweise werden sie nicht bezahlt. Viele von ihnen verlängern ihre Verträge daher nicht und somit gab und gibt es erhebliche Personalengpässe.

Experten sehen Entspannung an der Lieferfront und gehen davon aus, dass sich die Lage im zweiten Halbjahr 2022 deutlich entspannt. Aber...

Der Ukrainekrieg ist ein neuer Störfaktor. Europas Logistikrouten hängen oft von der Ukraine ab, da wird es Umwege, Verzögerungen und Kostenexplosionen geben. Die Häfen der Ukraine sind dicht, das betrifft nicht nur die Getreideexporte. Des Weiteren wurden vom Westen Sanktionen gegen Russland und russische Unternehmen verhängt. Unser Luftraum ist für russische Flugzeuge gesperrt, das sorgt ebenfalls für Unwuchten in den globalen Lieferketten.

Und dann erleben wir die größte Flüchtlingsbewegung in Europa seit dem zweiten Weltkrieg. In der Ukraine leben 40 Mio. Menschen und einige Millionen von ihnen fliehen in Richtung Westen. Viele der Lkw-Fahrer auf unseren Straßen sind Ukrainer und die fehlen nun. Weil sie zu den Flüchtlingen gehören oder weil sie ihr Land verteidigen.

3. Sanktionen

Der Westen hat beispiellose Sanktionen gegen Russland, russische Unternehmen, Putin und Putins Oligarchenfreunde verhängt. Die Vermögenswerte der russischen Zentralbank wurden eingefroren (Gold, Dollar, Euros) und sie damit um knapp 80% ihrer verfügbaren Reserven gebracht, die sie zur Stützung des Rubels hätte einsetzen können. Des Weiteren wurden die wichtigsten russischen Banken vom Swift-System abgekoppelt, so dass sie keinen Zugang zum (westlich dominierten) Weltfinanzsystem mehr haben. In der Folge beenden viele westliche Konzerne ihr Engagement in Russland. Sie schließen ihre Filialen und stellen die Geschäfte ein. Microsoft, Apple, Starbucks sind nur einige der bekanntesten.

Die USA haben einen Bann über russische Energie verhängt und den Import russischen Öls und Gases eingestellt/ verboten. In Europa und vor allem in Deutschland tut man sich damit deutlich schwerer, weil Europa von russischem Gas (und Diesel) anhängig ist. In Deutschland hat russisches Gas einen Marktanteil von 40%.

Die Gegenmaßnahmen Putins sind das Verbot, ausländische Währung aus Russland ausführen und auch Produkte und Lebensmittel dürfen nicht mehr exportiert werden. Energie ist davon weitgehend ausgenommen, aber die westlichen Konzerne kaufen dennoch kein russisches Öl mehr.

Und die Sanktionsspirale dreht sich weiter.

4. Energiepreise

Die Energiepreise waren bereits seit Sommer 2021 kräftig gestiegen und die Gasspeicher in Deutschland weitgehend geleert. Russland kam seinen Lieferverpflichtungen nach, erhöhte die Lieferungen aber auch nicht. Wegen des Coronaausbruchs und des Einbruchs der Wirtschaft waren die Energiebestellungen Deutschlands und Europas deutlich zu niedrig. Dumm gelaufen/ gemacht.

Die Öl- und Gaslieferungen nach Europa waren Putins Drohkulisse, um den Westen milde zu stimmen. Aber nun läuft es anders als bei der Annektion der Krim vor einigen Jahren. Der Westen rückt zusammen und zeigt Putin die Zähne. Mit einem Lieferstopp für russisches Erdgas würden beide Seiten verlieren. Europa, weil es von Erdgas abhängig ist und nicht ohne weiteres woanders die benötigten Mengen herbekommt, selbst zu viel höheren Preisen nicht. Und Russland, weil die Gaslieferungen die einzige Möglichkeit sind, überhaupt noch an Devisen heranzukommen.

Europa muss sich also auf längere Zeit hohe Energiepreise einstellen. Die USA sind hier in einer günstigeren Lage, weil sie inzwischen der größte Ölproduzent der Welt sind und auch zu den größten Gasproduzenten zählen. Dank des Frackingbooms. Sie wollten schon lange Europa und vor allem Deutschland ihr LNG als Ersatz für russisches Erdgas aufschwatzen, aber das war bisher unwirtschaftlich teuer. Jetzt nicht mehr. In den USA werden an der Westküste neue LNG-Terminals gebaut, weitere LNG-Transportschiffe werden geordert und Deutschland hat nach Jahren des Zögerns über Nacht beschlossen, nun gleich zwei LNG-Terminals zu erreichten.

