Ist der Lack jetzt ab bei Block, Meta Platforms und PayPal?

Die Earnings Season läuft und die Augen richten sich in dieser angespannten Börsenlage auf die Technologieriesen. Sie sind Anlegerlieblinge und haben den Markt bisher stabilisiert. Neben den Zahlen zum abgelaufenen 4. Quartal war vor allem der Ausblick auf 2022 interessant - ob und wie stark die bisherigen positiven Corona-Effekte künftig fehlen und ob das Geschäftsmodell weiter fliegt. Die Kursausschläge sind teilweise gewaltig, in beide Richtungen. Bei einigen ergeben sich daraus tolle Chancen, bei anderen wachsen die Zweifel...

Meta Platforms hat Zahlen vorgelegt, ebenso PayPal. Bei Block ist es noch nicht so weit, aber auch hier habe ich meine Einschätzung überdacht. Aber der Reihe nach...

Meta Platforms (Facebook)

Die Zahlen zum 4. Quartal 2021 waren noch recht robust, der Ausblick auf das 1. Quartal 2022 aber ziemlich ernüchternd. Der Konzernumsatz wuchs unterdessen in Q4/21 im Jahresvergleich um 20% auf knapp $33,7 Mrd, doch der Gewinn sank um 8% auf knapp $10,3 Mrd. Nach einem kräftigen Zuwachs zum Jahresende rechnet Meta für Januar bis März mit einem Umsatzplus von nur3% bis 11% auf $27 bis $29 Mrd.

Erstmals wies Meta Zahlen für die Sparte "Reality Labs" aus. Der Umsatz seiner "Metaverse-Sparte" stieg im Jahresvergleich von $717 auf $837 Mio, zugleich stieg auch der operative Verlust von rund $2,1 auf $3,3 Mrd. Im Gesamtjahr 2021 häufte die Sparte rote Zahlen von mehr als $10 Mrd an, vor allem für Forschung und Entwicklung. Und diese Ausgaben sollen in diesem Jahr noch weiter steigen.

Meta verzeichnete im Schlussquartal 2021 einen Rückgang der täglich aktiven Facebook-Nutzer. Die Zahl verringerte sich von 1,93 auf 1,929 Mrd. Im Vorjahresquartal erzielte Facebook noch einen Zuwachs von 25 Mio.

Doch insbesondere der kaum noch vorhandene Zuwachs bzw. Rückgang bei den täglich und monatlich aktiven Usern zeigt, dass Facebook vor einem Wendepunkt steht.

Das Social Network setzt immer stärker auf das Metaverse, also die neue virtuelle Realität. Und das kostet. Den größten Gewinn erzielt der Konzern mit Werbeeinnahmen, die im 4. Quartal 2021 um 20% gestiegen waren. Und genau hierin liegt das Problem. Einerseits verliert Facebook den Kampf gegen Tiktok, die immer mehr User abgraben. Andererseits erklärte CEO Zuckerberg, dass die neuen Cookierichtlinien von Apple IDFA (Identifier for Advisers) Facebooks Werbegeschäft erheblich negativ beeinflussen würden. Da die meisten Apple-Nutzer personalisierten Cookies für Facebook nicht zustimmen würden, erhalte Facebook auch keine personalisierten Informationen mehr über seine Nutzer. Deshalb kann man seinen Werbekunden auch keine qualitativ hochwertigen Werbeformate mehr anbieten, was sich negativ im Preis für die Werbung neiderschlage. Während der Platz für Werbung auf den Plattformen und in der App begrenzt sei.

Apple muss sich gerade im berufungsverfahren gegen EPIC Games erneut den Vorwürfen, es würde eine Monopolstellung innehaben, erwehren. Erstinstanzlich hatte die Richterin eine solche Monopolstellung noch verneint, aber Microsoft hat gerade eine umfassende Erklärung zugunsten von EPIC abgegeben und die Zahlen von Facebook zeigen, dass Apple auf und mit seinen iOS-Geräten durchaus eine solche Monopolstellung hat. Denn Apples Einnahmen aus dem Ad-Business schießen seit Start von IDFA vor einigen Monaten kolossal in die Höhe. Doch solange Apple nicht gerichtlich gezwungen wird, sein iOS anderen Anbietern zu öffnen jenseits des Apple Stores, wird sich hieran nichts ändern.

Ich denke daher, dass Meta die Kosten für seine Metaverse-Vision weiter massiv hochfahren wird, während seine Einnahmeseite weiter unter Druck steht und die Werbeeinnahmen tendenziell sinken. Ich selbst bin als Facebook-Nutzer nur noch genervt davon, dass mir in der App weniger Beiträge von meinen "Freunden" und ausgewählten Seiten angezeigt werden als "Vorschläge" von Seiten/ Leuten, die ich nicht kenne. Meine persönliche Userexperience ist massiv gesunken in den letzten Monaten.

