Kissigs Investor-Update Q3/19 mit Alphabet, Amazon, American Tower, eBay, Funkwerk, Hypoport, MasterCard, Microsoft, PayPal, Wirecard

Investor-Update zum Ende des 3. Quartals 2019

In meinen Investor-Updates blicke ich jeweils zum Ende des Quartals auf die Entwicklungen in den vergangenen Monaten zurück und wie sich diese ggf. auf meine Beobachtungsliste und auf mein Investment-Portfolio ausgewirkt haben. Darüber hinaus berichte ich über die Gewichtung der größten Werte in meinem Investmentdepot und beschäftige ich mich auch mit Unternehmen, die ich noch nicht hier im Blog vorgestellt habe, die sich jedoch in meinem Depot befinden.

Per Ende September waren die größten Positionen in meinem Investmentdepot Microsoft, Hypoport, MasterCard, Wirecard, Amazon, Funkwerk, American Tower, PayPal, Alphabet und eBay. Neben der neuen Nummer Eins gab es einige Veränderungen, die nicht alleine auf die heftigen Schwankungen der Börsenkurse zurückzuführen sind; immerhin sechs Werte lagen auch vor drei Monaten in den Top 10...

▶ "Investor-Update reloaded" - Ausgabe 5

Heute "beglücke" ich euch mit der fünften Ausgabe des "Investor-Update reloaded" und denke, dass ihr euch inzwischen an dieses Format gewöhnt habt. Sie macht mir jedes Mal viel Arbeit, aber auch eine Menge Spaß, wie ich gerne zugebe. Es ist für mich auch immer ein willkommener Anlass, die letzten drei Monate Revue passieren zu lassen.

▶ Zur Marktlage

Das erste Halbjahr war insgesamt sehr stark und im Juli ging es beinahe ungebremst so weiter; kurz vor Monatsschluss erreichte mein Depot seinen zwischenzeitlichen Höchststand und seitdem tendiert es abwärts und zwar unter teilweise heftigen Schwankungen. Unterm Strich hat sich gut ein Drittel meiner Jahresgewinne wieder in Luft aufgelöst und ist bei rund 25% Zuwachs (YTD) aus dem dritten Quartal gegangen.

Mit Einzelheiten möchte ich euch an dieser Stelle gar nicht langweilen, denn in dem noch relativ neuen Format "Kissigs Klookschieterei" gebe ich ja (beinahe immer) wöchentlich einen Rückblick über die vorangegangene Börsenwoche und bei Interesse könnte ihr die Entwicklungen dort nachlesen. Nur soviel sei angemerkt:

• Trump hat noch immer keinen Deal mit China abschließen können, aber die Nachrichten zu diesem Thema bestimmen die Börsenlage,
• Großbritannien hat noch immer keinen Plan, wie es mit dem Brexit laufen soll,
• die weltweiten Konjunkturdaten befinden sich im Sinkflug (auch wenn der US-Arbeitsmarkt die niedrigste Arbeitslosenquote seit 50 Jahren aufweist),
• die Notenbanken senken reihum die Zinsen,
• der globale Automobilmarkt siecht vor sich hin,
• es hagelt Umsatz- und Gewinnwarnungen, zumeist mit negativen Vorzeichen.

▶ Mein Investmentdepot

Investmentdepot inkl. Cash; Stand per 30.09.19

Nachdem ich bereits im Schlussquartal 2018 damit begonnen hatte, mein Depot stärker zu fokussieren und (noch) stärker auf ausgesuchte Qualitätsunternehmen mit tiefem ökonomischen Burggraben zu setzen, habe ich diesen Ansatz auch im dritten Quartal 2019 konsequent weiter verfolgt. Dem entsprechend habe ich mit frei werdenden oder durch Dividenden zur Verfügung stehenden Mitteln auch bei meinen Top-Positionen aufgestockt, sofern diese gerade zu vertretbaren Kursen einzusammeln waren.

Auch wenn es durchaus Veränderungen in meinem Depot gab, finden sich unter den zehn größten Werten sechs wieder, die auch bereits im Vorquartal zu den am stärksten gewichteten Positionen gehört haben.

Neben den Quality Investments liegt mein Interessenschwerpunkt weiterhin auf Deutschen Nebenwerten; abgerundet wird das Ganze mit einigen aussichtsreichen Turnaround-Spekulationen.