Der Gaspreis ist extrem gestiegen in Europa, während er in den USA vergleichsweise nur moderat zugelegt hat. Daraus ergibt sich natürlich ein dauerhafter erheblicher Wettbewerbsvorteil für heimische US-Unternehmen auf dem Weltmarkt.

5. Rezessionsgefahr

Europa steht vor einer Flüchtlingskrise und vor einem Preisschock, der die Inflation nicht nur kräftig antreibt, sondern wohl längere Zeit auf hohem Niveau halten wird. Die USA sind hier wieder deutlich geringer betroffen.

Viele Unternehmen beenden ihr Russlandengagement, was zu erheblichen (einmaligen) Abschreibungen führt. Uniper ist so ein "Paradebeispiel", aber eben auch kein Einzelfall. Hier sind die global aktiven Unternehmen besonders betroffen. Und natürlich der Finanzsektor; die Banken haben Kredite in Russland und an russische Unternehmen vergeben und diese können/ müssen sie nun abschreiben. Aber auch indirekt sind sie betroffen.

Nehmen wir Oligarch Roman Abramowitsch. Er unterliegt den westlichen Sanktionen, seine Vermögenswerte sind eingefroren oder werden eingezogen. Er ist Eigentümer des Champions League-Siegers FC Chelsea. Obwohl Abramowitsch den Club zum Verkauf gestellt hat, ist der FC Chelsea von den Sanktionen betroffen. Sie dürfen zwar spielen, aber nicht auf dem Transfermarkt tätig werden. Sie dürfen keine Tickets für Heimspiele verkaufen, mussten ihren Fanshop schließen usw. Ein krasser Wettbewerbsnachteil, der den Wert des Clubs mächtig sinken lässt. Und damit die kreditgebenden Banken unter zusätzlichen Stress bringt.

Der FC Chelsea und Fußball sind nur ein Beispiel, wo die Sanktionen gegen russische Oligarchen Unternehmen und Banken in der zweiten Reihe treffen. Das gleiche gilt für Basketball, Football usw.

Es werden zur Zeit also viele Werte "gerupft", es wird vieles umgeschichtet und viele Unternehmen werden Bereinigungen in ihren Bilanzen vornehmen müssen. Neben den einmaligen Abschreibungen kommen dann auch die fehlenden laufenden Einnahmen hinzu. McDonald's schließt alle seine 850 Filialen in Russland. Das geht nicht spurlos an der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung vorüber. Und wird die Aktionäre, wenn denn die konkreten Auswirkungen in den Quartalsberichten aufschlagen, überhaupt nicht froh stimmen.

Nach dem Coronaboom sind in 2021 die Zuwachsraten wieder auf Normalniveau geschrumpft. Das war absehbar, das war bekannt. Und trotzdem haben die Anleger dies vor allem bei den High-Growth-Aktien als Wachstumsschwäche interpretiert. Seit einem Jahr befinden sich viele dieser ehemaligen Börsenhighflyer auf Kurssturzflug und haben oft mehr als 50%, manchmal sogar über 75% eingebüßt. Es ist daher durchaus möglich, dass es auch bei Standardwerten zu deutlichen Kurseinbrüchen kommen wird, wenn die Auswirkungen konkret in den Unternehmenszahlen niederschlagen.

Gerade in den USA hängt vieles (fast alles) vom privaten Konsum ab. Die starken Kursgewinne an der Börse haben viele Amerikaner mit Geld versorgt. Das läuft aber schon länger nicht mehr. Und die Amerikaner setzen bei der Altersvorsorge stark auf Aktien. Wenn die Kurse weiter taumeln und das nicht nur bei High-Growth-Aktien, kann dies zu Konsumzurückhaltung führen. Das wäre zwar preisdämpfend, aber eben auch konjunkturschädlich.

6. Zinsen und das Dilemma der Notenbanken

Die Notenbanken sehen als eines ihrer Hauptziele Preisstabilität an und die hohen und steigenden Inflationsraten rücken damit immer stärker in den Fokus. Es war ausgemachte Sache, dass die Fed im März mit der Zinswende beginnt und die Zinsen in nächster zeit merklich anhebt. Die EZB hinkt hier etwas hinterher; hier rechnet man mit einem ersten Zinsschritt gegen Ende 2022.

Der Kriegsausbruch und die sich merklich abkühlende Konjunktur wird nun zum zusätzlichen Problem. Die Inflation ist heute hoch, Zinsveränderungen der Notenbanken erzielen nach rund 18 Monaten ihre Wirkung. Wer also heute die Zinsen anhebt, erzeugt im Herbst 2023 Veränderungen in der Wirtschaft.

Insofern kommen Zinsanpassungen der Notenbanken immer (!) zu spät. Und sie bekämpfen nicht das eigentliche Problem, sondern sie schaffen durch den Zeitverzug neue - in der Zukunft. Daher sind sie eher psychologischer Natur. Und Börse (und Wirtschaft) besteht nun mal zu 90 % aus Psychologie.

