Earnings Report: KKR mit starken Zahlen und starkem Ausblick. Oder etwa nicht?

Finanzinvestor KKR & Co. hat seine Zahlen für das abgelaufene 4. Quartal 2021 vorgelegt und die konnten überzeugen. In diesem Earnings Report werfe ich einen Blick auf das Zahlenwerk und überprüfe, ob mein Investmentcase weiterhin in der Spur ist. Dem entsprechend könnte der deutliche Abverkauf der Aktien nach Vorlage der Zahlen eine Chance für interessierte Anleger darstellen - oder sich als Bärenfalle erweisen. Wir werden sehen...

Wenn man eine "miese" Zahl finden möchte, sollte man sich das "Total Investment Income" herauspicken. Das fiel nämlich von $2,36 Mrd. im 3. Quartal und $4,00 Mrd. im Vorjahresquartal auf $122,3 Mio. Oha, das klingt nach einem herben Wachstumsknick. Ist aber nicht so. Seit einigen Jahren müssen nämlich Vermögensgegenstände quartalsweise bewertet werden und die dabei entstehen Auf- oder Abwertungen fließen dann in die Gewinn- und Verlustrechnung ein. Ziemlicher Unsinn, den auch Warren Buffett stark kritisiert hat - er meinte sogar, Aktionäre sollten bei Berkshire Hathaway nicht mehr auf die Gewinne schauen, weil diese nun kaum noch eine Aussagekraft hätten.

Und wieso? Naja, man stelle sich mal vor, man müsste als Privatperson vierteljährlich bei seiner Bank eine "Bilanz" einreichen. Und dabei auch den Wert seiner Immobilie, den seiner Möbel und des Autos angeben. Die Wertveränderungen würden dann aber so gewertet, als würde die Veränderung dem Girokonto als Cash zufließen oder von diesem abgehen.

Nun haben die Autohersteller aktuell Produktionsschwierigkeiten und die Wartezeiten für Neuwagen schießen in die Höhe. Daher steigen auch die Preise für Gebrauchtwagen und haben sich teilweise innerhalb weniger Monate mehr als verdoppelt. So, nun muss man für seinen fünf Jahren alten Audi den aktuellen Wert angeben und der liegt um €5.000 höher als vor drei Monaten. Und das würde als "Einkommen" gewertet, obwohl man das Auto gar nicht verkauft hat. Und dann darf man darauf auch noch Steuern bezahlen.

Fällt der Preis des Wagens in drei Monaten wieder um die €5.000, wäre dies ein Verlust und wäre als Ausgabe zu verbuchen. Mit entsprechenden Folgen hinsichtlich der Steuer, die dann erstattet würde. Ein Irrsinn. Aber "normale Praxis" bei Unternehmen und ihren Quartals- und Jahresergebnissen.

Zurück zu KKR: Die Börsen befinden sich seit Mitte November auf dem Rückzug und viele Assets erleiden Wertabschläge. Daher muss auch KRR seine Assets mit Wertabschlägen bedenken und diese drücken die Gewinne - in der Welt der Buchhalter. Nicht aber in der realen Welt.

Für eine Beteiligungsgesellschaft und gerade auch einen Asset Manager sind andere Kennzahlen und Werte entscheidend.

Die Quartalszahlen

KKRs ausschüttungsfähiger Gewinn nach Steuern, der die Barmittel für die Ausschüttung von Dividenden an die Aktionäre darstellt, stieg auf einen Rekordwert von $1,4 Mrd (Vorjahr: $544,1 Mio). Dies entspricht einem ausschüttungsfähigen Gewinn je Aktie nach Steuern von $1,59 - was die durchschnittliche Schätzung der Wall Street-Analysten von $1,21 je Aktie deutlich übertraf.

Während des Quartals erwirtschaftete KKR $568,3 Mio, vor allem aus der Veräußerung von Vermögenswerten wie seiner Mehrheitsbeteiligung an Max Healthcare, einem indischen Krankenhauskettenbetreiber und einer Minderheitsbeteiligung an dem japanischen Unternehmen Kokusai Electric. Die Transaktionsgebühren der Kapitalmarkteinheit stiegen um 66% auf $320 Mio, vor allem aufgrund von Infrastruktur- und Private-Equity-Geschäften in Nordamerika.

