Die 42. Börsenwoche im Rückspiegel: Kissigs Kloogschieterei mit Steico, Wirecard

Die vergangene Börsenwoche brachte dem Deutschen Aktienindex DAX ein neues Jahreshoch, das er aber am Freitag nicht halten konnte. Und auch in den USA notieren die führenden Indizes Dow Jones und S&P 500 nur um wenige Prozentpunkte unterhalb ihrer vormaligen Allzeithochs.

Eigentlich sieht das nach Euphorie aus, doch davon ist wenig zu spüren. Immerhin gehen die Konjunkturindikatoren und Wirtschaftsdaten weiter in den Keller, so dass China mit nur noch 6% im dritten Quartal das niedrigste Wirtschaftswachstum seit 30 Jahren aufweist und auch von politischer Seite gibt es keine positiven Impulse.

Auffällig ist, dass Deutschlands Börsenunternehmen immer öfter in das Visier von aktivistischen Investoren geraten, die sich einkaufen und dann das Management unter Druck setzen, damit es das Unternehmen umstrukturiert und/oder Teile verkauft. Und auch die Zahl der Short-Attacken nimmt deutlich zu; Wirecard und Corestate Capital sind nur zwei Unternehmen, die es in der letzten Woche erwischt hat.


Bei einer Short-Attacke leihen sich Leerverkäufer Aktien und verkaufen diese am Markt, um im Anschluss mit einem negativen Bericht an die Öffentlichkeit gehen, wodurch se den Aktienkurs abstürzen lassen, wodurch den Leerverkäufern aus dem Kursabsturz große Gewinne entstehen, wenn sie ihre Short-Position dann viel günstiger wieder eindecken, um die geliehenen Aktien zurückgeben zu können. Wobei Wirecard fortgesetzt von der Financial Times mit Vorwürfen überzogen wird, die jede Verbindung zu Shortsellern katageorisch abstreitet, und bei Corestate reichte bereits die Meldung aus, dass der berüchtigte Shortseller Muddy Waters erstmals eine Leerverkaufsposition von mehr als 0,5% gemeldet hat. Short-Attacken im engeren Sinn liegen hier also nicht vor.

Aktivistische Investoren und Short-Attacken sind Vorgänge, die vor einigen Jahren in Deutschland noch undenkbar waren, als die hiesige Börsenlandschaft eine Trutzburg aus gegenseitigen Kapital- und Personenverflechtungen war, in die kein Außenstehender eindringen konnte. Diesen Schutz gibt es heute nicht mehr, aber das ist nicht der einzige Grund, weshalb deutsche Unternehmen immer öfter ins Fadenkreuz geraten und ihre Aktienkurse taumeln.

Der zweite Grund ist, dass viele Unternehmen, gerade in Deutschland, nicht fit für die Zukunft sind. Sie verschlafen internationale Trends und ruhen sich auf alten Erfolgen aus, wie der gesamte Automobilsektor, oder sie leiden massiv unter dem Konjunktureinbruch und den Strafzöllen, wie der Maschinenbau. Und doch tun sie (zu) wenig bis gar nichts, um sich anzupassen, was aus meiner Sicht an den Niedrigzinsen liegt, weil sich auch schlecht laufende und sogar marode Unternehmen immer weiter mit billigem frischen Geld versorgen und so ihre Probleme aussitzen können. Doch das ist keine Lösung, denn die Welt wartet nicht auf Corporate Germany, sondern das dicke Ende wird die Unternehmen einholen. Ich habe das ausführlicher in meiner jüngsten Kolumne "Der Tod des Risikos – Paradies oder Zombieland?" für das Anlegermagazin der Börse Stuttgart dargelegt - das Magazin erscheint quartalsweise und steht für Mitglieder des kostenlosen Anlegerclubs der Börse Stuttgart zur Verfügung (▶ zum Anlegerclub).

