Spinnen die jetzt total? Apple macht 8,5 Milliarden neue Schulden - für Aktienrückkäufe?

Apple leidet momentan unter dem Corona-Virus, weil viele seiner Apple Shops geschlossen sind/waren. Die Verkäufe seines Flagschiffs iPhone stagnieren und die Einführung der neuen Modelle hinkt, da die Lieferketten unterbrochen waren und damit Verzögerungen auftraten. Während bei den Sales also die Umsätze unter Druck stehen, kann Apple bei den Services, der Apple Watch und seinem neuen Streamingdienst Apple TV+ punkten.

Doch nun kommt Apple mit einer Mitteilung um die Ecke, die so gar nicht in die aktuelle Zeit zu passen scheint: Apple nimmt $8,5 Mrd. an neuen Schulden auf, um damit vor allem eigene Aktien zurückzukaufen. Das Aktienrückkaufprogramm hatte der Apfel-Konzern kürzlich um weitere $50 Mrd. aufgestockt! Und das in einer Zeit, wo die Konjunktur dramatisch einbricht, Massenentlassungen an der Tagesordnung sind und reihenweise Unternehmen Staatshilfen in Anspruch nehmen müssen. (Wie) passt das zusammen?

Wer Staatshilfen in Anspruch nimmt, muss die Dividenden streichen. Das ist eine verständliche Forderung. Und wer Geldspritzen zum Überleben braucht, kann und darf keine Aktienrückkäufe damit finanzieren. Auch das sollte auf der Hand liegen.

Aber für Apple scheint das nicht zu gelten. Klar, Apple benötigt keine Staatshilfen aber ist es wirklich angemessen, in diesen Zeiten "business as usal" zu betreiben bzgl. des Shareholder Values?

Werfen wir einen Blick auf die Bilanz: Apple hat in den letzten Jahren bereits $110 Mrd. an Schulden angehäuft, obwohl das Unternehmen eine wahre Cashcow ist. Die Barreserven belaufen sich aktuell auf rund $193 Mrd., also erscheint die Aufnahme von Schulden widersinnig. Unnötig ist sie auf jeden Fall, aber auch unsinnig?

Tatsache ist, dass die Zinssätze historisch niedrig sind und daher zur Aufnahme von Schulden verleiten. Für seine neuen Anleihen bot Apple folgende Konditionen:

• $2,00 Mrd.,  3 Jahre Laufzeit, 0,75%
• $2,25 Mrd.,  5 Jahre Laufzeit, 1,125%
• $1,75 Mrd., 10 Jahre Laufzeit, 1,65%
• $2,50 Mrd., 30 Jahre Laufzeit, 2,65%

Der Verschuldungsgrad steigt damit an, die Zinsbelastung ebenfalls. Allerdings nur gering, dank der niedrigen Zinssätze.

Chancen und Nutzen

Und was steht auf der anderen Seite als Benefit? Apples Rendite auf das eingesetzte Kapital lag Ende 2019 bei 23,34%, die Nettogewinnmarge bei 21,58%. Das sieht im Vergleich zu den aufgerufenen Zinssätzen ziemlich attraktiv aus - nur soll das frische Geld ja eben nicht ins operative Geschäft investiert werden, sondern in Aktienrückkäufe (und ein bisschen in höhere Dividenden). Die Rechnung geht auf diese Art also nicht auf...

Den Aktionären gehört Apple und der Gewinn des Unternehmens entfällt auf anteilig auf jede einzelne Aktie. Kauft das Unternehmen eigene Aktien zurück, entfällt deren Gewinnanteil und der Gewinn verteilt sich auf verminderte Zahl der "ausstehenden Aktien". Mit jeder zurückgekauften Aktie erhöht sich also der Gewinnanteil jeder Aktie im Depot eines Aktionärs. Daher profitiert der Aktionär ebenfalls davon, dass Apple Schulden aufnimmt, um damit eigene Aktien zurückzukaufen.

Risiken und Nebenwirkungen

Ein höherer Verschuldungsgrad birgt ein steigendes Risiko, denn wenn es operativ nicht mehr gut (genug) läuft, muss man seine Schulden (Zinsen und Tilgung) ja trotzdem bezahlen. Das kann in wirtschaftlich schlechten Zeiten zu einer Schieflage und ggf. sogar zur Insolvenz des Unternehmens führen. Während der Immobilien- und Finanzkrise 2008/09 ist das vielen eigentlich soliden Unternehmen passiert, vor allem aus dem Immobiliensektor.