Stoppen die Notenbanken ihre Anleihekäufe, entziehen sie dem Markt Liquidität. Damit erhöhen sie das Zinsniveau am Anleihemarkt und senken die Nachfrage nach Aktien. Erhöhen die Notenbanken die Zinsen, signalisieren sie damit, dass es ein Problem gibt. Sie machen die Kreditaufnahme für Unternehmen, Bürger und Staaten (!) teurer. Und das passt überhaupt nicht zum Ausgabenboom der öffentlichen Hand: mehr Geld für Rüstung, mehr Geld für Infrastruktur, mehr Geld für Energiewende, mehr Geld zur Abfederung sozialer Härten (vor allem wegen des Energiepreisschubs), mehr Geld für Flüchtlinge (in Europa).

Ich bin hier ratlos, wie die Notenbanken ihr Dilemma lösen (wollen). Sie müssen die Zinsen deutlich erhöhen, um die Inflation zu bekämpfen. Aber sie können die Zinsen nicht deutlich erhöhen, weil sie damit die Konjunktur abwürgen. Und weil sie die überall erforderlichen Investitionen in neue Energiequellen und -infrastruktur und Verteidigung verteuern.

Meine Schlussfolgerungen

Ich habe viele Problemfelder angerissen und kurz beschrieben. Dabei sind meine Ausführungen keinesfalls abschließend!

Die Sanktionen gegen Russland treffen das Land hart. Die Wirtschaft wird in 2022 zweistellig abstürzen, der Rubel fällt ins Bodenlose, der Krieg in der Ukraine verschlingt Milliarden, die Regale in den Läden sind leer.

Hilfe wird von China kommen. China kauft russisches Öl, russisches Gas. Die Pipeline dazu gibt es schon. China kauft mit Rabatt, weil Russland unbedingt liefern muss. Mit der chinesischen Währung kann man international bezahlen. Des Weiteren wird China die von den westlichen Konzernen abgestoßenen russischen Unternehmen und Joint Ventures günstig kaufen. Die Verflechtungen zwischen Russland und China werden also enger. China ist der lachende Dritte beim Konflikt zwischen Russland und dem Westen.

Wenn China seinen Energiehunger aber stärker in Russland stillt, sinkt seine Nachfrage andernorts. Dort kann der Westen, vor allem die Europäer, dann kaufen. Doch diese Umstrukturierung wird einige zeit benötigen und die Energiepreise auch nicht schnell wieder auf Vor-Kriegsniveau drücken. Selbst wenn der Iran und auch Venezuela wieder mehr Erdöl auf den Weltmarkt werfen, wird dies erstmal nicht viel bringen an der preisfront.

Der Angriffskrieg Russlands gegen die Ukraine hat aber auch das Thema Verteidigung eine ganz neue Priorität verschafft. Europa hat sich hier jahrelang hinter den USA versteckt und seine Rüstungsausgaben immer weiter reduziert. Damit ist nun Schluss, die Rüstungsausgaben werden deutlich hochgefahren und das dauerhaft. So dürfte künftig das eigentlich innerhalb der NATO vereinbarte Ziel von 2% des BIP für Rüstungsausgaben zum neuen Normal werden. Darüber hinaus erfährt auch Cybersecurity einen weiteren Schub, denn die digitale Infrastruktur wird zunehmend zum Zeil von Angriffen von Terroristen, Kriminellen, Staaten und Militär.

Branchenrotation

Eine Rezession in Europa ist wahrscheinlich und in den USA nicht mehr ausgeschlossen. Das dürfte die Aktienkurse weiter unter Druck setzen, weil dies bisher noch nicht wirklich eingepreist ist. Allerdings ist nach einer kurzen "Schockphase" dann auch schnell mit einer Erholung zu rechnen - bei den Aktienkursen, nicht bei der Wirtschaft. Doch die Börsen laufen der Wirtschaft um 12 bis 18 Monate voraus und auch nach der Finanzkrise 2009 oder dem Coronaeinbruch Anfang 2020 gab es starke Kurserholungen, obwohl die Katastrophenmeldungen aus der Wirtschaft gerade erst ihren Höhepunkt erreichten.

In Rezessionen und Inflationszeiten sind Aktien erste Wahl. Jedenfalls die Aktien von Unternehmen mit Preissetzungsmacht und Produkten, die in jeder Wirtschafts- und Lebenslage benötigt werden. Angesagte Branchen sind dann Verteidigung, defensive Konsumgüter, (profitable) Technologiefirmen, Gesundheitswerte, Telekomfirmen. Weniger attraktiv sind Energiefirmen, zyklische Konsumwerte, Industrieunternehmen, Finanzwerte.

