Ist Aurelius unterbewertet? Sollte man die Aktie halten oder doch lieber verkaufen?

Die Aktie der Aurelius Equity Opportunities SE & Co. KGaA habe ich seit sieben Jahre auf meiner Beobachtungsliste und im Depot und inkl. der üppigen Dividendenzahlungen hat sich mein Einsatz seitdem verfünffacht. Das ergibt eine durchschnittliche Jahresrendite von 25,5% - ziemlich fett. Auf Sicht der letzten zwei Jahre ist der Kursverlauf allerdings enttäuschend und Blogleserin Isabelle fragte mich nun nach meiner Einschätzung zu Aurelius und die teile ich gerne mit euch.

"Hallo Michael,ich möchte nochmal auf Aurelius zurückkommen. Nicht nur der Kursverlauf seit ca. 4 Jahren, auch die nicht sehr üppigen Umsätze, die geringe Beachtung von Analysten, die fehlende Kursreaktion auf gute Nachrichten gefallen mir schon länger überhaupt nicht. Ich "hoffe" nur auf einen günstigen Ausstiegszeitpunkt für mich. 

Was mich aber wirklich interessiert ist, warum hältst du die Aktie weiterhin? Sie hat dir in den ersten Jahren enorme Gewinne gebracht, nur deswegen sieht die durchschnittliche Jahresrendite bei dir immer noch gut aus. Aber konntest du in den letzten 4 Jahren wirklich gut schlafen mit dieser Aktie? Bist du so optimistisch für die Zukunft, dass sich die lange Durststrecke lohnt? Kannst du die Geschäftstätigkeit von Aurelius so gut einschätzen, dass du die Aktie für stark unterbewertet hältst zur Zeit?"

Meine Antwort an Isabelle

Moin Isabelle, Aurelius ist aus meiner Sicht eine besonders interessante Aktie. Grundsätzlich sei vorab gesagt, dass Beteiligungsgesellschaften die letzten anderthalb Jahre per se einen schweren Stand hatten, weil sie von den Problemen im Automobilsektor und im Maschinenbau, wo Deutschlands Mittelstand traditionell stark ist/war, massiv betroffen waren. Was die Konjunktur aber auch den Automotivesektor angeht, dürften wir eher langsam Richtung Erholung tendieren, so dass ich es momentan für weniger interessant erachte, in diesem Bereich Aktien zu verkaufen, als eher aufzustocken. Das gilt vor allem für Blue Cap, MBB, Mutares.

Deine Wahrnehmung von Aurelius teile ich nicht ganz. Richtig ist, dass ich den Wert seit 2012 auf der Beobachtungsliste habe und der Kurs in den ersten Jahren besonders stark gestiegen ist. In den letzten beiden Jahren ist davon kaum bis gar nichts zu sehen, soweit liegste völlig richtig. Wenn Du allerdings die Beobachtungsliste genau ansiehst, dann findest Du bei den Performanceangaben zu Aurelius erstaunliche Werte: in den sieben Jahren zwischen 10.2012 und 11.2019 stieg der Aktienkurs (Split bereinigt) von €10,915 auf €36,14, also um €25,225. Im selben Zeitraum zahlte Aurelius €18,87 an Dividenden aus! Fast 43% der Gesamtrendite von 404% stammen also aus Dividenden. Und die musste bei Deiner Bewertung, ob Aurelius ein erfolgreiches Investment ist, unbedingt berücksichtigen.

Gerade in den letzten Jahren hat Aurelius ja rekordverdächtig hohe Dividenden ausgeschüttet. Die letzten sieben Jahre brachten €18,87, die letzten 5 Jahre €16,45 und in den letzten drei Jahren gab es €12.

