Investor-Update: Amazon, Aurelius, Blue Cap, KKR, MBB, Navigator Equity

In meinen Investor-Updates notiere ich in unregelmäßigen Abständen aktuelle Einschätzungen zu Unternehmen meiner Beobachtungsliste und wie sich diese ggf. auf mein Investment-Portfolio ausgewirkt haben. Darüber hinaus auch zu Unternehmen, die ich noch nicht hier im Blog vorgestellt habe, die sich jedoch in meinem Depot befinden.

Heute geht es allerdings "nur" um eine Übersicht über meine größten Positionen: Blue Cap, Amazon, MBB, Navigator Equity Solutions, und Aurelius Equity Opportunities SE & Co. KGaA und wie ich die Depotgewichtung justiert habe.


Ich habe bis vor einiger Zeit einen konzentrierteren Ansatz gefahren und einige wenige Werte deutlich übergewichtet. Das hat dazu geführt, dass ich in diesen Positionen öfter mal getradet habe. Da ich nichts von Markttiming halte und auch nicht gut darin bin, war das eher schädlich für meine Performance. Daher habe ich nun ein ausgewogeneres Portfolio, wo mehrere Positionen ähnliche Größen aufweisen - was dazu führt, dass sich durch Kursveränderungen öfter mal Änderungen in der Reihenfolge ergeben, ohne dass sich hieraus Änderungen an meiner Einschätzung ergeben haben. Ein weiterer Beweggrund war die doch recht einseitige Ausrichtung auf Beteiligungsgesellschaften/Asset Manager (auch wenn ich von denen nach wie vor sehr überzeugt bin).

Der Schwerpunkt meines Depots liegt weiterhin auf Deutschen Nebenwerten und dies sind meine größten Positionen:

1. Blue Cap

Eine Industrieholding, die Sanierungsfälle kauft und wieder aufpäppelt. Sitzt aufgrund überaus erfolgreicher Exits des letzten Jahres auf hohen Cash-Beständen, die nun sukzessive investiert werden: vor einem halben Jahr zeichnete man eine 10-prozentige Kapitalerhöhung bei der Greiffenberger AG und zuletzt erwarb man die Knauer-Uniplast Gruppe, einen Verpackungsspezialisten. Diese Übernahme konnte nun erfolgreich abgeschlossen werden und Blue Cap verkündete, im Rahmen der Übernahme hätte die Bonität der Knauer Uniplast-Gruppe wieder vollständig hergestellt werden können, indem neben einem deutlichen Forderungsverzicht der Altbanken und einer entsprechenden Umfinanzierung auch ein signifikanter Kapitalbeitrag durch Blue Cap zur Stärkung der Finanzkraft des Unternehmens erfolgt sei".

Bei 20 Euro ist die Aktie mindestens noch 5 Euro zu günstig bewertet; bis Jahresende könnte der faire Werte tendenziell bis 30 Euro ansteigen.

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2. Amazon

Amazon ist weit mehr als nur ein Onlinehändler. Es ist wohl eines der disruptivsten Unternehmen der Welt und erschließt sich immer neue Branchen. Will man den Erfolg von Amazon verstehen, braucht man nur in die Geschichte Amerikas zu blicken: die Europäer kamen mit geringer Manpower, aber überlegenen Waffen. Sie setzten sich durch und verdrängten die Ureinwohner aber vor allem, weil diese uneinig waren und sich lieber gegenseitig bekämpften als den neuen Feind. Genau so erobert Amazon einen neuen Markt nach dem anderen. Ein absolutes Must have-Investment".

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3. MBB

MBB hat seinen Unternehmenswert seit dem Börsengang im Jahr 2005 annähernd verzehnfacht. Und mit den Übernahmen der Claas Fertigungstechnik im Jahr 2012 sowie der Aumann GmbH im Jahr 2015 hat man Geschichte geschrieben - beide Unternehmen firmieren heute als Aumann AG und wurden von MBB an die Börse gebracht. MBB hält noch 38% an Aumann und will diese strategisch behalten (Aumann wird in der MBB-Bilanz voll konsolidiert). Und das ist gut so, denn beim E-Mobilitätsspezialisten Aumann läuft es nach den Kapazitätsproblemen in 2017 nun wieder richtig rund.

