Was auf der Hauptversammlung von Aurelius gesagt wurde. Und was nicht...

Am vergangenen Freitag stand die Hauptversammlung der Aurelius Equity Opportunities SE & Co. KGaA an. Ein Leser meines Blogs war vor Ort und hat mir einen kurzen Bericht zur Verfügung gestellt, den ich gerne - mit seiner Einwilligung - mit euch teile. Dabei geht es um weitere Deals in diesem Jahr, die Nachhaltigkeit der Dividendenausschüttung, die Short-Attacke und die Shortseller, die Vor- und Nachteile eines Wechsels in ein höherer rangiges Börsensegment, aber auch um die vom Management gehaltenen Aktien.


Hier nun die wesentlichen Inhalte des Berichts von Philipp T., der seit der Short-Attacke im vergangenen Jahr in Aurelius investiert ist.

Gotham Research
Der Shortseller Gotham Research hat wohl keinerlei straf- oder zivilrechtliche Folgen zu befürchten. BaFin ermittelt zwar immer noch, aber es gibt dies bezüglich keinerlei Erwartungen. Vom Verantwortlichen sei nicht einmal eine Wohnanschrift bekannt.

Leerverkäufer
Es seien immer Shortseller bei Aurelius immer aktiv; deren Engagement hätte sich allerdings mit Ausgabe der Wandelanleihe erhöht, da einige Investoren der Wandelanleihe die Aktie parallel shorten, um das Aktienrisiko aus ihrem Investment heraus zu hedgen.

Dealflow
Für die kommenden 12 Monate stünden nur wenige reife Exit-Kandidaten zur Verfügung, so dass mit weniger Gewinnen aus Unternehmensverkäufen zu rechnen sei. Und auch bei den noch zu erwartenden Zukäufen ("Bargain Puchases" oder Mitgiften) wird kaum das besonders starke Vorjahresergebnis (mit der Übernahme von Home Office Europe) erreicht werden. Ein so außergewöhnliches Ergebnis wie 2017 können aber auch nicht in jedem Jahr erzielt werden.

Philipp T. rechnet mit zwei bis drei Exit-Kandidaten in dieser Zeit.

Dividendenentwicklung
Aurelius zahlt eine Basisdividende, die aus den operativen gewinnen der Töchter gespeist wird. Diese beträgt 1,50 Euro je Aktie und soll verlässlich bleiben und ggf. moderat ansteigen. Darüber hinaus zahlt Aurelius eine Partizipationsdividende, die sich aus Verkaufsgewinnen und vereinnahmten Bargain Purchases füllt. Diese wurde für 2017 auf 3,50 Euro angehoben.

Wie sich die Gesamtdividende entwickelt, ist heute kaum absehbar. "Gesetzt" sind nur die 1,50 Euro, alles andere muss erst verdient werden. Es könnte also für 2018 also auch eine geringere Gesamtdividende ausgeschüttet werden, als die aktuellen 5 Euro. Allerdings... Aurelius hat nicht den gesamten für die Ausschüttung zur Verfügung stehenden Gewinn aus 2017 ausgekehrt, sondern bewusst einen Teil einbehalten, um ggf. hierauf in den kommenden Jahren zurückgreifen zu können für Dividendenausschüttungen.

Vergütung des Vorstands
Die Vergütung des Vorstands lag 2017 auf Rekordniveau, was dem Rekordgewinn und der Gewinn abhängigen Komponente geschuldet sei. Der Vorstand erhält 1 Mio. Euro als Festgehalt, die restlichen 35 Mio. speisten sich aus der Gewinnbeteiligung.

Börsensegment 
Aurelius ist im schwach regulierten Nebenwerte-Segment m:access der Münchner Börse gelistet und dort gelten niedrige Transparenzvorschriften. Aurelius-Chef Dr. Dirk Markus machte deutlich, dass man nicht beabsichtige, in ein höheres Börsensegment mit weitreichenderen Transparenzpflichten zu wechseln, weil Aurelius dann die Kaufpreise der Unternehmen veröffentlichen müsse. Dies würde das Geschäftsmodell zerstören, da die nicht börsennotierte Konkurrenz dann diese Informationen erhält und zudem einige Verkäufer Diskretion schätzen.

