China: Droht Apple jetzt eine Dekade des Siechtums?

Den Iphone-Konzern Apple habe ich bereits zum zweiten Mal auf meiner Beobachtungsliste und zum zweiten Mal ziehe ich nun die Reißleine. Bei meinem ersten Einstieg Mitte 2014 war der Kurs dramatisch eingebrochen und ich habe das als Chance erkannt. Denn neben einer neuen Iphone-Generation stand der Markteintritt in China unmittelbar bevor. Nach relativ kurzer Zeit stand eine Kursverdopplung in den Büchern und ich habe dann meine Aktien glatt gestellt, weil das Iphone meine Erwartungen übertroffen und der restliche Konzern sie unterboten hatte. Im Ergebnis hatte sich ein enormes Klumpenrisiko für Apple ergeben, weil man fast 90% seiner Gewinne mit nur einem Produkt einfuhr: dem Iphone. Vor etwas mehr als einem halben Jahr wagte ich dann den erneuten Einstieg, da Apple große Fortschritte dabei machte, seine Erlöse und Gewinne aus anderen Bereichen zu erhöhen. Daher reduzierte sich das Klumpenrisiko des Iphones und die zunehmende Stärke des Servicegeschäfts gab für mich den Ausschlag, wieder bei Apple an Bord zu kommen. Frei nach John Maynard Keynes hatte sich die Faktenlage geändert und daher änderte ich meine Meinung.

Und nun... tja, es gibt eine erneute erhebliche Veränderung der Faktenlage und dieses Mal nicht zum Guten für Apple. Daher habe ich - erneut - meine Meinung geändert. Dass dazwischen nur gute acht Monate liegen, ist für mich dabei unwesentlich. Als Value Investor ist nicht die Anlagedauer entscheidend oder etwa ein gnadenloses Festhalten an einer Position. Nein, es geht darum, die Gewinne laufen zu lassen, wenn man richtig liegt, und die Verluste bzw. Risiken zu reduzieren, wenn man falsch liegt. Wie es seit Kurzem bei Apple wieder der Fall ist...


Dieses Hin und Her sieht nicht schön aus, aber ich kann es nicht ändern. Ich gehe davon aus, dass Apple ein Umsatz- und vor allem Gewinnproblem bekommen wird und dass dem folgend der Kurs nicht nur kein Potenzial mehr hat, sondern eher deutlich unter die Räder kommen könnte. Selbst wenn Apple seine Ankündigung wahr macht und in großem Stil eigene Aktien zurückkauft und selbst wenn Warren Buffett bei deutlich niedrigeren Kursen seinen Bestand weiter aufstocken sollte. Aktienrückkäufe sind nicht unter allen Umständen sinnvoll und wenn einem Unternehmen die Gewinne wegbrechen und es mit seinem Geld dann (potenziell überteuerte) Stützungskäufe unternimmt, wäre das für mich ein weiterer Grund, die Aktien zu verkaufen. Aber soweit ist es ja noch nicht.

Daher komme ich zum aktuellen Problem. Und das heißt Trump. Zumindest ist er der Auslöser. Und ich meine nicht den US-China-Handelskonflikt und die Strafzölle. Das trifft auch Apple und wird deren Marge schmälern. Doch nun ist eine weitere Eskalation zwischen den USA und China losgetreten worden und die USA greifen zu unlauteren Mitteln: sie haben Huawei einfach auf eine schwarze Liste gesetzt. Damit dürfen US-Unternehmen keine Geschäfte mehr mit den Chinesen machen (vereinfacht ausgedrückt) und auch alle ausländischen Firmen, die mindestens 25% der Wertschöpfung eines ihrer Produkte in den USA erzielen, unterliegen diesem Bann. In der Folge haben dann auch reihenweise Unternehmen die Geschäftsbeziehungen zu Huawai auf Eis gelegt. Mit weitreichenden Folgen für das Unternehmen. Huawei ist führend bei der 5G-Technologie und u.a. Lieferant für die Deutsche Telekom. Vorbei. Huawei ist einer der größten Smartphonehersteller der Welt und selbstverständlich laufen deren Geräte mit dem Android-Betriebssystem (der Google-Mutter Alphabet). Vorbei. Obwohl Android ein Open-Source-Produkt ist, unterliegt die Benutzung einer Lizenz - und Huawei darf die neuen Versionen nicht mehr nutzen. Und auch der Zugang zum Google App-Store wird über Huawei-Geräte nicht mehr möglich sein, wodurch diese ihren Nutzen - zumindest außerhalb Chinas - verlieren. Dabei steht die neuste Generation unmittelbar vor der Markteinführung, doch u.a. Softbank hat den Verkaufsstart ausgesetzt (nicht nur bei der US-Tochter Sprint).

