Crashkurs bei Blue Cap: "Partnerschaftliches Zusammengehen" eskaliert in Machtkampf

Mitte Juli gab es eine (böse) Überraschung beim Münchner Beteiligungsunternehmen Blue Cap, das damals vermeldete, Großaktionär und Chef Dr. Hannspeter Schubert habe seine Anteile in Höhe von 44% an die PartnerFonds AG verkauft. Der Aktienkurs brach daraufhin deutlich ein, denn der Erfolg von Blue Cap ist eng mit Dr. Schubert verknüpft.

Ziel des Zusammenschlusses war, "die beiden Gesellschaften mittelfristig zusammenzuführen und unter dem Dach der Blue Cap AG in Richtung Geregelten Markt zu entwickeln", verkündete Dr. Schubert damals. Dass dies nicht ganz einfach werden würde aufgrund von steuerlichen und gesellschaftsrechtlichen Gründen, stand sofort außer Frage. Und auch, dass es bis zu zwei Jahre dauern könnte bis zur endgültigen Umsetzung. Das Ziel war relativ klar, nur der Weg dorthin nicht. Und dies führte zu Verunsicherung der Anleger, so dass der Aktienkurs von Blue Cap trotz positiver operativer Meldungen weiter unter Druck stand.

Für zusätzliche Verunsicherung sorgte die Gemengelage, dass Alphatier Dr. Schubert nach seinem Anteilsverkauf nur noch CEO von Blue Cap blieb, während Großaktionär nun die PartnerFonds AG ist. Dort hatte Dr. Schubert zwar einen erklecklichen Anteil der Aktien erworben, aber einen maßgeblichen Einfluss konnte er bisher nicht auf das Unternehmen nehmen. Auch wenn immer wieder mal über sein Bemühen berichtet wurde, sich von abgabewilligen Altaktionären bei PartnerFonds Aktien zu sichern.

Seit gestern Abend ist jetzt allerdings klar, dass aus dem "partnerschaftlichen Zusammengehen" nichts mehr wird. Denn PartnerFonds hat Dr. Schubert den Fehdehandschuh vor den Latz geknallt und der Blue Cap AG das Verlangen zur Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung zugestellt. Mit dem Ziel, den Aufsichtsrat mit PartnerFonds-Getreuen zu besetzen und Dr. Schubert das Vertrauen entziehen zu lassen. Nachbörslich brach der Aktienkurs schon mal um weitere 20% ein...


Denn nichts fürchten Anleger mehr als Unsicherheit und davon gibt es jetzt reichlich bei Blue Cap. So bleibt zunächst weiter unklar, wie denn das Zusammengehen der Unternehmen vonstatten gehen kann und soll. Aktuell ist Blue Cap eine Tochtergesellschaft der PartnerFonds AG, die rund 44% der Anteile hält. Die PartnerFonds AG ist nicht börsennotiert, strebt jedoch dies als Ziel an. Blue Cap ist an der Börse, ist allerdings "nur" die Tochter. Eine "simple" Verschmelzung könnte schwierig sein, da die hohen Verlustvorträge der PartnerFonds AG dabei aufgeraucht werden könnten. Experte für derartige Operationen ist... Dr. Schubert. Klar ist an dieser Front jetzt erstmal nur (noch), dass es hier nicht weitergehen wird, bis der Machtkampf um und mit Dr. Schubert ausgefochten ist. Und das sind natürlich keine positiven Nachrichten für Blue Cap und seine Aktionäre.

Als nächstes hat Dr. Schuberts Expertise und glückliches Händchen für Schnäppchen Blue Cap erst zu dem Erfolgsunternehmen gemacht, das es heute darstellt. Blue Cap sitzt dank größerer Verkäufe auf eine Haufen Geld, den man aktuell gerade investieren möchte. So hatte Dr. Schubert eine größere Übernahme in der Medizinsparte avisiert. Und bei der neuen großen Beteiligung Knauer/Uniplast läuft die Umstrukturierung und Neuausrichtung - Dr. Schubert wurde hier erst kürzlich zum Mit-Geschäftsführer ernannt. Durch die Fehde mit PartnerFonds dürfte das operative Business von Blue Cap zumindest nicht gerade positiv unterstützt werden.

Wie geht es nun weiter?

Blue Cap prüft nun erstmal die rechtlichen Voraussetzungen für die Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung. Sollten diese vorliegen, wird es zeitnah eine ao HV geben. Andernfalls können wir sicher sein, dass Großaktionär PartnerFonds zur nächsten ordentlichen HV sein Verlangen auf die Tagesordnung setzen lassen wird. Unabhängig davon, ob und ggf. in welcher Art sich hierum nun juristische Auseinandersetzungen ergeben werden, läuft es auf einen Show-Down zwischen PartnerFonds und ihrem CEO Kolbe sowie Dr. Schubert hinaus.