Ich setze auf mehrere Megatrends und das spiegelt sich natürlich auch in meinem Depot wider. Payment, Plattformen, Cloud, Software-as-a-Service (SaaS), Wasser/Umwelt/Müll/Recycling. Bei der Gewichtung ist zu sehen, dass ich das Depot noch konzentrierter ausgerichtet und bei Kursschwäche die größten Positionen aufgestockt habe. Daher gibt es bei den größten Werten nur leichte Positionsveränderungen, wobei mit Wirecard eine neue Nummer 4 an Bord ist; darunter hat PayPal etwas gelitten, denn den Bestand habe ich zugunsten von Wirecard nicht vergrößert. Amazon habe ich ebenfalls nicht aufgestockt, sondern eine größere Position bei eBay aufgebaut, die neu auf Platz 10 notiert. Aufgestockt habe ich bei American Tower, einem auf Mobilfunksendestationen spezialisierten REIT und auch bei Alphabet habe ich den zwischenzeitlichen Kursabsacker genutzt und meine Position an Klasse A-Aktien aufgestockt.

Ich werde nachfolgend über einzelne Werte berichten, wo es etwas Neues bzw. Bemerkenswertes zu vermelden gab.

▶ Microsoft, MasterCard, Amazon, PayPal

Zu meinen gut bekannten vier Spitzenwerten möchte ich nicht viele Worte verlieren, denn ich berichte über sie ja regelmäßig hier im Blog. Sie liegen auf den Spitzenplätzen, weil sie Burggraben-Unternehmen sind und weil sie "meine" Megatrends adressieren: Plattform (Amazon, PayPal), Cloud (Amazon, Microsoft), Payment (MasterCard, PayPal, Amazon).

• Weitere Infos hier im Blog zu Amazon
• Weitere Infos hier im Blog zu MasterCard
• Weitere Infos hier im Blog zu Microsoft
• Weitere Infos hier im Blog zu PayPal

▶ Hypoport

Hypoport konnte seinen im letzten Quartal eroberten Spitzenplatz nicht verteidigen und rutschte auf den zweiten Rang ab. Der Kurs hat stärker korrigiert als die der anderen Top-Werte in meinem Depot und musste sich daher Microsoft knapp geschlagen geben. Das wachstumsstarke und profitable FinTech-Unternehmen, das für die Kredit- und Immobilien- sowie Versicherungswirtschaft tätig ist, hat soeben aktuelle Zahlen zu seinen Kreditplattformen (EUROPACE) bekannt gegeben und im dritten Quartal zogen die Umsätze nochmals massiv an. Vor allem bei Sparkassen und Volksbanken, wo Hypoport ohnehin bereits eine dominierende Stellung innehat mit FINMAS und GENOPACE.

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Es gibt immer mal wieder Sorgen, dass die Bewertung zu hoch sei bzw. die Margen zu schwach. Und auf den ersten Blick ist das auch so; beim zweiten Hinsehen erkennt man aber schnell, dass Hypoport die hohen Cashflows aus dem EUROPACE-Business in den Aufbau neuer Geschäftsfelder steckt, wo die hohen Anfangsinvestitionen eben auch operative Verluste mit sich bringen - auf kurze Sicht. Auf mittlere und lange Sicht hat Smart Insur das Zeug, genauso erfolgreich zu werden wie EUROPACE.

Der Hypoport-Konzern besteht aus einem Netzwerk von autonomen Tochterunternehmen mit den vier Segmenten Kreditplattform, Privatkunden, Immobilienplattform und Versicherungsplattform. Hypoport hat ein seit vielen Jahren etabliertes Geschäftsmodell mit hoher Profitabilität. Hinzu kommt inzwischen aber das noch junge Geschäftsfeld InsureTech, wo über mehrere Jahre hohe Anlaufinvestitionen erfolgen, jedoch die Aussicht besteht, genauso erfolgreich zu werden wie im Kreditbereich.  Hypoport will seinen guten Ruf und sein starkes Standing in der Finanzbranche nutzen, um hier schnell und tief den Fuß in die Tür zu bekommen. Daher stellt neben dem Segment Immobilienplattform die Versicherungsplattform das größte Investitionsfeld dar - und belastet noch die Rendite des Gesamtkonzerns.