Wer meine These, dass Deutschland die Zukunft verpennt, nicht kritiklos hinnehmen möchte, kann sich ja einfach mal eine Liste machen, welche deutsche Unternehmen bei den globalen Zukunftstehemen eine führende Rolle einnehmen: Onlinehandel, bargeldloses Bezahlen, Smart Cities/Internet of Things (Industrie 4,0), Künstliche Intelligenz, autonomes Fahren, E-Speichertechnologien, Wasserstoff, Erschließung des Weltraums, Smartphones/Wearables, Betriebssysteme (PC, Smartphone, Tablet, aber auch Automobile usw.), Smart Home. Sicher, je länger die Liste, desto häufiger werden auch deutsche Unternehmen darauf zu finden sein. Aber nicht/kaum an führender Stelle. Deutschland gleicht hier den Neanderthalern am Ende der Eiszeit, die sich in immer höhere Lagen zurückziehen mussten, weil sie mit den dauerhaft steigenden Temperaturen nicht zurecht kamen. Auf den Bergen lag noch Schnee, aber irgendwann war die Spitze erreicht und es gab kein Nahrung und keine Zukunft mehr. Im Gegensatz zu den Neanderthalern wissen wir um die Veränderungen und wir können auch die Konsequenzen absehen. Aber handeln wir auch entsprechend? Die Antwort lautet: Nein. Bisher jedenfalls nicht. In Deutschland ist uns das Thema Datenschutz viel wichtiger als Innovation. Also findet diese woanders statt und wir stehen als Bedenkenträger ganz am Ende der Entwicklung. Wie bei vielen Entwicklungen, z.B. dem Ausbau der Stromtrassen, um den Offshore-Windstrom aus der Nordsee in die Industriezentren im Süden transportieren zu können. In Deutschland wird lieber geklagt und nur eines vereint uns: wir sind dagegen. gegen alles. Dabei liegt die Lösung natürlich nicht darin, den Datenschutz abzuschaffen oder die ganze Republik mit Strommasten zuzukleistern und dafür jedes Naturschutzgebiet zu zerstören. Nein, die Lösung liegt im Abwägen der Chancen und Risiken, der Vor- und Nachteile und am Ende dieses Abwägungsprozesses in konsequenten Entscheidungen, die dann nicht mehr 20 Jahre lang vor Gericht wieder und wieder wiedergekäut und verzögert werden, so dass bei Feststehen des Urteils der Grund für den Streit längst belanglos geworden ist, weil die Welt und mal wieder rechts und links überholt hat.

Die Lösung lautet also: Mut zu Innovation, zu Veränderung. Und die damit einhergehenden Nachteile akzeptieren und abmildern. Aber davon sind wir in Deutschland meilenweit entfernt. Und daher findet Fortschritt woanders statt...

Börsentheater, 1. Akt: Die Politik

Im USA-China-Handelskrieg gibt es nichts Neues. Die letzte Woche verkündete Einigung ist natürlich keine, weil man in den nächsten Wochen erst noch einen Vertrag daraus schmieden muss, den dann beide Präsidenten (und ihre Parlamente) billigen und unterzeichnen müssen. Und der Teufel steckt ja bekanntlich im Detail, so dass auf die heute gefühlte Einigung auf einen Phase-Eins-Vertrag morgen schon eine Zuspitzung des Konflikts mit weiteren Strafzöllen folgen kann.

Strafzölle haben die USA gegen einzelne EU-Staaten verhängt und das trifft besonders Deutschland und Frankreich hart. Hintergrund ist ein Schiedsverfahren, in dem der EU verbotene Subventionen für Airbus angelastet werden und daher dürfen die USA die Strafzölle erheben, solange die EU die schädliche Subventionspraxis nicht abgestellt hat. Die EU hat selbstverständlich die Einwendung gemacht, dass die Praxis längst verändert wurde, aber das parallel laufenden Verfahren ist noch nicht abgeschlossen und das wird auch noch ein paar Monate dauern. Bei positivem Ausgang müssten die USA ihre Sanktionen wieder zurücknehmen oder die EU dürfte entsprechende Sanktionen gegen die USA bzw. US-Unternehmen verhängen.

Natürlich subventionieren die USA auch Boeing und die EU klagt dagegen. Aber dieses verfahren dauert auch noch an und wird wohl frühestens in 2020 abgeschlossen. Wenn das Schiedsgericht auch die US-Subventionen für illegal erklärt, darf die EU ihrerseits Sanktionen gegen die USA verhängen. Man erkennt das Muster und kann nur entsetzt sein: anstatt des globalen Freihandels, der viel Wohlstand geschaffen hat, ist die heutige Welt vor allem geprägt durch neue Handelsbarrieren und Sanktionen.

