Wie schlagen sich meine 2020er Nebenwerte-Favoriten DIC Asset, Funkwerk, Hypoport, MBB und Mutares bisher in der Corona-Krise?

Zum Jahresstart hatte ich meine 2020er Nebenwerte-Jahresfavoriten benannt, doch da standen die Corona-Pandemie, Lockdowns und Wirtschaftskollaps noch überhaupt nicht auf der Agenda. Während die Börsen vom schnellsten Einbruch aller Zeiten unmittelbar in die schnellste Erholung aller Zeiten gewechselt sind, verläuft die Entwicklung in der Realwirtschaft anders ab. Zwar zeigen auch dort die Stimmungsindikatoren und die Auftragslage, dass der Einbruch aufgrund des Lockdowns zum einem erheblichen Teil psychologischer Natur war, doch in einigen Branchen kann von Entwarnung noch keine Rede sein, z.B. im Maschinenbau, Autoherstellern, Touristik, Gewerbeimmobilien, Banken. Einerseits liegt der Export noch am Boden, weil die USA als Konjunkturlokomotive (noch) ausfallen, andererseits sorgen Staatshilfen dafür, dass viele negative Entwicklungen (noch) nicht in der Realwirtschaft angekommen sind. Dank Insolvenzaussetzung, Finanzspritzen für Unternehmen, Mieten- und Kreditmoratorium sowie Kurzarbeitergeld wurde bisher das Schlimmste verhindert. Doch diese Hilfen können nicht endlos gezahlt werden und sie können schon gar nicht die reale Wirtschaft ersetzen durch Staatsinterventionismus. Der Sozialismus ist schon mehrfach gescheitert, nicht nur in der Sowjetunion, auch in (Ost-) Deutschland.

In dieser Gemengelage müssen sich die Unternehmen zurecht finden, sich anpassen, um zu überleben. Andere kommen eher unbeschadet durch die Krise und einige profitieren sogar von den Corona-Folgen. Und so trifft es auch meine fünf Nebenwerte-Favoriten ganz unterschiedlich und bei meinem Blick zurück schaue ich, wie sich DIC Asset, Funkwerk, Hypoport, MBB und Mutares in 2020 bisher so geschlagen haben...

Der Sektor Gewerbliche Immobilien/ Büros steht weiterhin unter negativem Corona-Einfluss. Die Zahl der Neuabschlüsse für Bürolagen im Innenstadtbereich sinkt, die Mieten steigen nicht mehr. Aber es gibt viele Anpassungen bestehender Verträge zu neuen (oft durchaus besseren) Konditionen und längeren Laufzeiten. Der Vorstand von DIC Asset hat hierzu mehrfach berichtet in den letzten Monaten und mehrfach seine - frühzeitig gesenkten - Jahresprognosen bestätigt. Dennoch liegt der Kurs wie festgenagelt deutlich unter seinem NAV; ich gehe davon aus, dass der Markt hier eine Fehleinschätzung vornimmt, die sich irgendwann auflösen wird. Meine Vermutung ist, dass die Negativschlagzeilen aus den USA zum dortigen Büroimmobilienmarkt auch hierzulande die Stimmung drücken.

Beteiligungsgesellschaften sind nicht gefragt bei einem Konjunkturabschwung. Dabei sind MBB und Mutares unterschiedlich betroffen. Mutares als Sanierungsexperte kauft angeschlagene Unternehmen, um sie wieder auf Vordermann zu bringen. Im Erfolgsfall winken hier stattliche Gewinne. Allerdings haben diese Töchter wenig bis keinen finanziellen Spielraum für Fehler - oder die negativen Auswirkungen einer Pandemie/ eines Lockdowns.

Ich hatte Mutares Ende März aus meinem Depot geworfen und dazu erläutert:

"Die Aktien von Mutares habe ich verkauft. Die erhoffte Trendwende im Automotive-Sektor wird 2020 nicht kommen. Hinzu kommt, dass Mutares stark auf Italien und Frankreich fokussiert ist, zwei Hochburgen der Corona-Pandemie und die Werke dort stehen still. Der Cash-Burn bei den Tochterunternehmen dürfte gewaltig sein und Mutares wird hier einiges an finanziellen Mitteln aufwenden müssen, will man die Beteiligungen nicht abschreiben müssen. Gestern hat nun Aurelius verkündet, seine Dividende für das Geschäftsjahr 2019 zu streichen und auch bei Mutares könnte ein solcher Schritt anstehen und eine solche Maßnahme gerade bei Dividendenfans gar nicht gut ankommen."

Nun, die Dividenden hat Mutares gezahlt, wobei ich es besser gefunden hätte, man hätte die Eigenkapitalbasis gestärkt und/oder Schulden abgebaut. Ansonsten lag ich, was die operative Entwicklung angeht, leider richtig. Die bisher größte Beteiligung der Mutares, die STS, hat einen Geschäftsbereich verkauft und damit geht eine dermaßen großen Abschreibung einher, dass mehr als die Hälfte des Grundkapitals verbannt wird. Brandgefährlich. Andererseits hat Mutares in diesem Jahr schon einige Übernahmen getätigt und hieraus könnten sich in den nächsten Jahren interessante Perspektiven ergeben. Für mich erscheint diese Spielwiese derzeit aber nicht interessant genug, was auch für Aurelius gilt.