Des Weiteren denke ich, dass das Metaverse eine große Sache wird. Aber das bedeutet nicht, dass Meta Platforms zu den großen Gewinnern zählen muss. Der regulatorische Gegenwind wächst sich zu einem Orkan aus - es kann sogar sein, dass frühere Übernahmen rückabgewickelt werden müssen (WhatsApp, Instagram). Und selbst wenn nicht, wird Facebook kaum noch relevante Übernahmen tätigen dürfen. Zuckerberg ist eine viel größere Hassperson geworden als es der ex-CEO von Microsoft Steve Ballmer jemals war. Und der war mit der größte Hemmschuh für Microsoft Entwicklung. Seitdem Satya Nadella ihn als CEO beerbt hat, ist Microsoft wiederauferstanden. Ohne Zuckerberg als CEO hätte das Unternehmen vielleicht noch eine Chance, mit ihm aber kaum weniger.

PayPal

PayPal habe ich seit dem Spin-off von eBay auf meiner Beobachtungsliste und das Unternehmen ist eine tolle Erfolgsgeschichte. Dank des Coronabooms gab es einen kräftigen zusätzlichen Wachstumsschub und dieser wird in 2022 deutlich nachlassen. Die Zahlen zu 4. Quartal waren noch halbwegs solide, der Ausblick auf 2022 aber ernüchternd.

Im 4. Quartal 2021 stiegen die Erlöse gegenüber dem Vorjahreswert um 13% auf $6,9 Mrd, aber vor einem Jahr hatte das Wachstum noch bei 20% gelegen. Hierüber musste man sich nicht sorgen, denn die Q4/20er Zuwächse waren noch durch den Coronaeffekt ggü. Q4/19 geprägt, der nun wegen der erhöhten Basiswerte aus 2020 entsprechend geringer ausfiel. Insofern sind 13% Umsatzplus durchaus beeindruckend.

Der Gewinn fiel in Q4/21 hingegen um 49% auf $801 Mio. Autsch. Allerdings ist hierin auch ein Sondereffekt enthalten. Denn Anfang 2019 hatte PayPal sich mit $750 Mio an MercadoLibre beteiligt, als der Kurs bei etwa $250 stand. Seit einer IFRS-Umstellung in 2016 müssen Wertveränderungen von  Beteiligungen in die gewinn- und Verlustrechnung einbezogen werden - was u.a. Warren Buffett sehr kritisiert und zu der Aussage veranlasste, es mache nun überhaupt keinen Sinn mehr, sich die Quartalsergebnisse von Berkshire Hathaway anzusehen. Der satte Anstieg des Kurses von MELI hatte also in den letzten Quartalen immer einen positiven Beitrag zum Gewinn und zum EPS geleistet. In Q4/21 ging es aber deutlich runter: Ende September lag der Kurs noch bei $1.650, Ende Dezember $300 tiefer. Mit entsprechend negativer Auswirkung auf den Quartalsgewinn von PayPal.

Zuletzt hatte PayPal einige interessante Schritte unternommen. Venmo wurde bei Amazon als Zahlungsoption etabliert und hierüber ist in den USA inzwischen auch der Handel von Kryptowährungen möglich. Des Weiteren bietet man eine QR-Code-Bezahlfunktion an, um Händlern die Anschaffung von teuren POS-Geräten zu ersparen. Sinnvolle Schritte, um PayPal zur Finanz-Super-App aufzubauen.

PayPal ist beim Blick auf die nackten Zahlen heute attraktiver bewertet als die meiste Zeit über in den vergangenen Jahren. Der zweistellige Kurseinbruch nach Vorlage der Quartalszahlen erschien mir daher zunächst als Chance. Im Wiki habe ich die Position sogar leicht aufgestockt.

Doch dann kamen mir Zweifel. Attraktiv bewertet wäre PayPal ja nur, auch im Vergleich mit früheren Bewertungsmultiplen, wenn die Wachstumsaussichten bzgl. Umsatz, Cashflow und Gewinn heute ähnlich hoch ausfallen wie damals. Das ist zu hinterfragen.

Die Äußerungen des Managements im Anschluss an die Zahlenvorlage schien mir eher fahrig. Ich hatte zum ersten Mal den Eindruck, PayPal habe keine klare Strategie mehr. Die missglückte Pinterest-Übernahme kam mir wieder in den Sinn - vor einem halben Jahr habe ich die Meldung nicht ganz ernst genommen. Inzwischen "traue" ich es dem PayPal-Management sogar zu.

PayPal erzielt ordentliche Gewinne und starke Cashflows. Der Paymentmarkt ist noch immer ein Wachstumsmarkt und PayPal hat reichlich Platz zum Wachsen. Aber irgendwie scheint man zu meinen, man müsse weitere Bereiche "andocken". Das hat schon mit den Bonusprogramm-Browsererweiterung Hones nicht überzeugend geklappt. Da poppt ständig ein winkendes Männchen auf (wie ein Teletubby) und verspricht, 2 oder 3 tolle Coupons, nur um am Ende mitteilen zu müssen, dass es doch keine Rabattcoupons auf dieser Seite gebe. Und dann Pinterest. Oder irgend ein anderer Shop?