Und dann gibt es noch das leidige Thema Brexit. Erstaunlicherweise gibt es einen neuen Vertragsentwurf für ein Abkommen zwischen PM Johnson und der EU, aber wenige(er) erstaunlich gibt es keine Zustimmung seitens des UK-Parlaments dazu. Die Briten-Parlamentarier wissen nur, worüber sie sich nicht einig sind und was sie nicht wollen. Beschämende Clowns sind das!!! Nun haben sie die Abstimmung am Samstag torpediert, weil sie einen Antrag angenommen haben, dass vor der Abstimmung über den Brexit-Vertrag zunächst alle dafür nötigen Gesetzesvorhaben/ -änderungen vom UK-Parlament ratifiziert sein müssen. Bedeutet, dass man wohl frühestens am Dienstag weitermachen kann und wird. Zwischenzeitlich hat Johnson der EU geschrieben und um einen Aufschub ersucht - weil ein Gesetz ihn dazu zwingt. Diesen Brief hat er nicht unterschrieben, aber einen zweiten geschickt, in dem er sich gegen einen Aufschub ausspricht. Die EU kann nun ihrerseits sehen, was sie aus dem Kuddelmuddel macht. Ach ja, an Helloween will UK aus der EU austreten, sind ja noch ein paar Tage... Und selbst wenn man sich noch am 31.10.2019 um 23:59:59 auf einen Vertrag einigen würde, könnten dessen Regelungen wohl kaum am 1.11.2019 um 00:00:01 in Kraft treten und umgesetzt/angewandt werden.

Falls ich über diese politische Inkompetenz beiderseits des Atlantiks frustriert klinge, dann liegt das daran, dass ich darüber zutiefst frustriert bin. Als überzeugter Anhänger der repräsentativen Demokratie und der sozial flankierten Marktwirtschaft bin ich angesichts der Entwicklungen in den letzten Jahren zunehmend fassungslos. Und das betrifft auch die zunehmende Beschneidung unser Freiheit durch immer mehr Meinungsdiktate und Denkverbote. Radikale Spinner, von rechts und links, bekommen immer mehr Raum für ihre Wahnideologien und die Konsequenz ist, dass immer mehr Themen stigmatisiert und Probleme nicht mehr angesprochen und diskutiert werden (können). In der Folge verabschieden sich immer mehr Menschen aus den Diskussionsprozessen, aber die Gedanken, die Emotionen, die Ängste, die werden dadurch ja nicht weniger. Im Gegenzug nimmt das Empfinden stark zu, "die da oben" würden sich ja sowieso nicht um die Probleme kümmern, sondern vor allem um sich selbst. Was wieder Wasser auf die Mühlen der Ideologen und Verschwörungstheoretiker ist. Eine entsetzliche Entwicklung, die genau so schon in den 1930er Jahren stattgefunden hat. Mit bekanntem Ausgang...

Börsentheater, 2. Akt: Die Unternehmen

So, nun aber zum Eingemachten und einigen interessanten Meldungen zu aktuellen oder ehemaligen Unternehmen auf meiner Beobachtungsliste.

Steico

Starke Zahlen für die ersten neun Monate hat Steico präsentiert. Der Umsatz stieg um 14,7% auf €215,3 Mio. und das EBITDA um 34,8% auf €45,0 Mio. während das EBIT um 36,9% auf €26,8 Mio. zulegte. Der Periodenüberschuss konnte um 45,2% auf €19,6 Mio. zulegen, wobei die Ergebnisse jeweils neue Bestmarken darstellten.

Die 9-Monats-Ergebnisse sind zwar durch einen positiven Sondereffekt geprägt, da im dritten Quartal die polnische Produktionsgesellschaft eine Gutschrift von rund €2,4 Mio. als Ausgleich für stark gestiegene Strompreise erhalten hat seitens der polnischen Regierung, aber auch ohne diesen Effekt laufen die Geschäfte von Steico hervorragend und das Unternehmen konnte seine Profitabilität weiter steigern.

Steico geht davon aus, dass die positive Entwicklung in den kommenden Monaten weiter anhalten wird, wobei dies ggf. durch einen frühen Wintereinbruch negativ beeinflusst werden kann. Für das Gesamtjahr 2019 geht Steico von einem Umsatzwachstum über 10% und einer EBIT-Quote im Bereich um die 10% (in Bezug auf die Gesamtleistung) aus. In 2020 sollte der positive Trend bei Wachstum und Profitabilität anhalten dank der stabilen Baukonjunktur, insbesondere im Holzbau, auch wenn sich die wirtschaftlichen Rahmenbedingungen in etlichen Branchen eingetrübt haben.