Apple hat allerdings einen Cashberg von $139 Mrd., so dass von dieser Seite aus keine Gefahr droht. Und man erzeigt einen enormen Cashflow; der erzielte Free Cashflow in 2019 bei rund $59 Mrd. Mit anderen Worten: Apple würde gerade einmal zwei Jahre lang seinen Free Cashflow einsetzen müssen, um seine Gesamtschulden von $113 Mrd. abzuzahlen. Das ist finanzielle Stärke!

Meine Einschätzung

Apple kann sich diesen "Deal" leisten; das Unternehmen ist ein Paradebeispiel für perfekte Kapital-Allokation und die Aktionäre profitieren davon erheblich. Auch deshalb hält der Kurs sich so stabil und kann jeden Einbruch innerhalb kurzer Zeit wieder aufholen.

Apple ist mit dieser Vorgehensweise übrigens nicht alleine: auch andere Unternehmen verfahren ähnlich, wie Microsoft, VISA, MasterCard (auch wenn MA seine Aktienrückkäufe vorsichtshalber vorübergehend ausgesetzt hat) oder Alphabet. Sie nutzen ihre starken Cashflows und kaufen damit eigene Aktien zurück; dabei nehmen sie auch weiter Fremdkapital auf.

Ein weiterer Punkt, der für diese Vorgehensweise spricht, ist die enorme Ausweitung der Geldmengen durch die Notenbanken, um dem Konjunktureinbruch aufgrund der Corona-Pandemie entgegenzuwirken. Dieses ganze zusätzliche Geld wird Inflation erzeugen. Entweder in Form höherer Kaufpreise oder in Form von höheren Asset-Preisen, also Aktien und Immobilien. Wenn wir davon ausgehen, dass es tendenziell nicht zu einer Deflation kommt (also sinkenden Kauf-Preisen), sondern sich der Druck eher hin zu steigenden Preisen entwickelt, dann ist das schlauste, was man gegenwärtig machen kann, sich Geld zu leihen! Unter der Voraussetzung, dass man jederzeit in der Lage ist, die Zinsen und Tilgungen zu bedienen. Und bei Apple, Microsoft, VISA, MasterCard, Alphabet besteht kein Zweifel daran, dass sie dies können. Entweder aufgrund ihres hohen Cashflows oder wegen ihres enormen Cash-Bestands. oder aus beiden Gründen.

»Value Investing ist der einfachste Weg zum Reichtum, doch nur wenige nutzen ihn. Niemand will langsam reich werden.«
(Warren Buffett)

Auch hier zeigt sich wieder einmal (und vermutlich könnt ihr das schon nicht mehr hören), dass es sich auszahlt, auch die soliden Qualitätsunternehmen zu setzen, auf die Burggraben-Aktien mit hohen Cashbestand und starken Cashflows. Meine "Stars of Cash-Strategie" basiert genau auf diesen Qualitätsmerkmalen. Quality Investing works! Man setzt dabei nicht auf den letzten "heißen Scheiß", auf die angesagtesten High-Flyer mit Verzehnfachungspotenzial, aber eben auch Totalverlustrisiko, sondern auf die solide, die sicheren Werte; und 15% pro Jahr über einen langen Zeitraum sind enorme Steigerungen, der Zinseszinseffekt wirkt auch hier.

Und diese Qualiätswerte bringen auf Dauer ebenfalls eine überdurchschnittliche Rendite ein, nur mit viel weniger Stress. Denn in Krisensituationen kann man sich als Aktionär dieser Qualitätsunternehmen relativ entspannt zurücklehnen, weil man weiß, dass die Unternehmen solde genug sind, den Sturm auszuhalten und ggf. sogar gestärkt aus ihm hervorzugehen. Auch wenn die Aktienkurse zuweilen verrückt spielen, die Aktienwerte schwanken nicht mal ansatzweise so stark...

Disclaimer
Alphabet, Apple, MasterCard, Microsoft, VISA befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und/oder in meinem Depot.