Kapitalerhöhung setzt Kurs der DBAG kräftig unter Druck. Und das ist wohl erst der Anfang!

Die Deutsche Beteiligungs AG kann ihre Aktionäre gerade nicht begeistern; sie wird eine Bezugsrechtskapitalerhöhung aus genehmigtem Kapital gegen Bareinlage durchführen.

Insgesamt werden in teilweiser Ausnutzung des genehmigten Kapitals der Gesellschaft bis zu 3.760.998 neue, auf den Namen lautende Stückaktien der Gesellschaft, mit einem anteiligen Betrag des Grundkapitals von gerundet je €3,55 zu einem Bezugspreis von €28,00 je Aktie ausgegeben; die Gesamtbruttoemissionshöhe beträgt demnach bis zu rund €105 Mio. Dadurch erhöht sich das Grundkapital der Gesellschaft von €53.386.664,43 um bis zu €13.346.664,33 auf bis zu €66.733.328,76. Für einen Spitzenbetrag von zwei neuen Aktien ist das Bezugsrecht ausgeschlossen worden. Die neuen Aktien sind vom 1. Oktober 2020 an gewinnberechtigt.

Der Kurs der DBAG geht erstmal in die Knie. Kapitalerhöhungen belasten immer, aber in diesem Fall kommen da schon einige Kröten zusammen, die Aktionäre schlucken müssen...

Schauen wir uns die Sache mal näher an: Aktionäre der DBAG erhalten ein mittelbares Bezugsrecht und können für vier gehaltene Aktien eine neue Aktie zum Bezugspreis erwerben. "Wesentliche Aktionäre" haben angekündigt, die Kapitalmaßnahme positiv zu begleiten und rund 22% der angebotenen Aktien zu beziehen. Die Mitglieder des Vorstands beabsichtigen, ihre Bezugsrechte vollumfänglich auszuüben. 

Meine Einschätzung: Klingt erstmal gut, große Aktionäre und Vorstand ziehen bei der Kapitalerhöhung mit, das zeugt von vertrauen in die Zukunft des Unternehmens. Aber... es haben nicht alle Großaktionäre eine solche Zusage getroffen, das mindert die Euphorie dann doch etwas und wird später noch relevant.

Die Bezugsfrist soll am Mittwoch, 14. April 2021 beginnen und am Dienstag, 27. April 2021 enden. Etwaige nicht bezogene Aktien sollen nach Ablauf der Bezugsfrist im Rahmen einer Privatplatzierung platziert oder über die Börse veräußert werden. Die bezogenen jungen Aktien sollen dann am 3. Mai in die betreffenden Depots eingebucht werden.

Meine Einschätzung: Das klingt nicht gut, jedenfalls nicht für den Aktienkurs bis zum Ende der Maßnahme. So verständlich es ist, dass die Gesellschaft alle neuen Aktien losschlagen will, so belastend kann sich dies auf den Kurs auswirken, wenn nicht alle bzw. zu wenige junge Aktien gezeichnet werden. Dann wird dieser Angebotsüberhang ggf. einfach in  den Markt gekippt und das könnte dem ohnehin schon leidenden Kurs nochmals einen Schlag versetzen.

Maßgeblich für die Zuteilung von Bezugsrechten ist der Börsenbestand am 13. April (Dienstagabend). Das Bezugsrecht wird am 14. April (Mittwochmorgen) vom Kurs abgezogen ("ex Bezugsrecht"). Doch es gibt hier keinen "Free Lunch". Da an der Frankfurter Börse T+2 gehandelt wird, also Börsentransaktionen valutarisch jeweils erst am übernächsten Tag durch Lieferung der Wertpapiere erfüllt werden, ist ex Bezugsrechtshandel am 14. April gleichbedeutend mit Depotbestand am Abend des 15. April.

Also: Wer erst nach dem 13. April DBAG-Aktien gekauft hat, erhält keine Bezugsrechte!