Blue Cap (Quelle: wallstreet-online.de)

Den Vorstand zu bestellen und abzuberufen ist Sache des Aufsichtsrates. Hier möchte PartnerFonds nun maximalen Zugriff erhalten und strebt daher die Neubesetzung mit ausschließlich eigenen Leuten an. Und man kann das nicht als unternehmerische Fürsorge um seine wichtigste Beteiligung missverstehen, denn der Vertrauensentzug gegen Dr. Schubert ist ja bereits von PartnerFonds ausdrücklich benannt worden.

Abberufen kann die HV Aufsichtsräte mit einer Zweidrittelmehrheit der anwesenden Stimmen. PF hat aktuell rund 44%, aber natürlich liegt die Anwesenheitsquote bei Hauptversammlungen in der Regel deutlich unter 100% und eher bei rund 50%. Im konkreten Fall ist davon auszugehen, dass das Interesse der Aktionäre deutlich größer sein dürfte als üblich und es auch Versuche geben wird, Widerstand gegen das Ansinnen von PF zu organisieren. Dass Erreichen der Zweidrittelmehrheit scheint also zum jetzigen Zeitpunkt kein Selbstgänger zu sein.

Sollte die Abwahl/Neubesetzung des Aufsichtsrates scheitern, wäre das eine Verschnaufpause für Dr. Schubert als CEO, aber natürlich bliebe der Konflikt des Großaktionärs mit dem CEO als Dauerbaustelle vorhanden. Auch das sind keine rosigen Aussichten für das Unternehmen und die Aktionäre.

Meine Einschätzung

Ich bin alles andere als begeistert von dieser Situation. Die Hoffnungen waren, dass Dr. Schubert als der neue starke Mann einer gestärkten Blue Cap-PartnerFonds AG ein größeres Rad drehen könnte als bisher. Sein angedeuteter mittelfristiger Wechsel von der CEO-Position bei Blue Cap in das Amt des Aufsichtsratsvorsitzenden hätte hieran keinen Abbruch getan. Aber... diese Lesart kann ich auch bei doppelt getönter rosaroter Brille nicht aufrecht erhalten, denn die Faktenlage spricht für eine konträre Entwicklung.

Und hier scheint sich abzuzeichnen, dass sich die Wege von Blue Cap und Dr. Schubert trennen werden. Unklar scheint "nur" noch der Zeithorizont zu sein. Ebenso natürlich der Fortgang des Ziels von PartnerFonds, sich via Blue Cap selbst an die Börse zu bringen.

Das zweite ziel von PartnerFonds, sich über den Einstieg bei Blue Cap an einem außerordentlich interessanten und unterbewerteten Portfolio von aussichtsreichen Unternehmen zu beteiligen, haben sie bereits hingekriegt. Denn der NAV (Nettoinventarwert bzw. Buchwert) je Aktie liegt bei etwa 30 Euro, wie aus der jüngsten Unternehmensmitteilung zu entnehmen war.

Und damit sind wir beim Kern der Überlegungen: bezogen auf den Buchwert kann ich momentan die Aktie für 50 Cents kaufen. Also ein klarer Fall. Des Weiteren drückt Unsicherheit die Kurse - Unsicherheit ist aber nicht pauschal mit Risiko gleichzusetzen, so dass sich hier (weitere) Chancen ergeben können.

»Risiko ist kein absoluter Bestandteil eines Investments; es ist immer relativ zum bezahlten Preis zu bewerten. Unsicherheit ist nicht gleichbedeutend mit Risiko. Wenn große Unsicherheit - wie im Herbst 2008 - die Wertpapierpreise auf ein besonders niedriges Niveau drückt werden sie oft weniger risikoreich.«
(Seth Klarman)

Klar ist also, dass wir an die bestehenden Blue Cap-Werte zum halben Preis kommen können. Unklar ist, wie es mit dem Unternehmen selbst weitergeht; ob mit oder ohne Dr. Schubert und wie das Unternehmen in Zukunft aussehen wird, also eine Beteiligungstochter der PartnerFonds AG bleibt und diese ggf. weitere Anteile an Blue Cap kauft um das Unternehmen irgendwann in ferner Zukunft einmal vollständig zu besitzen und ggf. von der Börse zu nehmen. Oder, was ich für wahrscheinlicher halte, dass PartnerFonds sein ursprüngliches Ziel weiterverfolgt, über eine wie auch immer geartete Zusammenlegungen mit Blue Cap selbst an die Börse zu gehen. Als Gemeinschaftsunternehmen. Dann wären die heutigen Blue Cap-Aktionäre auch mit an den Tochterunternehmen der PartnerFonds beteiligt, die dann Bestandteil des gemeinsamen Beteiligungsportfolios wären.

Diese Unsicherheiten werden noch einige Zeit andauern, vermutlich über das Jahr 2019 hinaus. So lange hatte man sich ja bereits für das gütliche Zusammengehen als Zeithorizont vorgenommen und schneller dürfte es jetzt nicht unbedingt gehen.

Solange diese Unsicherheit besteht, werden Blue Cap-Aktien mit einem Abschlag auf den NAV gehandelt werden, das dürfte sicher sein. Wer also heute den Euro zu 50 Cents kauft, sollte nicht davon ausgehen, dass er diesen Euro in kurzer Zeit zurücktauschen kann. Nicht unwahrscheinlich ist aber auch, dass man bald wieder 70 oder 75 Cents für diesen Euro bezahlen wird müssen, sobald sich der erste Pulverdampf verzogen hat.