Aktienbestand Vorstand und Gründer
Wiederholte Fragen nach dem Anteilsbesitz der Gründer und Vorstände wurden nicht beantwortet. Aurelius ist hier aufgrund des Börsensegments nicht zur Veröffentlichung verpflichtet und nach Aussage von CFO Schiefer habe Aurelius auch keine Kenntnis über den Anteilsbesitz. Auch aus dem Teilnehmerverzeichnis ging leider nichts Näheres hervor.

Philipp T. hat hier seinen größten Kritikpunkt und ist mit den Aussagen sehr unzufrieden. Dieser Punkt ist aus seiner Sicht der einzige von den Anwürfen Gotham Citys, der nicht ausgeräumt wurde.

Eigene Aktien
Es steht noch nicht fest, was mit den eigenen Aktien aus dem Aktienrückkaufprogramm passiert. Am Wahrscheinlichsten sei eine Verwendung im Rahmen der Wandelanleihe.

 Aurelius (Quelle: wallstreet-online.de) 

Meine Einschätzung
Zunächst möchte ich mich bei Philipp für seinen Bericht und seine Bewertungen zu den einzelnen Punkten bedanken, die ich weitgehend teile. Einzig den "nebulösen" Anteilsbesitz von Dr. Markus sehe ich nicht so kritisch, da ich davon ausgehe, dass die Nichtnennung der genauen Anteilshöhe steuerliche Gründe hat. Die Aktien lagen in einer Gesellschaft im Ausland und sind wohl im Familienkreis übertragen worden - es geht hier um eine Vermeidung/Verringerung von Erbschaftssteuer. Dazu muss aber eine bestimmte Mindestdauer zwischen Übertragung und Erbfall verstreichen, damit keine rückwirkende Besteuerung mehr anfällt. Und es darf auch nicht von vornherein als Steuervermeidungsgeschäft angelegt sein. Und folgt man meinen Gedanken, ist auch leicht nachzuvollziehen, weshalb die Anteilshöhe nicht bekannt gegeben wird und weshalb es dazu keine öffentlichen Erläuterungen gibt.

In 2018 wird Aurelius weniger verdienen als in 2018, das KGV wird steigen. Bei Beteiligungsgesellschaften ist aber auch nicht das KGV entscheidend, sondern die Entwicklung des Buchwerts bzw. des NAVs. Diesen veröffentlicht Aurelius halbjährlich und da man in der Vergangenheit bei Verkäufen in etwa die zuvor angegebenen Werte erzielen konnte, können Anleger schon gut auf diese Angaben bauen.

Das Geschäft von Aurelius ist zyklisch dahingehend, dass ein oder zwei Gewinn treibende Verkäufe (oder Zukäufe dank Bargain Purchases) den Jahresgewinn stark schwanken lassen können. Hiervon sollte man sich als Langfristanleger nicht irritieren lassen und auch nicht versuchen, durch Markttiming die ggf. anstehenden Kursschwankungen auszunutzen. Wie der Chart der letzten Jahre zeigt, ist es am ergiebigsten, die Aktien einfach nur zu halten und das Management seinen Job machen zu lassen. Mehr Rendite sicher einfahren zu können, ist fast nicht möglich.

Aurelius habe ich im Oktober 2012 gekauft zu 10,91€ und konnte inzwischen 15,75€ je Aktie an Dividenden einsacken - alleine heute weitere 5€. Kursgewinne und Dividenden summieren sich in den fünfeinhalb Jahren zu 600%. Kann man schlechter treffen...

Aurelius befindet sich auf meiner Empfehlungsliste und in meinem Depot.