Prosus ist Europas neuer High-Tech-Börsenstar. Obwohl gar nicht so viel Europa drin ist...

Der südafrikanische Medienkonzern Naspers ist inzwischen zu einem der weltweit führenden Tech-Beteiligungsunternehmen geworden. Das hat er vor allem seiner wegweisenden Entscheidung zu verdanken, sich im Jahr 2001 mit knapp $33 Mio. an dem unbekannten aber aufstrebenden chinesischen Internetkonzern Tencent zu beteiligen. Bis Anfang letzter Woche hielt Naspers noch rund 31% an Tencent, die alleine €120 Mrd. ($132 Mrd.) wert waren, nachdem man im letzten Jahr 2% für knapp $10 Mrd. veräußert hatte.

Doch seit Jahren sieht sich Naspers starker Kritik ausgesetzt, weil sein Aktienkurs deutlich unterhalb des Wertes seiner vielen Beteiligungen liegt, teilweise bis zu 40%. Naspers CEO Bob van Dijk hatte daher einige Maßnahmen angekündigt, diese "versteckten" Werte zu heben. Nach der Abspaltung des südafrikanischen Kabelnetzbetreibers Multichoice wurde nun der Großteil der internationalen Beteiligungen in einer eigenen Gesellschaft gebündelt und diese Prosus NV an der Amsterdamer Euronext an die Börse gebracht. Mit durchschlagendem Erfolg - und Konsequenzen...

Zunächst muss man wissen, dass Naspers nicht alle seine Aktivitäten in die Prosus NV ausgelagert hat und dass man langfristig an Prosus beteiligt bleiben möchte. Naspers wollte zwischen 17% und 27% von Prosus an die Börse bringen, hatte allerdings aufgrund steuerlicher Aspekte den Naspers-Aktionären ein Wahlrecht eingeräumt. Daher ist noch nicht klar, wie viele Prosus-Anteile nun wirklich den Besitzer gewechselt haben. Zumindest hat Naspers bereits mitgeteilt, dass der überwiegende teil der Naspers-Aktionäre sich für die Prosus-Aktien entschieden haben, so dass es wohl darauf hinaus laufen wird, dass Naspers noch 74% an Prosus hält.*)
*) Ergänzung vom 16.09.2019: Naspers hält am Ende der Emission 1.202.250.012 bzw. 74% der ausgegebenen Prosus N-Stammaktien

Auf lange Sicht möchte Naspers mindestens 25% an Prosus behalten, so dass zwischen der aktuellen Beteiligungshöhe und dem Zielwert fast 50% liegen, so dass es in den nächsten Jahren zu weiteren Anteilsreduzierungen kommen wird, was immer mal wieder auf dem Kurs von Prosus lasten könnte. Sofern die Aktien über die Börse verkauft werden würden, was aber wohl ausgeschlossen sein dürfte. Vielmehr wird Naspers von Zeit zu Zeit Pakete bei institutionellen Anlegern platzieren, also Fonds, Versicherungen, Family Offices oder strategischen Investoren. Immerhin ist Prosus vom Start weg Europas zweitgrößtes Technologieunternehmen hinter SAP.

Prosus NV

Das Online-Anzeigengeschäft von Prosus ist das weltweit größte und die Gruppe setzt auf starkes Wachstum in den Bereichen Internetbezahlsysteme, Essenlieferungen und Onlinehandel. Dem entsprechend gehören zum Unternehmen Beteiligungen in den Bereichen Food Delivery, Social Media und Online Payment in Brasilien, China und Russland.

Im Bereich Lebensmittel-Lieferdienste hält Prosus Beteiligungen an Delivery Hero (23% Deutschland) und Takeaway.com (Großbritannien) sowie an iFood (Lateinamerika) und Swiggy (Indien). Hier ist gut vorstellbar, dass Prosus bei der Konsolidierung des Marktes eine aktive(re) Rolle spielen wird und sich z.B. in die Bemühungen von Justeat einmischen wird, die gerade versuchen Takeaway.com zu übernehmen. Geld genug hat Prosus dafür auf jeden Fall in der Kasse.

Auch an der indischen Online-Reise-Plattform MakeMyTrip sowie OLX (Rubriken-Portale in Brasilien und Indien) und der Mobile Classified Plattform Letgo ist man beteiligt. Und an an der russischen Internet-Plattform Mail.Ru, einem führenden russischen Internetkonzern mit Fokus auf Email Services und Social-Networking, sowie Online Gaming. Im Grunde ist mail.ru eine Internet-Beteiligungsfirma, die auch schon an Facebook, dem Internet-Payment-Anbieter Qiwi oder der Instant-Messenger ICQ maßgeblich beteiligt war oder noch ist. Und kurz vor dem Spin-off hatte man noch für rund $1,15 Mrd. die Kontrolle über die russische Rubriken-Website Avito übernommen, Russlands Top Classifieds-Website.

Und dann ist da natürlich noch der 31 prozentige Anteil am chinesischen Internet-Giganten Tencent, der mit Abstand wertvollsten Beteiligung im Prosus-Portfolio.