Allerdings gibt es einige Besonderheiten. Der Megatrend hin zu GreenEnergy und der Drang, sich vom russischen Öl- und Gas zu befreien, wird die entsprechenden Unternehmen und Aktien befeuern. US-Öl- und Gasproduzenten, weil Nordamerika zur Energiequelle der westlichen Welt wird. Und Wind- und Solartechnik wird ebenso noch stärker boomen. Energiekontor und PNE sind meine Favoriten im Sektor, denn sie sind sowohl als Energieparkprojektierer aktiv wie auch als Bestandshalter. Sie profitieren damit von den hohen Strompreisen und von der nochmals zulegenden Nachfrage nach Wind- und Solarparks - die steigenden Preise für Rohstoffe und Material können daher an ihre Kunden weitergeben; es ist ein Verkäufermarkt!

Bei den Finanzwerten dürften aufstrebende Fintechs in den USA profitieren, die Konsumenten niedrigere Kreditzinsen versprechen. LendingClub, Upstart, SoFi Technologies bieten Konsumentenkredite, Autofinanzierungen und demnächst auch Hypothekenfinanzierungen über ihre Portale und mittels Künstlicher Intelligenz an. Die Kunden können so bis zu 5% an Zinsen pro Jahr sparen. Die Nachfrage der US-Konsumenten dürfte spürbar zunehmen.

Auf der anderen Seite dürften es zu Abwertungen der Beteiligungen bei Asset Managern kommen und damit auch zu niedrigeren Provisionseinnahmen (bei den Performance Fees). Ihr Vorteil liegt in ihren hohen Beständen an Investorengeldern, die sie dann einsetzen können für Zukäufe. Aber das wird sich erst zeitverzögert in den Geschäftszahlen auswirken, daher gehören sie in aufziehenden Konjunkturstürmen zu den ersten Kursverlieren bzw. Underperformern.

Auf Sanierungsspezialisten wie Mutares oder Aurelius kommen hingegen noch bessere Zeiten zu. Ihr Gewinn liegt im billigen Einkauf und in Wirtschaftsflauten und Konjunktureinbrüchen können sie aus dem Vollen schöpfen. 

Auch die Verlagerung des Verkehrs auf die Schiene wird noch stärker vorangetrieben werden. US-Eisenbahnen dürften profitieren. Gleichzeitig darf Corona nicht vergessen werden. Die weltweiten Lockerungen sorgen für frische Impulse in zuletzt drangsalierten Branchen. Berkshire Hathaway ist in dieser Situation ein bestens positioniertes und breit diversifizierte Unternehmen - und damit ein sicherer Hafen. Auch dank seines hohen Apple-Anteils und rund $146 Mrd. an Cash. Auch Microsoft dürfte weiterhin glänzend verdienen, da ein hoher Anteil seiner Erlöse aus wiederkehrenden Umsätzen stammt.

Bei den defensiven Konsumwerten besticht Costco. Vor der Coronakrise, während der Coronakrise, nach der Coronakrise. Die Leute kaufen dort immer mehr ein, weil sie immer die niedrigsten Preise bekommen. Costco verdient sein Geld mit seiner Clubkarte - und wird dort wohl nach fünf Jahren wieder die Mitgliedsbeiträge anheben. Kriselt die Wirtschaft, kaufen noch mehr Leute bei Costco ein. Hoch bewertetes Unternehmen, erstklassiges Geschäftsmodell, enorme und steigende Cashflows. Top Unternehmen, top Aktie und bei Kursschwäche immer einen Kauf wert.

Am Ende

So, das war mein Gedankenabriss zur aktuellen und künftigen Lage. Aufgrund meiner Überlegungen habe ich in den letzten Tagen einige Umschichtungen in meinem Depot vorgenommen, die ihr in meinen nächsten Investor-Update per 31. März sehen werdet. In meinen Wikis sind die Veränderungen natürlich "life" nachzuvollziehen und mich haben dazu einige Nachfragen erreicht. Auch deshalb habe ich diesen ausführlichen Artikel geschrieben, um die dahinterstehenden Gedankenspiele mit euch zu teilen.

Ein Lieblingszitat meiner Mutter war dieses von Hugo von Hofmannsthal: "Das ganze Leben ist ein ewiges Wiederanfangen". Das trifft auch auf das Investieren zu; man ist niemals "fertig" mit seinen Überlegungen und muss ständig seine Erkenntnisse aufs Neue überprüfen.

Nun bin ich gespannt auf eure Kommentare, eure Sicht der Dinge, eure Kritik. Und natürlich auch auf eure Aktienfavoriten...

Disclaimer: Habe Apple, Berkshire Hathaway, Costco, Energiekontor, Microsoft, Mutares, PNE auf meiner Beobachtungsliste und/oder in meinem Depot/Wiki.