▶ Wirecard

Nun ist es also doch passiert: ich habe mir Aktien von Wirecard ins Depot gelegt. Der Aufstieg des Unternehmens ist eine einzige Erfolgsgeschichte, die jedoch noch nicht einmal das Ende des Anfangs gesehen hat, um es mal mit Winston Churchills Worten auszudrücken. Die wiederholten Attacken von Shortsellern, flankiert von (Redakteuren) der Financial Times, sorgen nach wie vor für Unruhe und es ist das Wesen solcher Short-Attacken, dass die von ihnen gezielt gesäten Zweifel niemals vollständig ausgeräumt werden können. Aus diesem Grund halte ich mich bei solchen Werten zurück, bis die Lage für mich so weit ausgeklärt ist, dass ich sie einordnen und in meinem Investmentcase bewerten kann. So wie bei Aurelius. Bei Wirecard hingegen sind die Vorwürfe nicht restlos geklärt. Aber sie konnten auch nicht belegt werden. Die Struktur des Wirecard-Konzerns macht dies (also beides) fast unmöglich. Der Vorstand hat in einer Reihe von Punkten die Kritik angenommen und Abhilfe bzw. zumindest Besserung versprochen. Daran wird er sich messen lassen müssen. Insbesondere muss dem bisherigen Wachstum Rechnung getragen und für einen DAX-Konzern angemessene Strukturen im Vorstand aber auch im bereich Controlling und Compliance geschaffen werden.

Weshalb ich vor bzw- während dieser Problembehebung bereits eingestiegen bin? Nun, Schwächen sind bereits dann keine wirklichen Schwächen mehr, wenn ich sie erkenne und ihre Behebung in Angriff nehme. Und so habe ich mir die Stärken Wirecards vorgenommen und da sehe ich ein sehr gut positioniertes Unternehmen im boomenden Paymentmarkt, das nicht nur Aldi als Kunden gewinnen konnte, sondern durch die Beteiligung seitens der Softbank Group eine Art Ritterschlag erhalten hat. Denn das Softbank-Netzwerk bietet Wirecard ganz neue Möglichkeiten, weil man jetzt viel einfacher Zugang zu den wichtigsten Märkten in Asien hat, und man darüber hinaus quasi als "natürliche" Option bei den vielen Beteiligungen der Softbank Group und den Beteiligungen ihres  100 Milliarden Dollar schweren Vision Funds ist. Das kann für Wirecard als Turbo wirken und die ersten lukrativen Kooperationen wurden bereits vereinbart - beinahe täglich kann Wirecard neue Deals vermelden.

Auf der anderen Seite ist Wirecard mit knapp 18 Milliarden Euro Börsenbewertung noch immer eine kleine Nummer im internationalen Vergleich. Softbank hatte angekündigt, langfristig auch gerne einen größeren Anteil an Wirecard besitzen zu wollen und da dürften sie nicht die einzigen sein. Im Payment-Sektor herrscht gerade Übernahmefieber und hier werden teilweise abstruse Preise bezahlt, um den Fuß in die Tür zu bekommen. Auch Wirecard dürfte von der latenten Übernahmephantasie  profitieren, wenngleich sie für mich nicht Teil meines Investmentcases ist; sie ist nur die Sahne auf dem Kuchen.

Morgen präsentiert sich Wirecard übrigens den Analysten und ich wäre keinesfalls überrascht, wenn die Jahresprognosen nach oben angepasst werden müssten...

▶ Funkwerk

Funkwerk ist als Ausrüster für Funksysteme für den Bahnverkehr, Infoanzeigen in Bahnhöfen oder auch Videoüberwachungsanlagen tätig und hier tut sich ein enormer Markt auf, weil die Bahn massiv (digital) aufrüsten muss. Und will. Aus der Vergangenheit hat Funkwerk noch Verlustvorträge von knapp 85 Mio. Euro (Ende 2018), so dass man steuerlich gut wegkommt in nächster Zeit. Für die nächsten Jahre peilt man ein Wachstum von 3 bis 5% an und will 2025 dann ein Umsatz von über 100 Mio. Euro erzielen. Zusätzlich möchte man sich anorganisch verstärken durch Zukäufe und schaut sich vor allem im Bereich Videosysteme um.