Aus dem Handelskonflikt wurde inzwischen eine Technologie-Krieg und es ist eben nicht so, dass nur die Chinesen auf den US-Markt drängen, um dort Produkte zu verkaufen, sondern dass auch US-Unternehmen in China einen großen Absatzmarkt bedienen. Und dort produzieren. Die Handelsrouten laufen in beide Richtungen und die Lieferketten sind extrem anfällig für Störungen. Und da es heutzutage immer häufiger globale Lieferketten sind mit Komponenten aus unterschiedlichen Ländern/Kontinenten, die zu den Endprodukten führen, sind nicht nur chinesische und US-Unternehmen betroffen, sondern auch deutsche/europäische. Und neben den real eingetretenen Störungen entsteht zusätzlich ein enormer Vertrauensverlust, der noch schwerwiegender ist und viel länger anhalten wird. Die USA als verlässlicher Partner, dieses Bild hat Donald Trump zerstört. Auf lange Jahre.

Apples rasant wachsende Probleme

Apple lässt seine Smartphones, Tablet, Wearables usw. bevorzugt in China fertigen. Daher ist der Apfel-Konzern von beiden Seiten aus angreifbar durch Strafzölle, Importverbote, Technologie-Bann o.ä. Apple reagiert bereits und hat begonnen, Teile seiner Fertigung aus China nach Indien zu verlagern. Wenn man damit fertig ist, hätte man zumindest wieder Geräte, um sie in den USA, Europa und andernorts außerhalb Chinas zu verkaufen, ohne dass die Chinesen hier direkten Einfluss hätten. Dabei lassen wir mal außeracht, dass Indien auch kein Hort der Stabilität für westliche Konzerne ist, wie z.B. Amazon leidvoll erfahren durfte, als neue gesetzliche Regelungen das bisherige Geschäftsmodell des Internetgiganten in Indien über Nacht zerstörten. Durch ein Fingerschnippen, das kennt man sonst nur von Trump.

Quelle: wallstreet-online.de

Doch richten wir unseren Blick wieder auf Apple und China. Apple fertigt nicht nur in China, es erzielt auch 17% seines Konzernumsatzes im Reich der Mitte. Und wir erinnern uns, dass der Boost in Apple Verkaufszahlen, Umsätzen und Gewinnen der letzten vier Jahren ganz überwiegend aus China stammten. Selbst als zuletzt die Iphone-Absatzzahlen massiv einbrachen, war das noch kein ganz großes Alarmsignal, denn vor allem in China herrscht ein florierender Zweitmarkt für Smartphones und viele Chinesen kaufen sich gerne günstigere alte Geräte. Apple nntgehen so zwar die hohen Margen beim Verkauf der Neugeräte, aber das hat man in Kauf genommen, weil die neuen Nutzer alter Iphones zumindest in die Apple-Welt eintauchten und teil des Apple-Ökosystems wurden. Und hier, in der Servicesparte, liegt Apples Zukunft. Weil Kunden, die Iphones, Ipads, MacBooks, Apple Watches, Apple Homepods usw. nutzen und diese über die IColud vernetzen, nur unter sehr großen Wechselschmerzen aus dieser Welt wieder aussteigen können. Und es eher selten tun. Es sei denn, sie haben einen triftigen Grund, der sie die Wechselschmerzen vergessen lässt. Und den haben sie jetzt!

Denn die Chinesen, und ich meine die Bürger, weniger die Regierung, erkennen, dass Trump einen Wirtschafts- und Technologiekrieg gegen China und chinesische Unternehmen losgetreten hat. Und sie tun nun, was Patrioten so tun: "China first". Trump könnte stolz auf die Chinesen sein - wenn sie denn Amerikaner wären. Die Chinesen wenden sich zunehmend von amerikanischen Produkten ab und skandieren "kauft chinesisch". Sie wollen damit ihre eigenen Unternehmen stärken. Und das hat fatale Konsequenzen für westliche Konzerne, vor allem US-amerikanische. Nicht Amazon oder Google, die in China eh keine/kaum Geschäfte machen (können), sondern vor allem Apple. Die Wut der Chinesen richtet sich gegen Apple und immer mehr von ihnen boykottieren das Unternehmen. Nicht nur, dass sie keine neuen Iphones mehr kaufen, so dass Apple hier immer mehr Gewinne entgehen, sie kaufen auch keine Altgeräte mehr - damit bricht zusätzliche Nachfrage nach Iphone-Neugeräten weg, weil man ja sieht, dass man die nicht mehr nach zwei Jahren noch für gutes Geld wieder los wird, sondern es gibt auch einen Einbruch bei der zahl neuer Apple-Ökosystem-Einsteiger. Und es geht noch weiter: die Chinesen entwickeln gerade einen regelrechten Hass auf Apple und daher werden auch immer mehr dem Apple-Ökosystem komplett den Rücken kehren. Da sind wir genau bei den Wechselschmerzen, wie ich sie eingangs nannte. Der Leidensdruck der Chinesen steigt und reicht immer öfter aus, die erheblichen Einschränkungen und Anpassungskonflikte an neue Gerätesysteme auf sich zu nehmen, nur um von Apple wegzukommen. Und wenn die einmal weg sind, kommen die auch niemals wieder.