Und hierin liegt die Chance für risikobewusste Anleger mit Geduld und Sitzfleisch. Oder anders ausgedrückt: wert sich zu den abgebrühteren Anlegern zählt und sich auch beim ersten Gegenwind gleich umblasen lässt, für den könnten sich die ausgebombten Aktien von Blue Cap als wahre Schnäppchen herausstellen. Denn was hat sich durch den Zwist am Wert der Beteiligungen der Blue Cap AG verändert? Eben, nichts. Nur die Aussichten sind (noch) weniger klar als bisher. Aber das soll im nebelverhangenen Dezember ja schon mal vorkommen...

Disclaimer
Ich habe Blue Cap auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.

▶ 1. Ergänzung vom 14.12.2018, 13:07

Ich habe mir ein paar weitere Gedanken gemacht und möchte euch diese nicht vorenthalten:

Stimmrechte bei Blue Cap

PartnerFonds hat (mindestens) 44%, Dr. Schubert wohl noch 5,9%. So war jedenfalls der Stand bei der Verkaufsmeldung an ParterFonds und eine zwischenzeitliche Stimmrechtsmeldung über einen Verkauf seitens Dr. Schubert/Southern Blue hat es nicht gegeben.

Bei der Frage, ob die außerordentliche Hauptversammlung CEO Dr. Schubert das Misstrauen ausspricht, wäre er befangen. Nach meiner Kenntnis ist dies jedoch kein Ausschließungsgrund für seine Stimmrechte. Und schon gar nicht, wenn es um die Abberufung des bestehenden Aufsichtsrats geht; PartnerFonds benötigt hierzu eine Zweidrittelmehrheit der anwesenden Stimmrechte. Das dürfte also nicht so einfach werden für PartnerFonds...

Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung

Es genügen 5% der Stimmrechte, um eine außerordentliche Hauptversammlung einberufen zu lassen. Unzweifelhaft hat PartnerFonds mit 44% genügend Stimmrechte zusammen. Andererseits... das gilt wohl auch anders herum; vermutlich könnte Dr. Schubert dies mit seinem Aktienpaket bei der PartnerFonds AG auch tun!

Aus der Ursprungsmeldung zum BC-Verkauf: "Mit Kaufvertrag vom 12.06.2018 hat die PartnerFonds >> Kapital für Mittelstand << GmbH & Co KG, eine Tochter der PartnerFonds AG, von der dem Gründer und bisherigem Hauptaktionär Dr. Hannspeter Schubert gehörenden Southern Blue Beteiligungsgesellschaft mbH, ein Aktienpaket von 1.750.000 Aktien der Blue Cap AG gekauft. Die Transaktion wird zeitnah auch vollzogen. Im Nachgang beteiligt sich die Southern Blue Beteiligungsgesellschaft mbH an der PartnerFonds AG und wird dort größter Einzelaktionär."

Wir wissen, dass Dr. Schubert recht offensiv PartnerFonds-Altaktionären Kaufangebote für ihre PartnerFonds-Aktien macht. Wir wissen nicht, ob und wie erfolgreich er dabei ist.

Sicher ist aus meiner Sicht jedenfalls, dass Dr. Schubert der größte Einzelaktionär der PartnerFonds AG ist - und dass diese ansonsten vor allem über äußert unzufriedene Zwangsaktionäre verfügt, die alles andere als glücklich mit dem alten Aufsichtsrat und dem alten Vorstand waren.

Ich denke, Blue Cap ist für den PartnerFonds-Vorstand und Aufsichtsrat nur die Spielwiese für das Hinspiel - es wird aber auch noch andernorts ein Rückspiel geben, nämlich bei der PartnerFonds AG selbst!

Und es könnte auch so laufen, dass PartnerFonds Dr. Schubert bei Blue Cap rauskickt, Dr. Schubert aber dies bei PartnerFonds mit deren Aufsichtsrat und Vorstand genauso macht. Und am Ende Dr. Schubert Chef und Großaktionär der PartnerFonds AG ist - und damit auch Durchgriff auf deren Tochter Blue Cap AG hätte.

Ich bin sogar geneigt, dieses Szenario als das Wahrscheinlichste anzunehmen. Und die "Kurzschlussaktion" der PartnerFonds-Verantwortlichen eher als Schnellschuss zu werten, weil man Dr. Schuberts Plan, sich zum Herrn über PartnerFonds aufzuschwingen, so einstuft, dass man ihn nur dann noch bremsen kann, wenn man es sofort versucht. Wenn überhaupt...

▶ 2. Ergänzung vom 17.12.2018, 18:17

Bereits am Freitag (14.12.) hat Dr. Hannspeter Schubert damit begonnen, Blue Cap-Aktien zu kaufen (zur Meldung). Damit dürfte zumindest klar sein, dass er nicht vorhat, kampflos aufzugeben. Mögen die Spiele beginnen... ツ