Schifffahrt in der Flaute - mit Konsequenzen für Ernst Russ und MPC Capital

Die Asset Manager Ernst Russ AG und die MPC Capital AG begleite ich schon einige Zeit und hatte sie ursprünglich als Turnaround-Spekulationen vorgestellt. Man kann nach gut zwei Jahren feststellen, dass beide aus dem Krisenmodus heraus sind und die Existenz bedrohliche Phase hinter sich gelassen haben. Die Bilanzen sind aufgeräumt(er) und auch dank Kapitalerhöhungen schippern beide inzwischen in ruhigeren Fahrwassern.

Nachdem also Stufe eins meines Investmentcases aufgegangen ist, müssen sich die beiden nun im normalen Geschäftsalltag beweisen und dort Ergebnisse abliefern. Denn sie sind ja nicht die einzigen Möglichkeiten im Anlageuniversum und müssen daher in der Unternehmensentwicklung vorankommen. Mit entsprechenden Zuwächsen bei Margen und Ergebnissen. Doch damit kommen beide nicht in dem Maße voran, wie ich es mir vorgestellt habe. Und Besserung ist nicht wirklich in Sicht...


Beide Asset Manager agieren vom Grundsatz her gleich: während sie früher geschlossene Fondsangebote für Privatanleger aufgelegt und vertrieben haben (aus dieser Zeit hängen auch noch diverse Rechtsstreitigkeiten von sich schlecht beraten fühlenden Anlegern an), sind beide heute ausschließlich als Asset Manager für institutionelle und vermögenden Privatkunden aktiv. Sie investieren also nicht ihr eigenes Geld, sondern das ihrer Kunden und dafür erhalten sie Provisionen. Mit eigenem Geld gehen sie jeweils nur als sog. Co-Investoren an Bord und übernehmen kleinere Anteile an den von ihnen erworbenen Objekten. Dies signalisiert den Geldgebern gegenüber ein größeres Eigeninteresse am Erfolg des jeweiligen Investments und sichert am Ende auch einen entsprechenden Gewinnanteil - wenn denn ein Gewinn anfällt.

Immobilienmarkt
Der Markt für Immobilien läuft nicht nur in Deutschland sehr gut; auch im nördlichen europäischen Ausland können schöne Gewinn erzielt werden.

Schifffahrtsmarkt
Die Schifffahrtsbranche liegt auch nach zehn Jahren noch am Boden. Während sogar große Reedereien Pleite gingen und es zu immer mehr Zusammenschlüssen kommt, bestehen weiterhin große Überkapazitäten bei Schiffen. Da die finanzierenden Banken, allen voran die nördlichen Landesbanken und die Commerzbank, weiterhin ihre Schiffsfinanzierungen (und damit die als Sicherheiten angedockten Schiffe) bestmöglich abzustoßen versuchen, sind bisher weniger Schiffe endgültig abgewrackt worden, als nötig und eigentlich anzunehmen gewesen wäre. Ernst Russ und MPC Capital haben jeweils mit Partnern ein neues Geschäftsfeld aufgetan und erwerben derartige Schiffsfinanzierungen und Schiffe, um sie selbst zu bereedern. Das erschien auch aussichtsreich, nur trüber sich die Aussichten hier gerade wieder ein. nachdem zum Jahresanfang die Frachtraten deutlich angezogen hatten, scheint dies nur ein kurzes Zwischenhoch gewesen zu sein. Hapag Lloyd oder Maersk haben bei Vorlage ihrer jüngsten Geschäftszahlen gerade in diesem Bereich erhebliche Einbußen zu verzeichnen gehabt und beklagen den sich weiter verschärfenden Konkurrenzdruck. Das wird auch die kleineren Reeder und die kleinen Schiffe (wieder) treffen, so dass sich hier die Perspektiven merklich eintrüben.

Ernst Russ
Im August 2016 habe ich die Ernst Russ AG hier im Blog vorgestellt, damals noch als H.C.I. Capital firmierend. In dem Artikel "Neuausrichtung: Ernst Russ ist auf dem Weg zu neuen Ufern" habe ich das Turnaround-Szenario dargestellt mit Chancen und Risiken und heute agiert Ernst Russ in den Bereichen Schifffahrt und Immobilien.