Ich bin seit 2016 an Bord, als ich Funkwerk als einer aussichtsreiche Turnaround-Spekulation gekauft habe. Seit meinem Einstiegskurs bei 2,3 Euro hat sich der Kurs inzwischen mehr als verachtfacht; nachdem man 2017 mehrfach und 2018 dann erneut die eigenen Prognosen anheben musste, dürfte die positive Kursentwicklung nicht weiter überraschen. Für 2019 hat Funkwerk erneut eine Prognose mit lediglich moderatem Wachstum ausgegeben, doch angesichts des großen Investitionsstaus bei der Bahn bzgl. der Mobilfunk- und WLAN-Ausstattung und dem erklärten Willen von Politik und Bahn-Vorstand, dies endlich beheben zu wollen, winken hier lukrative und große weitere Aufträge. Da die Geschäfte rund laufen, musste Funkwerk erwartungsgemäß Ende August die Jahresprognosen anheben. Doch in "bester Tradition" sieht auch die neue Vorschau eher konservativ aus, so dass es durchaus eine weitere positive "Überraschung" geben dürfte; entweder durch nochmaliges Anheben der Prognosen im weiteren Jahresverlauf oder spätestens bei Bekanntgabe der Jahreszahlen.

Funkwerk ist ein weitgehend unbeachteter Nebenwert, der nur darauf wartet, mit guten Zahlen aufzutrumpfen - und seinen Kurs erneut zu entfesseln. Daher findet sich Funkwerk unter meinen Jahresfavoriten im Nebenwertebereich. Ich bin bei Funkwerk seit etwas mehr als drei Jahren an Bord, als es noch eine Turnaround-Spekulation gewesen ist. Seitdem hat sich der Kurs mehr als verachtfacht und ist auf dem besten Weg zum Tenbagger. Auch wenn der Kurs sich im dritten Quartal unterm Strich kaum von der Stelle gerührt hat.

Angesichts der jüngsten Zahlen dürfte alles unter 25 Euro für eine Funkwerk-Aktie als Geschenk anzusehen sein. Und insofern hoffe ich, dass sich Hörmann noch länger Zeit lässt mit seinem nächsten Übernahmeversuch. Denn viel besser als bei Funkwerk kann mein Geld gar nicht arbeiten...

• Weitere Infos hier im Blog zu Funkwerk

▶ American Tower

Mit American Tower setzte ich auf einen Spezial-REIT, der zu den großen Gewinnern des Mobil- und Smartphone-Booms gehört. Die neuste Netzgeneration (5G) wird gerade weltweit ausgerollt und für diese sind viel mehr Standorte nötig, da die Funkzellen wesentlich kleiner sind. Da AMT sein Wachstum auch über Schulden finanziert, spielen dem Unternehmen die wieder sinkenden Zinsen zusätzlich in die Karten und bieten perspektivisch Verbesserungen im Finanzergebnis.

Chuck Akre ist nicht der einzige Value Investor, der auf American Tower setzt. Aber keiner hat den Wert so hoch gewichtet wie er. Und ich denke, er liegt damit absolut richtig, daher habe ich AMT im August weiter aufgestockt.

• Portfoliocheck: Chuck Akre investiert auf lange Sicht und noch mehr in American Tower

▶ Alphabet (A)

Mit dem Werbegeschäft seiner Suchmaschine Google verdient sich der Mutterkonzern Alphabet eine goldene Nase, doch Facebook und Amazon setzen ihm zunehmend zu, vor allem im mobilen Bereich. Wie schön, dass die Einnahmen aus dem App-Business so üppig fließen und weiter stark zulegen - trotz Kartellproblemen, die das mit sich bringt.