Die Beteiligungen

 31,1% Tencent (börsennotiert)
 28,0% Mail.ru (börsennotiert)

Classifieds
100,0% OLX
100,0% Avito
100,0% Dubizzie
 79,9% Letgo
 35,7% Frontier Car Group

Payments and Fintech
 98,8% PayU
 21,8% Remitly
 34,9% Kreditech (heißt seit Anfang 2020 Monedo)
 21,4% Zest Money
 18,8% PaySense

Food Delivery
 54,8% iFood
 22,3% Delivery Hero (börsennotiert)
 38,8% Swiggy

Etail
 80,1% eMAG

Travel
 42,6% MakeMyTrip (börsennotiert)

Ventures
 12,7% Udemy
 42,7% Brainly
 24,2% SimilarWeb
 21,1% Codecademy
 15,3% Sololearn
 16,5% Honor
 11,6% BYJU'S
 82,1% Movile
 12,1% Meesho

Zu Tencent muss man noch ein paar Worte extra verlieren. Denn das Unternehmen ist selbst eine Art Beteiligungsgesellschaft und hat sich in den vergangenen zehn Jahren an mehr als 700 aufstrebenden Firmen beteiligt. So hält man jeweils mehr als 10% der Anteile an Pinduoduo, Meituan Dianping (18%), JD.com (18%), Snapchat (12%), Sea Ltd., EPIC Games und Didi, so dass Prosus durchgerechnet jeweils mehr als 3% an diesen Firmen besitzt. Darüber hinaus hält Tencent Minderheitsanteile u.a. an Tesla (5%), Acitivision Blizzard (5%), Spotify (7,5%) und Uber.

Prosus oder Naspers? Oder beide?

Für die Zukunft stellt sich die Frage, mit welcher der beiden Aktien Anleger wohl besser fahren. Und meine Antwort ist, dass ich es nicht weiß.

Prosus hat seinen Sitz in den Niederlanden und damit in einer politisch, rechtlich, wirtschaftlich und klimatisch stabilsten Region der Erde. Und einer der Wohlhabendsten. Als Beteiligungsholding weist die Börsenbewertung einen signifikanten Abschlag zum Nettoinventarwert (NAV) auf, der um die 20% liegen dürfte, also einer durchaus üblichen Höhe.

Naspers gehören rund 74% an Prosus und der Abschlag zum NAV der Beteiligungen liegt nochmals deutlich über dem von Prosus selbst. Auf den ersten Blick sieht die Naspers-Aktie damit attraktiver aus. Allerdings spielen hier einige zusätzliche Aspekte eine Rolle. So handelt es sich bei Naspers nun um eine "doppelte" Holding-Struktur, denn Naspers ist als Beteiligungsholding an der Beteiligungsholding Prosus beteiligt, die wiederum die Anteile an den Unternehmen hält. Und akzeptiert man einen Holdingsabschlag auf den NAV, weil die Holding bei einem Verkauf kaum alle Anteile des Verkaufsobjektes auf einmal und damit ohne Kursabschlag verkaufen könnte, dann ist ein erhöhter Abschlag in dieser Struktur - momentan! - wohl gerechtfertigt. Der wird mit zunehmender Zeit jedoch geringer ausfallen dürfen, wenn Naspers seinen Prosus-Anteil gegen Cash tauscht.

Darüber hinaus ist Naspers in Südafrika beheimatet, einer leider wieder zunehmend instabilen Region. Denn die führenden Politiker vom ANC scheinen sich ernsthaft von Nelson Mandelas-Versöhnungskurs abzuwenden und auf einen "Enteignet die weißen Grundbesitzer"-Kurs einzuschwenken, der bereits Simbabwe wirtschaftlich ruiniert hat -und dieses frühere Rhodesien war vor der Machtergreifung Mugawes Afrikas Wirtschaftsperle. Diese wachsende politische Unsicherheit ist ein nicht unerheblicher Risikofaktor, der sich auch in den heftigen Schwankungen der Währung Rand niederschlägt. Für Europäer ist der Währungsfaktor also ein weiteres beachtenswertes Risiko, das irgendwie eingepreist werden muss/sollte.

Dem steht die Chance gegenüber, dass es künftig eine verstärkte Nachfrage nach Naspers-Aktien an der Heimatbörse in Johannisburg geben dürfte, da durch den Prosus-Spin-off die Gewichtung von Naspers im südafrikanischen Börsenindex sinkt - und damit institutionelle Anleger wieder vermehrt die Chance hätten, auch Naspers-Aktien in ihr Depot zu nehmen.

Meine Einschätzung

Ich habe mit die Entscheidung nicht leicht gemacht, folge aber dem Motto Benjamin Grahams, zuerst an die Risiken zu denken und erst im Anschluss an eine mögliche Rendite. Daher werde ich alleine auf die Prosus-Aktien setzen und nicht mehr auf Naspers. Der möglichen zusätzliche Kurschance auf lange Sicht wegen des höheren Abschlags auf den NAV stehen die Risiken in Südafrika gegenüber und die durchaus bestehende Möglichkeit, dass sich der Discount nicht wie erhofft reduziert. Denn bei jedem Anteilsverkauf wird Naspers hierauf auch Steuern auf die Kursgewinne bzw. Wertzuwächse zahlen müssen, was als Faktor nicht zu unterschätzen ist.

Ich wähle daher die sichere Variante und nehme Prosus auf meine Beobachtungsliste und ich habe auch meinen Bestand aus dem Spin-off aufgestockt mit den Mitteln aus dem Naspers-Verkauf.

Für eine realistische Einschätzung der Erfolge meines Investmentcases mit beide Aktien habe ich Naspers mit dem Aktienkurs vor dem Prosus-Spin-off ausgebucht und damit mit rund 3,7% Rendite  nach etwas mehr als anderthalb Jahren. Und im Gegenzug nehme ich die Prosus-Aktien mit dem Kurs auf meine Beobachtungsliste, zu dem ich meinen Bestand über die Börse aufgestockt habe (und nicht dem deutlich niedrigeren Referenzkurs von €58,70 beim Spin-off).

Disclaimer: Prosus befindet sich auf meiner Beobachtungsliste und/ oder in meinem Depot/ Wikifolio.