Bis zur Short-Attacke im Frühjahr 2017 kannte der Kurs fast nur den Weg nach oben und das Top lag bei über €66. Wenn ich dieses mit dem heutigen Kurs von €36 vergleiche, dann "fehlen" da €30, das ist eine enttäuschende Kursentwicklung. Hier müsste man nun die drei Dividenden von €12 abziehen, so dass "nur" noch €18 an Minus übrig blieben. Dennoch bleibt eine deutliche Underperformance gegenüber dem Gesamtmarkt. Der Chart zeigt uns aber auch, dass sich der Kurs nach der Short-Attacke fast wieder an das alte Hoch von €66 herangekämpft hatte und wenn man die zwischenzeitliche Dividende von €5 hinzurechnet, dieses sogar übertraf. Daran schloss sich dann ab Frühjahr 2018 ein brutaler Absturz an, von dem sich Aurelius bisher nicht wieder erholt hat.

Doch auch hier muss man beachten, dass dies nicht Aurelius alleine betrifft. Sieh auf die Chemiebranche oder die Automobilwerte, schau auf den Maschinenbau, auf die Banken und auf Beteiligungsgesellschaften, wie MBB, wie Mutares, wie Gesco, wie Indus, schau auf Jungheinrich oder KION - sie alle haben teilweise mehr als 50% gegenüber ihren Kurshochs eingebüßt. Wegen des anhaltenden Brexit-Gezerres, wegen des US-China-Handelskriegs, wegen des Konkjunktureinbruchs.

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Und Aurelius? Aurelius hat in den letzten Jahren seine drei besten Unternehmensverkäufe erreicht und dabei hunderte von Millionen an Gewinnen eingefahren. Ein Teil floss über Dividenden an die Aktionäre zurück, ein Teil in Aktienrückkäufe und mit dem Rest kauft Aurelius sich in interessante neue Unternehmen ein. Es gab in letzter Zeit vor allem Zukäufe, eben weil die Konjunktur stottert und in UK der Brexit die Preise in den Keller treibt. Die Käufe von heute sind die Gewinne von morgen. Auch wenn nicht jede Sanierung ein Erfolg wird.

Mein Fazit: Aurelius ist nicht stark unterbewertet, aber - wie auch die genannten Mitbewerber - auf Sicht von zwei, drei Jahren sehr aussichtsreich positioniert. Einige Jahre lang wurde Aurelius ein Aufschlag von 20% und mehr auf den NAV zugebilligt, das ist heute nicht mehr so. Die Euphorie hat sich hier gelegt. Was auf der anderen Hand durchaus eine (zusätzliche) Chance bietet bezogen auf den Aktienkurs. Aber ich weise ja gerne darauf hin, dass man sich auf das Unternehmen konzentrieren sollte, da dort die Wertschöpfung stattfindet, und nicht nur auf die Aktie.

Ergänzung vom 18.11.2019, 08:47

Soeben vermeldete Aurelius den erfolgreichen Abschluss des Verkaufs der Scandinavian Cosmetics Group an den skandinavischen Investmentfonds Accent Equity 2017, der noch unter dem Vorbehalt der ausstehenden kartellrechtlichen Genehmigung stand. Aurelius hatte die Scandinavian Cosmetics Group von der Swiss Valera Gruppe übernommen und anschließend das Geschäft neu ausgerichtet. Nachhaltige operative Verbesserungen und strategische Add-on Akquisitionen, wie z.B. von Solid AS und Alf Sörensen AB in 2018, brachten einen Umsatzzuwachs um 25%. Inzwischen ist Scandinavian eine der größten herstellerunabhängigen Luxury & Consumer Brand Management Unternehmen in Skandinavien.

Angaben zum Kaufpreis wurden zwar erneut nicht gemacht, aber Analysten zufolge soll der erzielte Enterprise Value im Bereich von €60 Mio. und damit deutlich über dem Buchwert gelegen haben. Der Ergebniseffekt aus diesem Exit dürfte für Aurelius bei €15 Mio. bis €20 Mio. Euro liegen. Mit einem geschätzten Multiple von über 120 auf das eingesetzte Kapital wäre dies dann einer der profitabelsten Exits der Unternehmensgeschichte.

Disclaimer
Aurelius, Blue Cap, Jungheinrich, KION, MBB und Mutares befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.