Ich bevorzuge lieber MBB als Mittelstandsholding, die mit der Übernahme von Vorwerck einen extrem guten Move hingelegt haben - wieder einmal. Die jüngsten Zahlen bestätigen die gute Verfassung des MBB-Konzerns, der trotz der coronabedingten Probleme vor allem im Automotive-Sektor stabil dasteht und aktiv auf Suche nach Kaufgelegenheiten ist. Dürfte spannend bleiben und einiges an Potenzial bieten, wenn der Corona-Schrecken erst einmal nachlässt. Interessanterweise hat MBB zuletzt bei der ehemals größten Beteiligung, der Automotive-Tochter Aumann, wieder aufgestockt auf 40% und das zu durchschnittlichen Kursen von €8,20.

Funkwerk liefert mehr als versprochen, soweit nichts Neues. Die Corona-Delle hat der Kurs schnell wieder wettgemacht, auch weil Funkwerk kaum negative Auswirkungen durch Corona spürt. Und natürlich, weil man viel bessere Ergebnisse für 2019 verkünden konnte, als gedacht. Trotz der einmaligen hohen Abschreibung von rund €5 Mio. für das Euromicron-Fiasko. Tolles Unternehmen, weiterhin unterbewertet aus meiner Sicht, auch bei €24. An den wenigen kursschwachen Tagen stocke ich ab und zu ein bisschen auf und zusammen mit dem verdienten Kursanstieg hat sich Funkwerk zu einer meiner größten Positionen im Depot gemausert und ringt aktuell mit Hypoport um die Spitzenposition.

Und dann bleibt da noch Hypoport. Da gehen mir langsam die Superlative aus, das Unternehmen hat sich eine dermaßen gute Position erarbeitet mit seiner Kreditvermittlungsplattform, dass man hierüber nun mehr als 25% des neu abgeschlossenen Immobilienkreditvolumens in Deutschland bedient. Den früheren Marktführer Interhyp hat man dabei deklassiert und mit rund 10% Marktanteil inzwischen weit hinter sich gelassen. Darüber hinaus wächst Hypoport in angrenzende Bereiche hinein und bietet den angeschlossenen Banken, Sparkassen und Kreditvermittlern immer mehr Services rund um die Immobilie. Und nicht zu vergessen das noch junge Geschäftsfeld Versicherungsplattform Smart Insur, das mittelfristig für einen ähnlichen Wachstumsschub stehen könnte wie die Kreditvermittlungsplattform. Kurzum: Hypoport verdient sich den starken Kursanstieg durch anhaltende operative Erfolge und daher ist die Aktie zu Recht inzwischen meine größte Depotposition (wenn nicht gerade Funkwerk die Nase vorn hat).

Die Performance

Blicken wir nun auf die Kursentwicklung der einzelnen Aktien:

DIC Asset
Kurs 31.12.2019: €15,74
Kurs 25.08.2020: €11,28
zzgl. Dividende: €0,66
Performance (YTD): -24,14%

Funkwerk
Kurs 31.12.2019: €17,80
Kurs 25.08.2020: €24,20
zzgl. Dividende: €0,30
Performance (YTD): 37,64%

Hypoport
Kurs 31.12.2019: €315,50
Kurs 25.08.2020: €489,00
zzgl. Dividende: €0,00
Performance (YTD): 55,00%

MBB
Kurs 31.12.2019: 72,10€
Kurs 25.08.2020: 72,80€
zzgl. Dividende: €0,70
Performance (YTD): 1,94%

Mutares
Kurs 31.12.2019: €12,24
Kurs 25.08.2020: €10,34
zzgl. Dividende: €1,00
Performance (YTD): -7,35%

Damit ergibt sich eine durchschnittliche Performance von 12,62% (YTD) für meine 2020er Nebenwerte-Jahresfavoriten, also nicht weit von meiner langfristigen Jahreszielrendite von 15% entfernt.

Meine Einschätzung

Bei MBB glaube ich an eine Erholung Richtung Jahresende, bei DIC Asset ist nicht absehbar, wann sich die Unterbewertung abbaut bzw. wann der Markt seine Zurückhaltung aufgibt. Es kann dann wieder sehr schnell gehen, wie bereits in 2019. Funkwerk ist seit meinem Einstieg in den laufenden Turnaround eine Erfolgsgeschichte und wird vom Markt und einigen Analysten weiterhin unterschätzt und unterbewertet. Ich bin bisher davon ausgegangen, dass sich diese Unterbewertung irgendwann abbaut, aber auch ohne dieses Szenario müsste der Kurs "einfach" weiter steigen, weil das Unternehmen sich operativ sehr positiv entwickelt. Der mögliche zusätzliche Boost durch den Abbau der Unterbewertung sehe ich lediglich als Add-on. Und Hypoport? Läuft einfach und immer weiter. Auch der Kurs. Jeder Rücksetzer war bisher immer eine Kaufgelegenheit, weil die operative Entwicklung entsprechend positiv verläuft. Hypoport wird vom Markt noch immer nicht korrekt eingestuft. Es wird als Immobilienvermittler wahrgenommen ("Dr. Klein") und nicht als Software-Company und B2B-Plattformanbieter. Deshalb liest man immer wieder von "absurd hohen KGV-Bewertungen". Sollte man sich von frei machen. Oder es einfach lassen. Wer das Businessmodell hingegen versteht und auch, weshalb Hypoport so stark investiert, dürfte an dem Unternehmen noch viel Freude haben in den nächsten Jahren.

Disclaimer
DIC Asset, Funkwerk, Hypoport, MBB befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und/ oder in meinem Depot/ Wikifolio.