Split-Off: Danaher will seine Dental-Tochter Envista ganz loswerden - an seine Aktionäre

Danaher ist ein global tätiges Beteiligungsunternehmen mit weltweit mehr als 20 operativ tätigen Tochterfirmen aus den Bereichen Diagnostik, Biowissenschaften, Umwelt- und Anwendungslösungen. In seiner langen Unternehmensgeschichte erzielte das Danaher-Business-System überragende Erfolge und trimmte neu zugekaufte Tochterunternehmen schnell auf Rendite. Und mit über 19,2% Zuwachs p.a. über 30 Jahre stellt man selbst Dauerrenner wie Buffetts Berkshire Hathaway in den Schatten.

Als die Struktur zu komplex wurde, spaltete Danaher einen Teil ab und konzentrierte in der Fortive Corp. sein klassisches Industriegeschäft, wie Tankstellenausrüstung, Telematik, Automation und brachte dies separat an die Börse. Und das Neustrukturieren geht munter weiter, nachdem man für $21,4 Mrd. das Biopharma-Geschäft von General Electric übernommen hat (die Sparte heißt zukünftig Cytiva), möchte man sich nun von der Dental-Sparte trennen.

Envista Holdings

In einem ersten Schritt waren die Töchter Nobel Biocare, Ormco und KaVo Kerr in dem neuen Unternehmen Envista Holdings zusammengefasst und an die Börse gebracht worden. Envista erzielte im Jahr 2017 einen Umsatz von annähernd $3 Mrd. und wird beschäftigt weltweit rund 12.000 Mitarbeiter. Die Sparte ist die kleinste im Danaher-Konzern mit rund 14% Umsatzanteil.

Zurzeit hält Danaher noch 80,6% an Envista und möchte das nun zügig ändern. Doch weder verkauft man die Aktie einfach über die Börse oder gibt sie Paket weise an institutionelle Investoren ab, noch bucht man sie den Danaher-Aktionären einfach als Spin-off in die Depots ein. Stattdessen kündigte Danaher nun einen unkonventionellen Weg an: man unterbreitet seinen Aktionären ein Angebot für einen Split-Off.

Der Unterschied zwischen Spin-Off und Split-Off

Bei einem Spin-Off verteilt die Muttergesellschaft die Anteile der ausgegliederten Tochtergesellschaft an ihre bisherigen Aktionäre; diese bekommen die Aktien der neuen Gesellschaft als Sonderdividende in ihre Depots eingebucht. Wem zuvor 1% des Mutterunternehmens gehörte, der bekommt nun auch 1% der Aktien der Tochter ins Depot ("pro rata"). Ein Mittelzufluss für die Mutter findet nicht statt; vielmehr reduziert sich der eigene Aktienkurs um den Wert des abgespaltenen Teils.

Im Gegensatz hierzu erhalten die Aktionäre bei einem Split-Off ein Wahlrecht. Sie können sich entscheiden, ob sie Aktien des abgespaltenen Unternehmens haben möchten und zwar im Tausch gegen Aktien des Mutterunternehmens. Um hier einen Umtauschpreis festlegen zu können, wird in der Regel zuvor ein sog. Carve-Out durchgeführt, bei dem die Mutter einen kleinen Teil des abzugebenden Tochterunternehmens an die Börse bringt, wo sich dann ein Marktpreis für die Aktien bestimmt. Wie es Danaher mit Envista vor einigen Wochen getan hat.

Das Danaher-Angebot

Danaher-Aktionäre bekommen nun das Wahlrecht eingeräumt und müssen entscheiden, ob sie

1. einfach im gleichen Umfang Danaher-Aktionäre bleiben wollen wie bisher, oder
2. ganz oder anteilig Envista-Aktien gegen Danaher-Aktien tauschen möchten, wobei sie einen 7-prozentigen Umtauschrabatt eingeräumt bekommen (das bedeutet, dass Umtauschwillige für jeweils $100 Stammaktien von Danaher ungefähr 107,53 Stammaktien von Envista erhalten).

Dieses Angebot ist an die Bedingungen geknüpft, dass dieser Split-Off (für US-Aktionäre) steuerfrei über die Bühne gehen kann und dass mindestens 38,38 Mio. Envista-Aktien abgerufen/getauscht werden.