Es soll einen Bezugsrechtshandel geben. Mit anderen Worten: wer DBAG-Aktien im Depot hat und keine bzw. weniger junge Aktien zeichnen möchte, als ihm zustehen, kann seine Bezugsrechte separat über die Börse verkaufen. Oder im umgekehrten Fall weitere hinzukaufen, um mehr junge Aktien zu €28 je Stück zu bekommen. Der Börsenhandel mit den Bezugsrechten beginnt am 15. April und endet am 22. April um 12:00.

Meine Einschätzung: Das Problem bei einem Bezugsrechtshandel ist, dass das Bezugsrecht aus dem "normalen" Aktienkurs verschwindet (die Aktie erhält vorübergehend das Annex "ex Bezugsrecht") und dem entsprechend der Aktienkurs um dessen rechnerischen Wert sinkt. Das kann bei einigen (uninformierten) Anlegern zu Panikverkäufen führen, weil ihre Aktie "abstürzt". Des Weiteren liegen Stopp-Loss-Limits im Markt, die durch den "Doppelschlag" (Kapitalerhöhung, Bezugsrechtsabschlag) "abgeräumt" werden und ggf. weitere, unlimitierte Verkaufsaufträge auslösen.

  

Und noch eine Anmerkung: Wenn man seine Bezugsrechte verkaufen will, sollte man das lieber gleich tun und nicht allzu lange warten. Die verlieren aus meiner Erfahrung nämlich schnell an Wert und werden am Ende der Bezugsrechtsfrist damit wertlos, sofern die Depotführenden Banken sie nicht in der Schlussauktion "bestens" auf den Markt werfen. Schade drum.

  

Ergänzung vom 22.04.2021, 13:11 

Um 12:00 fand die Schlussauktion für die Bezugsrechte statt. Es wurden rund 1.700.000 Bezugsrechte "bestens" verkauft und der Kurs wurde in Frankfurt mit €1,10 und auf XETRA mit €1,16 festgestellt.

Das klingt alles nicht gerade verheißungsvoll für den Aktienkurs. Ist es auch nicht. Wozu also das Ganze? Steht die DBAG finanziell so klamm dar?

Eher nicht. Die DBAG beabsichtigt, den Emissionserlös zur Finanzierung von laufenden, jedoch noch nicht abgeschlossenen Investitionen sowie zur Finanzierung zukünftiger Investitionen an der Seite von Private-Equity-Fonds, die von der DBAG beraten oder verwaltet werden, insbesondere an der Seite des jüngst aufgelegten DBAG Fund VIII, zu verwenden, sowie für langfristige Unternehmensbeteiligungen und für allgemeine Unternehmenszwecke.

Meine Einschätzung: Es brechen "goldene Zeiten" für Beteiligungs- und Private Equity-Gesellschaften an. Die Konjunktur beginnt, sich zu erholen, während viele Unternehmen noch stark angeschlagen sind und dringend Kapital benötigen. Des Weiteren hat sich durch Corona die ohnehin drängende Nachfolgeproblematik im Mittelstand nicht gerade entspannt, um es mal stark zu untertreiben. Es kommen also viele Unternehmen auf den Markt zu vergleichsweise günstigen Preisen. Das war in den letzten Jahren selten der Fall. Um agieren zu können, greifen die Investoren gerne auf das momentan (noch) billige Fremdkapital zu. Aber auch das steht nicht endlos zur Verfügung, denn die Bilanz darf natürlich nicht in Schieflage geraten. Daher muss auch die Eigenkapitalbasis stark genug sein bzw. gestärkt werden, wie jetzt bei der DBAG.

Diese hat darüber hinaus noch den Vorteil, dass sie nicht zu 100% selbst die Targets erwirbt, sondern immer nur als Co-Investor an der Seite ihren Beteiligungsfonds. Daher weist ihr Geschäftsmodell ohnehin einen "natürlichen" Hebel auf, denn sie investiert selbst zumeist zwischen 10% und 20%, während der Rest des Kaufpreises aus dem Investorengeld in den Fonds stammt.

Die DBAG verweist nicht nur auf künftige Targets, sondern auch schon auf laufende Deals. Was bedeutet, dass ihr die Ideen und Möglichkeiten nicht ausgegangen sind, sondern sie reichlich davon vor der Nase hat. Die Kapitalerhöhung stellt also eine sehr gute Gelegenheit dar, die sich jetzt gerade bietenden außergewöhnlichen Chancen wahrnehmen zu können und für das Unternehmen und die Aktionäre mittel- und langfristig größeren Mehrwert zu schaffen.