Die Energiepreisentwicklung ist bisher ein starker Kostentreiber, aber Steico steuert aktiv gegen und setzt künftig auf Biomasse als Energieträger an den polnischen Produktionsstandorten Czarna Woda und Czarnakow; so kann der teure Erwerb nötiger CO2-Zertifikate reduziert werden, was sich künftig positiv in der GuV und den Margen niederschlagen wird.

Steico trotz dem Konjunkturabschwung, weil die Baukonjunktur weiterhin brummt und der Trend hin zu nachhaltigen Dämmmaterialien anhält. Mitbewerbe sind vom markt verschwunden, was Druck von den Margen nimmt und auch auf den Brexit sollte Steico inzwischen ausreichend vorbereitet sein, so dass hier keine größeren Belastungen zu erwarten sein sollten, die den Kurs nicht schon länger gedrückt hätten.

Nach einer fast zweijährigen Konsolidierungsphase, in der der Kurs unterm Strich nicht vom Fleck gekommen ist, stehen die Vorzeichen gut, dass die sehr gute Unternehmensentwicklung bald auch wieder von der Börse honoriert wird und der Kurs einen verdienten Anlauf Richtung €30 nimmt und diese Marke dann auch überwindet.

Wirecard

Wirecard sah sich in dieser Woche mit einem weiteren Negativ-Bericht von Financial Times-Redakteur Dan McCrum konfrontiert und der Kurs brach daraufhin zweistellig ein. Die Vorwürfe sind im Grunde der zweite Aufguss der Anschuldigungen aus dem Frühjahr und bieten wenig Neues. Wirecard selbst konnte sie aber bisher auch nicht schlagkräftig (genug) wiederlegen. Und das ist das zentrale Problem für die Aktionäre. Man muss wohl oder übel CEO Markus Braun glauben, denn die Firmenstruktur von Wirecard ist so verworren, dass selbst Experten Schwierigkeiten haben, sich da durchzufinden. Und deshalb ist und bleibt Wirecard angreifbar, weil es eben eine einfachen Antworten gibt und daher immer Zweifel bleiben werden.

Auf der anderen Seite hat Wirecard auch nicht genügend unternommen, um sich besser aufzustellen. Dem rasanten Wachstum der letzten Jahre scheint die Organisation nicht wirklich folgen zu können und muss sich hier breiter aufstellen: quantitativ und qualitativ. Auch was die Kapitalmarktkommunikation angeht. Des Weiteren wäre es sinnvoll, das Unternehmen weniger komplex zu strukturieren und nachvollziehbar(er) zu machen.

Einen ersten ernsthaften Schritt will Wirecard nun gehen, indem es einen Sonderprüfer beauftragt, den Vorwürfen der Financial Times nachzugehen und die aufgeworfenen Fragen möglichst vollumfänglich zu durchleuchten und aufzuklären. Das ist ein wichtiges und starkes Signal, dass Wirecard sich nicht (mehr) versteckt und das Problem auszusitzen versucht. Aber es wird natürlich Zeit in Anspruch nehmen, bis Ergebnisse vorliegen und dann noch mehr Zeit, ggf. nötige Veränderungen vorzunehmen. Und obwohl Wirecard fast täglich neue Kooperationen vermelden kann, ist es durchaus negativ zu werten, dass sich CEO Markus Braun so intensiv mit den Vorwürfen befassen muss, denn er sollte sich ja lieber um das Unternehmen und sein Business kümmern (können).

Der Kursabsturz hat keine direkten Auswirkungen auf meinen Investmentcase. Allerdings muss ich mich natürlich schon fragen, ob und wieso ich falsch gelegen habe mit meiner Entscheidung, mich an Wirecard zu beteiligen.

Ich halte Wirecard für ein stark wachsendes und seriöses Unternehmen. Ich bin überzeugt davon, dass die Vorwürfe der FT sich weitgehend in Luft auflösen werden und weder die Umsätze noch die Gewinne von Wirecard infrage stehen. Ob die Vorwürfe aber so aufgeklärt/entkräftet werden können, dass Kritiker keinen Ansatzpunkt mehr haben und keine Restzweifel mehr bestehen (können), halte ich für wenig wahrscheinlich. Und ich kann auch nicht ausschließen, dass es weitere/andere Vorwürfe gegen Wirecard geben wird in Zukunft. Und ob diese nun haltbar sind oder aus der Luft gegriffen, jede weitere Short-Attacke würde dem Wirecard wohl deutlich zusetzen und in zweistellige Kurseinbrüche münden.