Aktuell hält Danaher noch 127,87 Mio. Envista-Aktien (80,6%) und alle Aktien, die nicht im Wege dieses Split-Offs losgeschlagen werden können, sollen zu einem späteren Zeitpunkt als Spin-Off an die Danaher-Aktionäre übertragen werden.

Danaher Corp. (Quelle: wallstreet-online.de)

Das Ziel ist klar: Danaher will sich komplett von Envista trennen. Der eingeschlagene Weg soll sicherstellen, dass interessierte Aktionäre sich einen größeren Anteil an Envista sichern können, bevor der Rest quotal an die Danaher-Aktionäre ausgegeben wird. Bei einem Anteilspaket von 80,6% würde ein bloßer Spin-off vermutlich zu erheblicher Volatilität bei den Envista-Aktien führen und zu heftigen Kurskapriolen, an denen niemand gelegen sein kann.

Je mehr Aktionäre das Umtauschangebot annehmen, desto besser für den Envista-Kurs. Und für die verbleibenden Danaher-Aktionäre wäre eine hohe Annahmequote auch lukrativ, denn de facto stellt der Split-Off ja einen Aktienrückkauf von Danaher dar - nur dass die eigenen Aktien nicht mit Cash bezahlt werden, sondern mit Envista-Aktien. Und nicht nur Warren Buffett meint, dass keine andere Maßnahme Aktionären so sehr nützt, wie Aktienrückkäufe.

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Ich werde jedenfalls das Umtauschangebot nicht annehmen, weil ich an Danaher beteiligt bin und sein will und nicht an der Dentalsparte bzw. Envista. Davon werde ich vermutlich/leider wohl noch genügend ins Depot gelegt bekommen, wenn der Spin-Off erfolgt. Und zu dem wird es unweigerlich kommen, da kaum 100% der Danaher-Aktionäre ihr Wahlrecht komplett ausüben werden.

Schöner Nebeneffekt für Danaher: wenn Envista nicht mehr zum Konzern gehört, muss diese ,argen- und ertragsschwache Sparte/Tochter auch nicht mehr in der eigenen Bilanz konsolidiert werden und damit steigen die eigenen Kennzahlen entsprechend an - was zusätzlichen Raum für Kurssteigerungen bietet. ツ

Ich bin und bleibe bei Danaher an Bord. Seit meinem Einstieg im April 2017 erzielte mein Danaher-Investment eine durchschnittliche Rendite von 23,3% pro Jahr und das liegt in sogar über dem Niveau, das Danaher über mehrere Jahrzehnte eingespielt hat. Ich bin davon überzeugt, dass das Unternehmen diesen Erfolgsweg auch in der Zukunft so fortsetzen kann.

Disclaimer
Berkshire Hathaway, General Electric und Danaher befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.

Ergänzung vom 28.11.2019, 21:50 - Aktientauschangebot

Heute erhielt ich das Schreiben meiner Depotbank, dass Danaher mir anbietet, bis zum 13.12.2019 meine Danaher-Aktien in Aktien der Envista Holdings zu tauschen. Ich übersetze das Schreiben mal frei:

1. Wie viele Aktien man ggf. im Tausch erhält und wie viele Danaher-Aktien man dafür "opfern" muss, steht erst dann fest, wenn die Angebotsfrist abgelaufen und alle Angebote ausgewertet worden sind.

2. Sollten mehr als die 127.868.000 Envista-Aktien nachgefragt werden, die Danaher noch im Bestand hat, wird anteilig zugeteilt/umgetauscht ("Pro-Rata-Basis").

3. Das endgültige Umtauschverhältnis wird anhand des volumengewichteten durchschnittlichen Marktpreises der beiden Aktien ermittelt. Vor dem 11.12.2019 steht es nicht fest!

4. Evtl. kann es zu steuerlichen Belastungen kommen durch a.) US-Quellensteuer und b.) durch deutsche Steuern. Muss bitte jeder selbst und vor der Angebotsannahme prüfen!

5. Wer seine Danaher-Aktien nicht tauschen will, muss einfach nur gar nichts tun, dann bleibt für ihn alles beim Alten!