Fielmann: Das ist nicht mehr viel, Mann...

Die Optikerkette Fielmann (WKN: 577220) reiht sich ein in die länger werdende Schlange der Unternehmen, die mit Gewinnwarnungen den Markt negativ überraschen. Der Aktienkurs brach darauf hin zweistellig ein auch ich habe meinen Investmentcase überdacht - und musste feststellen, dass meine Erwartungen nicht erfüllt wurden.

Ich hatte das "Family-Business mit Durchblick" vor gut einem Jahr auf meine Empfehlungsliste genommen, weil ich davon überzeugt war, dass Fielmann seine Erfolgsgeschichte weiter fortschreiben könnte. Die Menschen werden immer älter und brauchen immer früher eine Sehhilfe; dazu hatte Fielmann begonnen, auch Hörgeräte in seinen Läden anzubieten - sehr clever, denn die kann man kaum über das Internet verkaufen, sondern die müssen ganz individuell angepasst und eingestellt werden. Hierzu kommen die Kunden persönlich in den Laden und damit schlägt Fielmann zwei Fliegen mit einer Klappe, denn die Online-Konkurrenz von Mr. Spex oder Brille24 setzt Fielmann schon zu. Auch wenn deren Marktanteilsgewinne bisher hauptsächlich die kleinen Mitbewerber getroffen haben und nicht Fielmann selbst. Darüber hinaus weitet Fielmann sein Erfolgsmodell auch auf die angrenzenden Staaten aus.

Nun hat Fielmann Zahlen zum ersten Geschäftshalbjahr präsentiert und kam mit einer saftigen Gewinnwarnung um die Ecke...


Zahlen enttäuschen - erneute Gewinnwarnung

Der Vorsteuergewinn wird voraussichtlich um 6% auf rund 116 Mio. Euro zurückgehen und das wird mit stark gestiegenen Personalkosten, negativen Währungseinflüssen und Kosten der Expansion (neue Läden) begründet.

Das ist leider nicht die erste Gewinnwarnung in den letzten zwei Jahren, aber isoliert betrachtet kein Grund, sich von den Aktien zu trennen. Im Gegenteil. Da Fielmann seine Prognose für das Gesamtjahr aufrecht erhält, könnte auch eine (erneute) gute Einstiegsgelegenheit vorliegen.

 Fielmann (Quelle: wallstreet-online.de) 

Könnte. Doch dann müssten die übrigen Parameter entsprechend positiv sein. Der Brillenabsatz ist bei Fielmann im ersten Geschäftshalbjahr um 1% gestiegen. Genau: ein Prozent. Und wenn man sich mal die Ergebnisse der Letzten Jahre ansieht, so ist man auch schnell ernüchtert: 2015 lag das Ergebnis je Aktie bei 1,97 Euro, 2016 bei 1,98 Euro und 2017 bei 2,00 Euro. Und das bei einem Wachstumsunternehmen. Denn das ist war Fielmann. Und die Börse hat dem MDAX-Unternehmen auch immer eine entsprechende Bewertung eines Wachstumsunternehmens zugebilligt und KGVs jenseits der 30.

Und genau das ist der Knackpunkt: Fielmann ist deutlich zu teuer bepreist für ein saturiertes Unternehmen, das kaum wächst. Das gilt auch noch nach dem heftigen Kursrutsch! Bei Fielmann gibt es kaum Spielraum für Enttäuschungen, wie man gerade wieder gesehen hat. Aber anders als beim letzten Mal, als die Börse die Gewinnwarnung relativ schnell wieder weggesteckt hatte, könnte und sollte es nun zu einer Neubewertung von Fielmann kommen. Wenn ein Unternehmen nur noch langsam wächst, seine Gewinnmargen nicht (mehr) steigern kann und in seinem Kernmarkt auf eine zunehmende Marktsättigung trifft, während die Expansion ins Ausland (noch?) nicht die gewünschten Erfolge bringt, dann sind KGVs von jenseits der 30 einfach zu hoch! Und selbst 25 wäre schon nicht preiswert. Doch bis dahin wäre noch reichlich Spielraum nach unten für den Kurs.

Damit will ich nicht sagen, dass der Kurs weiter einbrechen wird. Das weiß ich schlichtweg nicht. Mein Investmentcase sah jedoch profitables Wachstum vor und dafür war ich bereit, eine entsprechend hohe Bewertung in Kauf zu nehmen. Der eine Teil der Gleichung geht nicht auf und damit hängt der zweite Teil in der Luft. Was für mich zu der Konsequenz führt, dass ich die Aktien von Fielmann aus meinem Depot und von meiner Empfehlungsliste gestrichen habe. Unterm Strich steht nach 14 Monaten ein Verlust von fast 12%. Und wie man am Kursbild sieht, liegt dieser wieder auf dem gleichen Niveau wie vor drei Jahren - während in dieser Zeit die Börse eine ausgesprochene Hausseephase hingelegt hat. Auch hier ist Fielmann keine Erfolgsgeschichte (mehr)...