Mein(e) Fehler

Das ist aus meiner Sicht kein Grund, Wirecard-Aktien aus dem Depot zu werfen bzw. sie zu meiden. Aber man muss dieses Szenario bei seinen Überlegungen mit einpreisen und es als latente Gefahr akzeptieren. Was bedeutet, dass der Kurs von Wirecard immer ein deutlich überdurchschnittliches Maß an Volatilität aufweisen wird - solange Wirecard wegen seiner Struktur so angreifbar bleibt. Mit anderen Worten: wenn man einen fairen Wert für Wirecard ermittelt angesichts seiner Wachstumsraten im Verhältnis zu seinem Kurs, sollte man einen zusätzlichen Risikoabschlag vornehmen. Die jüngste Attacke hat den Kurs um rund 10% abstürzen lassen, die vorherigen um etwa 40% bzw. 30%. Mit einem zusätzlichen Risiko-Puffer von 20% sollte man also schon agieren.

Der zweite Punkt ist die Gewichtung im Depot. Und hier habe ich wirklich einen Fehler gemacht. Ich fahre ja einen konzentrierten Investmentstil, daher habe ich nicht so viele Werte im Depot. Neben der Frage, ob die hohen Chancen bei Wirecard die hohen Risiken rechtfertigen (vor allem im Vergleich zum Chance-Risiko-Verhältnis anderer Werte), ist für ein langfristig ausgerichtetes Qualitätsdepot entscheidend, vor allem die Risiken klein zu halten. Und da passt Wirecard nicht ins Profil! Da war ich zu sorglos und bezahle nun den Pries dafür, Wirecard so hoch gewichtet zu haben.

Nicht falsch verstehen, der Fehler erklärt sich nicht aus dem Kursabsturz selbst oder weil die Short-Attacke erfolgt ist und man nun schlauer ist. Nein, der Fehler liegt darin, dass ich ignoriert habe, dass die Wahrscheinlichkeit für eine weitere Short-Attacke gegen Wirecard viel höher war/ist, als bei anderen Werten. Sie war vielleicht nicht absehbar, aber doch nicht unwahrscheinlich. Und hier habe ich mich zu sicher gefühlt und falsch gehandelt.

Meine Konsequenz aus dieser Erkenntnis ist, dass ich meinen Wirecard-Anteil im Depot deutlich reduziert habe. Mit fast €125 habe ich einen satten Verlust realisiert und wenn ich auf den Schlusskurs von Freitag schaue, bin ich froh, so zeitig zum Umdenken gekommen zu sein. Ich weiß auch noch nicht, ob ich mich von Wirecard komplett trennen werde. Das will ich nicht übers Knie brechen, denn es spricht durchaus vieles für das Unternehmen und die Akte. Ich habe mein Exposure jetzt auf ein Niveau reduziert, mit dem ich mir gelassen die Zeit nehmen kann, um zu einer Entscheidung zu kommen. Und die hängt natürlich auch davon ab, wie das Unternehmen mit der Krise umgeht und welche Schritte es nun einleitet. Denn das höchste Kapital im Geldgeschäft ist Vertrauen und Wirecard hat wieder einmal eine Menge davon verspielt/verloren. Das kann sich auf Dauer auch sehr negativ auf das Business auswirken und auch aus diesem Grund ist es wichtig, dass Wirecard sich dem Problem stellt und es behebt.

Angst und Gier & Ups and Downs

Der Fear & Greed Index von CNN Money hat sich in der letzten Woche um weitere 9 Punkte auf jetzt 50 Punkte und damit ins neutrale Terrain nach oben gearbeitet, obwohl die Kursen am Freitag an der Wall Street noch einmal ins Rutschen kamen.

Mein "operativer Net Worth" hat weiter nachgegeben: der Jahreszuwachs (YTD) liegt um 3% niedriger bei jetzt 21,5%, was vor allem auf den massiven Einbruch der hoch gewichteten Wirecard-Position zurückzuführen ist - und auf die Euro-Stärke ggü. dem Dollar, denn der Zuwachs um fast 2 Cents führte auf Euro-Basis zu entsprechenden Kursabschlägen der US-Aktien. Das Ergebnis liegt weiterhin weit über meiner Zielgröße von 15% Rendite pro Jahr, wenn auch nicht mehr annähernd so deutlich wie noch Mitte des Jahres.

Auf gute Börsengeschäfte. Es bleibt spannend...

Disclaimer
Bausch Health, Steico und Wirecard befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.