MPC Capital
Bereits einige Monate früher hatte ich MPC Capital vorgestellt, ebenfalls als Turnaround-Spekulation. Auch MPC agiert im Schiffahrtsbereich, setzt im Bereich Immobilien aber auch Mikroappartments für Studenten. Des Weiteren finanziert man auch Anlagen zur Erzeugung regenerativer Energie. MPC ist also breiter aufgestellt als Ernst Russ und auch deutlich größer was Umsatz und AuM (Assets under Management) angeht.

Die Lage
Ich bin nach wie vor ein Fan der Asset Manager; die niedrigen Zinsen spielen ihnen in die Hände, weil Anleger händeringend nach lukrativen Anlagemöglichkeiten suchen. Dabei ist der Markt der Asset Manager noch sehr zersplittert, so dass hier in den nächsten Jahren zunehmende Fusions- und Übernahmeaktivitäten zu erwarten sind. Davon profitieren auch die Eigentümer kleinerer Asset Manager, da für diese ggf. ein Aufschlag auf den fairen Wert gezahlt werden dürfte.

Sowohl Ernst Russ als auch MPC Capital sind so klein, dass sie nicht auf Dauer gegen die großen werden bestehen können. Allerdings haben beide aus ihrer Vergangenheit noch erhebliche Rechtsrisiken im Keller, so dass sie kaum erste Wahl sein dürften bei Übernahmeplänen größerer Wettbewerber. Und dann sind sie auch im krisengeschüttelten Bereich Schifffahrt aktiv, um das die meisten anderen Asset Manager eher einen großen Bogen machen, so dass im Grunde für beide nur ein Zusammenschluss miteinander infrage kommt, um an Größe zu gewinnen.

Schaut man sich die Alternative an, nämlich über Kapitalerhöhungen selbst zu wachsen, erkennt man am Beispiel MPC Capital schnell das Problem: seit anderthalb Jahren jagt eine Kapitalerhöhung die nächste und die AuM werden nur unwesentlich gesteigert. Gleichzeitig gelingt es nicht, die Ergebnisse signifikant zu steigern. Man dümpelt vor sich hin. Und dem entsprechend tut das auch der Kurs, der tendenziell sogar abbröckelt.

Ähnlich ist es bei Ernst Russ. Hier erfolgten zwar keine regelmäßigen Kapitalerhöhungen, aber Wachstum sieht eben auch anders aus. Wie bei MPC konnten nach anfänglichen Erfolgen aus der Sanierungszeit kaum überragende Ergebnisse vorgewiesen werden. Die Enttäuschung der Anleger ist dem Kursverlauf anzusehen.

Meine Einschätzung

Nun stellen Kurseinbrüche ja mitunter gute Kaufgelegenheiten dar. Und das wäre bei Ernst Russ und MPC Capital nicht anders. Allerdings nur, wenn der abgesackte Kurs nicht das einzige Argument für einen Einstieg ist - im Grunde ist er nämlich für sich betrachtet keines. Da es beide nicht schaffen, mit ihren Immobiliensparten steigende Gewinne zu erwirtschaften, sondern - auch aufgrund ihrer bescheidenden Größe - nur sporadisch mal Sondereffekte die GuV aufhübschen, laden beide Unternehmen nicht wirklich zum Investieren ein. Und wenn man sie momentan nicht kaufen würde aufgrund mangelnder Perspektiven/Phantasie, dann fehlt auch ein Grund sie weiter im Depot zu behalten.

Es sei denn, es gäbe keine besseren Alternativen. Und die gibt es aus meiner Sicht, auch im Bereich der Asset Manager. Hier setze ich auf Patrizia Immobilien sowie auf die Deutsche Beteiligungs AG und auch auf den US-Finanzinvestor KKR & Co.

Ich muss für mich also festhalten, dass sich abseits des erfolgreichen Turnarounds meine ursprünglichen Erwartungen an einen positiven Geschäftsverlauf bei den beiden Unternehmen nicht erfüllt haben. Ich habe daher Ernst Russ als auch MPC Capital von meiner Beobachtungsliste gestrichen und die Aktien aus meinem Depot entfernt. Bei Ernst Russ blieb unterm Strich ein Gewinn von rund 12% hängen, bei MPC Capital ein Verlust von 9%. Außer Spesen nichts gewesen, könnte man dieses Abenteuer zusammenfassen...