Und dann ist da noch die Frage nach dem Bezugspreis. Der wird mit €28 je Aktie veranschlagt und damit deutlich unter dem aktuellen Börsenkurs von €40. Viel zu niedrig? Tja, die DBAG bewertet ihr Portfolio ja vierteljährlich und die Zahlen zum 31. März stehen noch aus. Per 31.12.2020 gab sie den Portfoliowert mit €437,3 Mio. an und das macht bei 15,04 Mio. Aktien €29,075 je Aktie. Das ist nun nicht mehr wirklich weit weg von den nun aufgerufenen €28.

Aber nein, ein Aktienpreis von €40 ist deshalb nicht völlig überteuert, denn zu dem Beteiligungsportfolio gesellt sich das stark wachsende und stetige Renditen einfahre Asset Management hinzu. Ich hatte Ende März in "Deutsche Beteiligungs AG rockt (wieder): Back in black und well on track!" dazu ausgeführt, dass dieses mit etwa €240 zu bewerten sei, also knapp €16 je Aktie.

Dennoch geht der Vorstand wohl davon aus, dass dem Kapitalmarkt eher der reine Portfolio-NAV als Bezugsgröße zu vermitteln ist als der "reale NAV". Auch das spricht dafür, dass man bei der KE (zu) günstig Aktien abstauben kann. Allerdings schade für die DBAG, weil ihr zu natürlich auch Geld durch die Lappen geht. Aber das Asset management-Business ist in Deutschland weiterhin weitgehend unverstanden, dem muss die DBAG (noch) Tribut zollen...

Mein Fazit

Die Kapitalerhöhung ist eine gute Sache für das Unternehmen. Für den Kurs ist sie es nicht. Der wird die nächsten Wochen deutlich leiden, erst unter der Ankündigung der Kapitalerhöhung, dann unter dem Bezugsrechtsabschlag, anschließend unter dem Verkauf der "Ladenhüteraktien" und dann unter der Skepsis des Markts, ob für das Geld nun wirklich aussichtsreiche Unternehmen eingekauft werden können.

Gut möglich also, dass die Anleger in den nächsten Wochen "quengelig" werden und einige das Vertrauen in die Aktie verlieren. Ich habe schon einige Bezugsrechtskapitalerhöhungen mitgemacht, auch bei der DBAG, und das ist kursmäßig nie eine freudige Zeit. Es sei, denn man möchte sich die Aktien frisch ins Depot legen. Dann bieten solche Phasen eine hervorragende zweite Einstiegschance.

An meiner grundsätzlichen positiven Einschätzung zur DBAG hat sich nichts geändert. Im Gegenteil: ich halte die Kapitalerhöhung für sinnvoll, auch in diesem Umfang (25%).

Wie ich mit der Situation jetzt umgehe? Ich weiß es (noch) nicht. Die DBAG ist erst seit kurzer Zeit wieder in meinem Depot, sie hat es per Ende März sogar schon - knapp - in meine TOP 10 geschafft (siehe dazu mein letztes Investor-Update). Ich bin bereit, meinen Aktienbestand noch etwas zu erhöhen und dafür auch meine eher spärlichen Cashreserven einzusetzen. Aber ob ich dies über die Bezugsrechte mache oder die Aktien einfach über die Börse zukaufe und ggf. die Bezugsrechte im Gegenzug sogar veräußere, da bin ich mir noch sicher. Das hängt auch von der Entwicklung des Börsenkurses und der oben dargelegten Einflüsse ab.

Für Kaufwillige eine interessante, vermutlich lukrative Phase. Für Bestandsaktionäre eher nicht so erfreulich. Ich gehöre zu beiden Lagern. Mal sehen, wie's läuft. Auf mittlere und lange Sicht dürften wir in der Rückschau attraktive Kaufkurse gesehen haben.

Disclaimer: Habe die DBAG auf meiner Beobachtungsliste und/oder in meinem Depot/Wiki.