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Übertreibe ich mit meinen Befürchtungen? Klar, das ist möglich. Aber was ist denn Apple? Eine Marke, ein Image. Nur deshalb kann Apple seine eher durchschnittlichen Geräte zu solchen Wucherpreisen verkaufen. Daran ist nichts Schlechtes, Apple hat seine Marke sehr geschickt aufgebaut. Doch Donald Trump schlägt gerade mit dem Vorschlaghammer auf sie ein, zumindest in China. Und daher sehe ich hier ein zunehmendes und dauerhaftes Riesenproblem auf Apple zukommen.

Und die mögliche Kompensation: tja, Indien wird es kaum rausreißen, dort liegt Apples Marktanteil bei Smartphones bei gerade mal 1% und die Inder sehen Apple nicht als diese Kultmarke an, als dass sie das Drei- bis Vierfache für ein Smartphone ausgeben würden, das nicht mehr bietet als andere. Abgesehen davon, dass Indien zwar rasant wächst, aber nach wie vor ein Großteil der Bevölkerung von der wirtschaftlichen Sonnenseite völlig abgekoppelt ist.

Und die Smartphone-Märkte in Nordamerika und Europa sind gesättigt, hier wird Apple kaum den Iphone-Marktanteil signifikant erhöhen können, es sei denn durch deutliche Preissenkungen. Das wiederum würde die Marke beschädigen und die Gewinne einbrechen lassen, da Apple ja weiterhin sehr hohe Margen beim Iphone einfährt. Im Gegenzug könnte man so die Anzahl der Nutzer im Apple-Ökosystem vielleicht steigern, aber wenn man einmal das Preisniveau gesenkt hat, kann man es danach nicht wieder ohne weiteres anheben. Daher glaube ich kaum, dass Apple diesen Weg gehen wird.

Meine Einschätzung

Ich bewerte das so, dass Apple in China einen Nagel ins Knie gehämmert bekommen hat. Klar, die können noch laufen, aber nicht mehr rund. Auch nicht, wenn der Nagel wieder raus gezogen wird.

Global gesehen wird Apple weiterhin gute Geschäfte machen und den mit Abstand größten Teil der Gewinne im weltweiten Smartphone-Markt einstreichen. Die Servicesparte wird weiter wachsen, allerdings langsamer als bisher, und Apple wird seinen enormen Cashflow für verstärkte Aktienrückkäufe nutzen. Der weltweite Iphone-Absatz wird deutlich zurückgehen, nicht nur in China; dort aber ganz besonders. Das Klumpenrisiko Iphone rückt wieder viel stärker in den Fokus und neue Produkte/Services sind nicht in Sicht. Und selbst wenn Apple mal wieder etwas wirklich Neues auf den Markt bringen sollte, wird das China-Fiasko die Absatzmöglichkeiten beschränken. Apple verliert einen Markt mit rund 1,5 Milliarden potenziellen Kunden. Und der einzige andere Markt auf der Welt, wo dies ausgeglichen werden könnte, ist Indien: für Apple Terra Incognita.

Und so komme ich zu dem Schluss, dass Apple nicht vor der Pleite steht und sein Kurs nicht unmittelbar vor dem Zusammenbruch steht. Aber ich gehe nun davon aus, dass Apple auf längere und vielleicht lange Sicht erheblich geringere Umsatz- und Gewinnzuwächse einfahren kann, wenn es überhaupt noch Wachstum gibt, und dass dies zwangsläufig ein enormer Hemmschuh für die weitere Kursentwicklung darstellt. Wenn der Unternehmenswert nicht steigt, wenn die Gewinne nicht steigen, dann hat der Kurs nur dann Luft für größere Zuwächse, wenn eine eklatante Unterbewertung vorliegt. Und die kann ich beim besten Willen nicht erkennen.

Daher habe ich mich von Apple getrennt. Es gibt eine Reihe von anderen Unternehmen, die nicht in diesem Maße von Trumps Kriegsspielen in Mitleidenschaft gezogen werden und die weiterhin sehr gute Perspektiven bieten hinsichtlich Umsatz- und Gewinnwachstum. Und auf diese Adobes, Amazons, Microsofts, Ciscos konzentriere ich mich.

Disclaimer
Adobe, Amazon, Cisco Systems, Microsoft befindet sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.