KKR hat im 4. Quartal $23 Mrd in den Kauf von Vermögenswerten investiert, darunter die Übernahme der norwegischen Reederei Ocean Yield und eine Beteiligung am südkoreanischen Energieunternehmen SK E&S Co Ltd.

KKRs Private-Equity-Portfolio stieg im 4. Quartal um 7% und die opportunistischen Immobilienfonds um 4%.

Das von KKR verwaltete Vermögen stieg im Quartal um 2,6% auf $471 Mrd., was auf ein starkes Fundraising zurückzuführen ist, während das nicht investierte Kapital ("Dry Powder") mit $112 Mrd. unverändert blieb.

Des Weiteren teilte KKR mit, dass sich sein ausschüttungsfähiger Gewinn nach Steuern im 4. Quartal mehr als verdoppelt hat, dank starker Verkäufe von Vermögenswerten aus seinem Private-Equity-Portfolio und Rekordtransaktionsgebühren aus seinem Kapitalmarktgeschäft.

Jahresvergleich

Veränderungen in einem Quartal geben oft kein vollständiges Bild ab. Blicken wir daher mal auf den Vergleich mit dem Vorjahreszahlen.

Die "Distributable Earnings" legten mit $3,9 Mrd. für 2021 bzw. $4,44 je Aktie um 121% gegenüber dem Vorjahreswert zu. Die gebührenabhängige Erträge ("Fee Related Earnings") von $606 Mio. bzw. $0,69 je Aktie liegen um 45% über dem Vorjahreswert. Und das verwaltetes Vermögen ("AUM") liegt mit $471 Mrd um 87% höher als Ende 2020.

Dividendenerhöhung

Die Dividende für das 4. Quartal bleibt unverändert bei $0,145 je Aktie. Für die folgenden Quartale soll die Ausschüttung aber jeweils um $0,01 je Aktie angehoben werden auf $0,62 pro Jahr statt bisher $0,58.

Aktienrückkäufe

KKR kauft zwischen dem 02.11.2021 und dem 04.02.2022 eigene Aktien im Wert von $363 Mio zurück.

Zinswende

KKR bleibt ungeachtet des erwarteten Zinsanstiegs positiv gestimmt und fügte hinzu, dass einige seiner Geschäftsbereiche, insbesondere das Kreditgeschäft und das Versicherungsgeschäft von Global Atlantic, von einem Anstieg der Kapitalkosten profitieren werden.

"Wir gehen davon aus, dass wir uns in den nächsten Jahren in einem Umfeld bewegen können, in dem die Realzinsen weiterhin niedrig oder negativ sind, was aus Sicht des Geschäftsmodells insgesamt positiv für uns ist", sagte KKRs Chief Financial Officer Robert Lewin.

Meine Einschätzung

Mein Investmentcase hinsichtlich der Alternativen Asset Manager fliegt weiterhin. Die Zahlen von KKR bestärken mich hierin. Das niedrige Zinsniveau lässt Investoren nach Rendite suchen, die merklich angezogene Inflation drückt die Realrenditen noch stärker ins Minus. KKR und seinen Mitbewerbern fließen daher immer mehr Gelder zu, aus denen sie dann Provisionserträge erwirtschaften können. Das gedrückte Börsenniveau wiederum macht Targets auf der Buyside günstiger, während Verkäufe oft an strategische Käufer stattfinden, die auch entsprechende strategische Kaufpreise bezahlen.

KKR formt aus kleineren Unternehmen größere Einheiten durch Add-on-Käufe und Umstrukturierungen, reduziert dabei die Kosten und schafft so Mehrwert für seine Investoren und seine Aktionäre. Daneben ist man auch in weiteren Segmenten tätig, wie Immobilien, Rohstoffen und anderen Asset Klassen und kann hier opportunistisch Gewinne erzielen. Im Bereich Corporate Lending versorgt man Unternehmen mit Krediten, ohne dabei der gleichen Regulierung wie Banken zu unterliegen. Ein Kosten- und Wettbewerbsvorteil.

Ich werte daher den Kurseinbruch als Kaufchance, da die Vorlage der jüngsten Zahlen das Chance-Risiko-Verhältnis nicht verschlechtert hat. Im Gegenteil...

Disclaimer: Habe KKR auf meiner Beobachtungsliste und/oder in meinem Depot/Wiki.