Peter Lynch hatte in seinem Bestseller "Der Börse einen Schritt voraus" (zu meiner Rezension) den Begriff "Diworsification" geprägt und eindringlich vor Unternehmen gewarnt, die ihren "Circle of Competence" verlassen, um sich breiter aufzustellen und neue Standbeine anzudocken. Der Absturz des Gemischtwarenladens General Electric ist hier ein mahnendes Beispiel.

Des Weiteren haben die Apple-Zahlen gezeigt, wie dominant Apple mit seinem Ökosystem geworden ist. ein echtes Monopol. Was das mit PayPal zu tun hat? Nun ja, Apple plant eine Bezahlfunktion für sein Iphone, das ganz ohne App auskommt. Einfach das Iphone so nutzen wie eine (kontaktlose) Kreditkarte. Dieses neue Feature hat erstmal nur geringe Auswirkungen, aber Apples marktmacht wird es in den nächsten Jahren zu einem millionenfach genutzten Feature machen - und damit den etablierten Paymentanbieter ordentlich Wasser abgraben. Und damit Provisionserlöse.

Ich habe inzwischen Zweifel, dass das PayPal-Management eine (gute) Strategie hat. Vielmehr scheint man nicht genau zu wissen, was und wohin man will. Diese Zweifel sind im letzten halben Jahr entstanden und haben in den letzten Tagen stark zugenommen. Und daher habe ich mich von PayPal getrennt. Auch im Wiki, was nach dem zuvor erfolgten Aufstocken natürlich "dumm" aussieht. Aber ich musste mich entscheiden zwischen dumm aussehen und dumm handeln. Dumm handeln bedeutet hier, entgegen meiner Überzeugung zu handeln (nur weil es dumm maussehen könnte). Es kann sich natürlich auch herausstellen, dass ich zu einer falschen Einschätzung gekommen bin und dies der genau richtige Zeitpunkt für den Kauf von PayPal-Aktien gewesen wäre. Das wird erst die Zeit zeigen und in der Rückschau werden wir wissen, was richtig war (bezogen auf die Kursentwicklung).

Ich habe PayPal von meiner Beobachtungsliste gestrichen. Nach gut sechseinhalb Jahren verblieb ein Gewinn von 287% bzw. 23,2% p.a.

Block (Square)

Block hat bisher keine Zahlen vorgelegt, aber der Aktienkurs hat auch so schon gelitten. Zuerst im Zuge des allgemeinen Abverkaufs bei Wachstumsaktien und bei Fintechwerten im Besonderen und zuletzt auch noch einmal wegen des PayPal-Kurseinbruchs. Aber darum geht es mir nicht.

CEO ist Jack Dorsey, ein Visionär. Viele Jahre war Dorsey auch CEO bei Twitter, doch diesen Posten hat er vor einigen Monaten geräumt, um sich vollständig auf Block konzentrieren zu können. Eigentlich eine positive Nachricht. Bei Block bin ich wegen seiner Bezahlterminals (Square) und seiner Cash App eingestiegen. Dann kamen Kryptowährungen hinzu, als man bei der Cash App eine Verwahr- und Handelsfunktion für diese einführte. Darüber hinaus hat Dorsey damit begonnen Cash des Unternehmens in Kryptowährungen anzulegen. Das fand ich schon weniger positiv, denn ich stehe - bekanntermaßen - Kryptowährungen skeptisch bis ablehnend gegenüber. Den Kunden den Handel und die sichere Aufbewahrung anzubieten und daran zu verdienen, halte ich hingegen für sinnvoll.

Dann benannte Dorsey die Firma von Square in Block um, um den neuen Fokus auf Kryptowährungen und die Blockchain zu dokumentieren. Ich enthalte mich mal eines Kommentars zur Namenswahl. Die neues Ausrichtung, die gefällt mir jedoch noch weniger. Denn Dorsey verkündet (zumeist via Twitter), dass er die Zukunft "alleine" in der Blockchain sieht und in Kryptowährungen. Und das gefällt mir überhaupt nicht. Er ist Großaktionär und CEO "meines" Unternehmens und steuert inzwischen einen Kurs, an dem ich erhebliche Zweifel habe. Seine Äußerungen (und sein Äußeres) erinnern inzwischen eher an das Sendungsbewusstsein eines Gurus oder Propheten als an das eines zielstrebigen Unternehmenslenkers oder Visionärs. Das gefällt mir als Aktionär nicht.

Im Zweifel gegen die Aktie.

Ich habe mich daher von Block verabschiedet. Nach 22 Monaten verbleiben 149% bzw. 64,8% p.a.

Disclaimer: Habe Apple, General Electric, Meta Platforms, Microsoft, Twitter auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot/Wiki.