Die Tochter Waymo (autonomes Fahren) ist jetzt nicht so mein spezieller Fokus, aber Analysten sehen hier einen mittleren dreistelligen Milliardenwert, den Alphabet irgendwann einmal heben könnte. (Noch) interessanter erscheint mir aber ein eher unbeachtet Business von Alphabet zu sein, die Google Cloud. Hier ist man hinter Amazon (AWS) und Microsoft (Azure) die Nummer drei im Markt, nachdem man IBM hinter sich ließ. Und man setzt auf aggressives Wachstum, das zwar zunächst zulasten der Margen geht, aber im Kampf um Marktanteile unerlässlich ist. Denn auch die Nummer 5, Alibaba, macht mächtig Druck und denen will man das Feld nicht kampflos überlassen. Die Google Cloud wächst daher schneller, als die Sparten von Amazon und Microsoft und dürfte eine ähnliche Entwicklung nehmen wie vor einigen Jahren AWS. Aus dem unprofitablem Wachstumsbereich wure die Cashcow im Amazon-Konzern, der vieles andere querfinanziert). Bei Alphabet ist das noch Google und das Anzeigengeschäft, aber die Google Cloud könnte hier mittelfristig zu einem weiteren Gewinntreiber werden.

Und dann ist da noch YouTube, das ein nicht zu unterschätzender Faktor im sich immer weiter aufheizenden Streaming-War darstellt. Auch hier wird der Wert meiner Meinung nach nicht adäquat bepreist; Alphabet wird mit einem (unberechtigten) Konglomeratabschlag auf seine Einzelteile bewertet und ich setze darauf, dass sich dies ändern wird. Neben der ungebrochen dynamischen Entwicklung seines Kerngeschäfts und der einen oder anderen aussichtsreichen "anderen Wette" (Other Bets).

▶ eBay

Das einstige Vorzeigeunternehmen hat Patina angesetzt und mächtig Glanz verlosen. Beim Umsatz muss man seit einiger Zeit Einbußen hinnehmen, auch wenn man die Profitabilität und die Gewinne weiter steigern kann. Aktivistische Investoren haben sich eingekauft und drängen auf eine Abspaltung von Randaktivitäten. Das scheint inzwischen weit voran geschritten zu sein, denn kürzlich schmiss CEO Devon Wenig entnervt seinen Posten hin aufgrund unterschiedlicher Auffassungen mit dem Ebay-Board über die künftige Ausrichtung bzw. möglicher Struktureller Veränderungen. Was für mich danach klingt, als würde eBay nun ernsthaft in Verhandlungen treten, um die eBay Classifieds Group (Kleinanzeigen, mobile.de) und/oder die Online-Ticketbörse Stubhub gewinnbringend zu veräußern. Hier standen schon Werte von $10 Mrd. und mehr im Raum. Interessenten scheint es einige zu geben.

Es gibt aber auch darüber hinaus gehende Überlegungen rund um eBay. Denn der Online-Marktplatz könnte auch selbst ins Visier von Investoren bzw. Mitbewerbern kommen, die in den USA und Europa einen Wachstumsschub benötigen. Wie z.B. Alibaba oder auch Walmart, die im Online-Business keinen Fußbreit Boden gut machen gegenüber Amazon, sowie Alphabet, die Google Shopping pushen wollen und müssen.

Unterm Strich wird eBay momentan mit einem moderaten KGV von 13 bewertet, was so gut wie kein Wachstum widerspiegelt. Angesichts der Umsatzschwäche auch (fast) nachvollziehbar, aber eben nicht angesichts der interessanten Perspektiven im Bereich M&A. Und dann ist da noch die eigene Rolle, dass man sich neben Amazon als führender Marktplatz in den USA und Europa positionieren konnte und diese Stellung deutlich stärken kann. Durch den Aufbau eines Fulfillmentnetzwerks und durch Dienstleistungen für die Verkäufer im Hintergrund, wie Bankdienstleistungen, Statistiken usw. Eben das, was Amazon auch anbietet. Nur muss eBay dies nicht zwangsweise alles selbst aufbauen; man könnte hier auch auf Partner zurückgreifen, die solche Angebote im Portfolio haben. Ich denke da z.B. an Adobe oder Salesforce.com, die ich ebenfalls im Depot habe.

Ich denke, bei eBay wird sich demnächst Entscheidendes tun und das wird den Aktienkurs positiv antreiben. Mit dieser Meinung scheine ich nicht alleine dazustehen, denn bekannte Value Investoren haben sich ebenfalls bei eBay eingekauft. Wie Seth Klarman, Ken Fisher, Jeremy Grantham oder Joel Greenblatt. Es gibt schlechtere Referenzen...

