Genworth Financial: Das Ende (m)einer Übernahmespekulation...

Seit nunmehr fast drei Jahren hält mich der US-amerikanische Versicherungskonzern Genworth Financial in Atem. Nachdem Anfang 2016 der Aktienkurs kolossal eingebrochen war, stellte ich mir die Frage, ob es sich um ein Schnäppchen oder eine Value-Trap handeln würde. Ich kam zu dem Urteil, dass der Kurseinbruch deutlich übertrieben wäre und sammelte die Aktien zu €1,72 ein.

In der Folgezeit erholte sich der Kurs, weil die offensichtlich vorhandenen operativen Probleme, vor allem im Bereich der Langzeit-Pflegepolicen, dem Unternehmen wohl doch nicht den Garaus machen würden. Größte bedenken gab es auch wegen der hohen Verschuldung, so dass es nicht ganz unbegründete Zweifel gab, ob GNW sich würde refinanzieren können. Dem stand entgegen, dass GNW neben dem Versicherungsgeschäft zwei werthaltige, börsennotierte Hypothekentöchter in Australien und Kanada hat, so dass der Buchwert je GNW-Aktien eher im zweistelligen Kursbereich anzusiedeln war.

Dann platzte die Bombe: China Oceanwide unterbreitete - in Abstimmung und mit Zustimmung des GNW-Managements - im Oktober 2016 eine Übernahmeangebot, das mit $5,43 je Aktie nur wenige Prozentpunkte über den damaligen Aktienkurs lag. Es folgte eine lange Hängepartie und bis heute ist die Übernahme nicht vollzogen. Was an regulatorischen und politischen Hindernissen liegt. Nun ist man allerdings auf der Zielgeraden und nachdem der Aktienkurs sich wieder nahe an den Übernahmepreis heran gerobbt hat, stelle ich meine Position glatt und steige aus. Denn bei GNW lag ich total richtig. Und doch auch so falsch...

Als die Übernahmeofferte lanciert wurde, war ich davon überzeugt, dass GNW deutlich mehr wert sei als die gebotenen $5,43. In den letzten zwei Jahren - so lange wabert diese Hängepartei nun schon vor sich hin - gab es einige wichtige Ereignisse. Zunächst konnte sich GNW erfolgreich umschulden, auch dank der finanziellen Hilfe von China Oceanwide. GNW hat einige Quartalsergebnisse präsentiert und dabei bisweilen positiv überraschen können. Allerdings musste man im LTC-Bereich (Long-Term-Care = Langzeit-Pflegeversicherung) auch deftige Abwertungen vornehmen und höhere Rückstellungen bilden. Dann konnten einige behördliche Genehmigungen für die Übernahme aus dem Weg geräumt werden. Auf der anderen Seite verschlechtert sich die Lage auf den Immobilienmärkten in Australien und Kanada zusehends und es besteht eine immer größere Gefahr, dass es zu Kreditausfällen und ggf. Immobilienpreiseinbrüchen kommt. Was das Business der beiden Hypothekentöchter von GNW erheblich treffen könnte. Und damit den Buchwert des GNW-Konzern und somit seine eiserne Reserve. Daher haben sich aus meiner Sicht die Aussichten für GNW als Stand-alone-Firma merklich eingetrübt, sollte die Übernahme doch noch scheitern. Auch würde GNW dann ohne China Oceanwide im Rücken finanziell merklich schlechter dastehen und bei neuen Krediten oder Umschuldungen/Anschlussfinanzierungen schlechtere Konditionen erhalten. Daher habe ich noch mal neu nachgedacht...

Genworth Financial (Quelle: wallstreet-online.de)

Der Übernahmepreis von $5,43 bedeutet beim aktuellen Wechselkurs des Dollar einen Betrag von etwa €4,80 je Aktie. Der aktuelle Kurs bietet hier also noch einen Spielraum von weniger als 15%. Auf der anderen Seite gäbe es ein erhebliches Abwärtspotenzial, wenn die Übernahme doch noch scheitern würde. Zumindest kurzfristig. Vor wenigen Wochen war der Kurs noch auf fast €3 eingebrochen. Hieraus ergibt sich kurzfristig ein merklich eingetrübtes Chance-Risiko-Verhältnis.