▶ Abgänge aus der Spitzengruppe: Softbank Group, High Tech Stock-Picking Wiki, Blue Cap, SBF

Im September gab es einen starken Einbruch bei zuvor gut gelaufenen Werten, vor allem aus dem SaaS- und Paymentbereich. Das hat nicht nur meine Spitzenwerte überproportional getroffen, sondern auch das High Tech Stock-Picking Wiki von Stefan Waldhauser und so ist es aus den Top 10 gefallen.

Bei der Softbank Group läuft es zuletzt weniger rund, nachdem die Börsengänge von Uber und Slack keine Erfolgsgeschichte geschrieben haben und bei WeWork das IPO mangels Nachfrage sogar abgeblasen werden musste. Wegen dieser Misserfolgssträhne wackelt Medienberichten zufolge nun sogar die Finanzierung des zweiten Vision Fonds und folgerichtig hat der Aktienkurs der Softbank Group deutlich Federn gelassen. Grund zur Panik besteht allerdings nicht, denn für den Wert eines Anteils ist eigentlich alleine der Aktienkurs von Alibaba entscheidend, da die Softbank Group 26% an dem chinesischen Internetgiganten hält. Einen viel höheren Discount auf den NAV gab es bei der Softbank Group schon lange nicht mehr...

Blue Cap konnte sich vom Damoklesschwert PartnerFonds bzw. Oliver Kolbe befreien und konzentriert sich nun wieder auf das operative Business. Unklar ist noch, wer künftig den Vorstand übernehmen wird und was PartnerFonds perspektivisch mit seinem 44%-Anteil machen will. Denn die Gesellschaft soll sich ja innerhalb der nächsten fünf Jahre selbst abwickeln. Und diese beiden Unsicherheiten dürften auch der Grund sein, weshalb beim Blue Cap-Aktienkurs immer noch der Deckel drauf ist. Beim Blick auf die operative Entwicklung wären da locker 5 Euro je Aktie mehr drin.

Bei meiner Turnaround-Spekulation SBF gab es nicht viel Neues; der Kurs weist nach wie vor hohe Spreads aus, aber es gibt kaum Umsätze in der Aktie. Unterm Strich wurde der Kurs mangels größerer Nachfrage vom Kursmakler sukzessive umsatzlos herunter getaxt, so dass die Position hinter andere zurückgefallen ist. An den Perspektiven hat sich nichts geändert und SBF dürfte mit das größte Potenzial der Nebenwerte auf meiner Beobachtungsliste haben.

▶ Meine Cash-Quote

Wie ich vor einiger Zeit ausführlich erläutert habe, bin ich inzwischen zu der Überzeugung gekommen, dass eine hohe Cash-Quote langfristig mehr Rendite kostet, als wenn man annähernd voll investiert ist und dann auch bei Kursstürzen voll aufs Brett kriegt. Man muss dann eben "nur" die Ruhe bewahren. Meine Cash-Quote lag Ende September bei knapp 3%; ich habe sowohl eingehende Dividenden, Verkaufserlöse als auch vorhandene Mittel für Aufstockungen genutzt.

▶ Mein Net Worth

Entscheidend ist am Ende natürlich immer, "was hinten raus kommt", wie Altkanzler Helmut Kohl es mal formulierte. Nachdem sich mein "operativer Net Worth" im Jahr 2018 um 9,97% verringert hatte, konnte ich mich im ersten Quartal an einer Rendite von 19,7% erfreuen. Die Jahresperformance war im zweiten Quartal auf 31% angewachsen, fiel bis zum Ende des dritten Quartals jedoch auf 23% zurück (YTD). Damit liegt sich noch immer deutlich über meiner durchschnittlichen Zielrendite von 15% p.a.

▶ Das bitter(süß)e Ende

So Leute, das war mein fünftes "Investor-Update reloaded"und ich bin froh, dass ihr bis hierhin durchgehalten habt - wer vorher die Segel gestrichen hat, ist und fühlt sich gar nicht angesprochen. Ich freue mich auf eure Kommentare - nicht nur auf die positiven. Es ist ein noch neues Format und an der einen oder anderen Stelle auch noch verbesserungsfähig; für entsprechende Hinweise bin ich euch also dankbar. Und natürlich auch für Diskussionsbeiträge über die einzelnen Unternehmen und meine Depotgewichtung usw. Die sollen ja eigentlich im Vordergrund stehen. Also, Feuer frei... ツ

Disclaimer

Die meisten der genannten Werte befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.