Meine früheren Überlegungen, dass GNW ohne die Übernahme deutlich mehr wert sei und sich der Kurs deshalb mittelfristig eher Richtung €10 orientieren sollte/könnte, kann ich nicht mehr aufrecht erhalten. Wegen der sich eintrübenden Lage bei den Immobilientöchtern in Kanada und Australien und auch die Spekulation, dass ein anderer großer US-Versicherer GNW übernehmen könnte zu einem höheren Preis, bezweifele ich inzwischen. Was vor allem an den anhaltenden und zunehmenden Problemen im LTC-Bereich liegt. Ich vermute, das will sich niemand ans Bein binden - und wenn, dann eher mit einem saftigen Kursabschlag und nicht noch einem Premium on top.

Aus diesen Gründen habe ich inzwischen meine Position bei Genworth Financial glattgestellt und "meine Kollekte" kassiert. Das eingetrübte Chance-Risiko-Verhältnis lässt mich lieber auf die letzten möglichen 15% verzichten zugunsten der nun sicher eingefahrenen Rendite von 146% nach 33 Monaten bzw. knapp 38% Rendite p.a. Damit kann man sehr zufrieden sein. Aber... hätte ich im Oktober 2016 nicht auf den Übernahmepoker gesetzt, sondern meine Aktien damals gleich verkauft, hätte ich die gleiche Rendite eingefahren. Nur eben mehr als zwei Jahre früher. Insofern habe ich doch nicht alles richtig gemacht bis zu diesem Punkt. Und ob meine Entscheidung, jetzt den Schlussstrich zu ziehen, sich am Ende als die richtige erweist, das wird sich auch erst noch zeigen.

Disclaimer
Ich streiche Genworth Financial von meiner Beobachtungsliste und aus meinem Depot.

Ergänzung vom 26.02.2019, 13:00

Gestern brach der Kurs von Genworth Financial in den USA ein, weil gemeldet wurde, die übernehmende Firma, China Oceanwide, habe kurzfristig ihren Wirtschaftsprüfer ausgetauscht und dabei PwC durch BDO ersetzt. Hierdurch poppen natürlich sofort die ohnehin bestehenden Zweifel wieder hoch/höher, dass China Oceanwide mit Finanzproblemen zu kämpfen hätte und aus diesem Grund die Übernahme platzen würde, losgelöst von noch ausstehenden regulatorischen Genehmigungen.

Nun, wie sich beim genaueren Hinsehen zeigt, handelt es sich nicht um China Oceanwide, sondern um eine Immobilientochter in Hongkong einer Tochter von Oceanwide. Ein wirklicher Zusammenhang mit der GNW-Übernahme durch China Oceanwide und/oder deren Finanzstabilität besteht also nicht!

Die GNW-Übernahme hat seit meinem Ausstieg bei rund 4,30 Euro weitere Hürden genommen und die Entspannungstendenzen im US-China-Handelskrieg dürften auch eher positiv zu werten sein. GNW-Aktionäre sollen $5,43 je GNW-Aktie erhalten oder nach aktuellem Stand rund €4,78. Aktuell notiert GNW bei €3,56 und das entspricht einem Upsidepotenzial von 35%, sofern denn die Übernahme gelingt.

Und hier empfinde ich das Chance-Risiko-Verhältnis wieder als interessant und habe mir eine Position ins Depot gelegt.

Wobei ich nicht unbedingt davon ausgehe, dass das zum x-ten Mal verschobene Merger-End-Datum Mitte März dieses Mal hält; ich erwarte eher eine weitere Verschiebung...

P.S.: Ja, mir ist klar, dass die kein Investment ist, sondern eine reine kurzfristige Übernahme-Spekulation (jedenfalls hoffe ich, dass sie kurzfristig ist/wird, nachdem sie sich schon seit zwei Jahren dahinschleppt...). ツ