Den riesigen Cashberg, den das Aumann-IPO einbrachte (ganz zu schweigen von den rund 3.000 Prozent Gewinn!) will MBB in Add-ons für seine Beteiligungen und zusätzliche Zukäufe in neuen Geschäftsfeldern investieren.

Der MBB-Kurs liegt bei 88 Euro; bei der Sum-Of-The-Parts-Bewertung entspricht dies lediglich dem 38%-Anteil an Aumann plus Cash. Die (ebenfalls börsennotierte) Beteiligung an Delignit (MBB-Anteil 76%) und die übrigen Beteiligungen, wie DTS IT, Hanke Tissue, OBO-Werke und CT Formpolster gibt es also geschenkt oben drauf. Für mich nur eine Frage der Zeit, wann das Alltime-High bei 125 Euro überwunden werden und wenn die ein, zwei Zukäufe, die ich in diesem Jahr erwarte sich konkretisieren, kann der Kurs zum Jahresende auch Richtung 150 Euro streben.

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4. Navigator Equity Solutions

Diese niederländische Beteiligungsgesellschaft ist ein absoluter Nischenwert. Größte Beteiligung ist die börsennotierte IT Competence. Den NAV hat Navigator Equity kürzlich mit 2,75 Euro ausgewiesen, der Kurs schwankt aktuell zwischen 1,20 und 1,30 Euro. Man kann den Euro also für 40 Cents kaufen. Allerdings... liegt das Wohl von Navigator vor allem an ITC.

Hier gibt es mehrere Trigger: der Turnaround bei ITC läuft und Navigator Equity will sich perspektivisch vo seinem Mehrheitsbesitz trennen. Das verspricht hohe Gewinne! Auch ist Navigator Equity seit einigen Monaten bemüht, den Abstand zwischen Kurs und NAV zu verringern, indem man sich auf Kapitalmarktkonferenzen blicken lässt und aktiver mit dem Markt kommuniziert. Je visibler die Beteiligungen und die im Portfolio gehaltenen Werte werden, desto größer das Vertrauen der Börsianer in das Unternehmen Navigator Equity und desto höher die Wahrscheinlichkeit, dass nicht nur der NAV steigt, sondern sich zusätzlich auch noch der Abstand zwischen NAV und Aktienkurs verringert. Im Erfolgsfall also ein doppelter Kursknaller...

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5. Aurelius

Aurelius übernimmt sanierungsbedürftige Unternehmen und/oder Randaktivitäten großer Konzerne und päppelt sie wieder auf. Der Unterschied zu Blue Cap liegt nicht nur in der schieren Größe (Aurelius hat einen Jahresumsatz von rund 4 Mrd. Euro), sondern es sind vor allem zwei Aspekte: Aurelius ist ein Finanzinvestor, keine Beteiligungs- oder oder Industrieholding. Es ist von Anfang an klar, dass die erworbenen Unternehmen auf Erfolg und Rendite getrimmt werden, um sie ggf. auch kurzfristig mit hohem Gewinn wieder zu veräußern. Des Weiteren weist Aurelius seine Erfolge aggressiv aus - in der NAV-Betrachtung wird der jeweilige Wert inkl. Sanierungserfolg angegeben. Stellen sich diese nicht oder verzögert ein, muss der NAV ggf. nach unten korrigiert werden. Darüber hinaus weist Aurelius nicht nur Gewinne aus Verkäufen als gewinne aus, sondern auch die sog. Bargain Purchases (quasi eine Mitgift des verkaufenden Unternehmens in Anerkennung des anstehenden Restrukturierungsaufwands). Diese Gesamtgewinne schüttet Aurelius als Dividenden aus - mit dem Risiko, dass die Sanierunsgerfolge nicht eintreten und die Bargain Purchases sich als zu niedrig erweisen und in der Folgezeit die Gewinne nachträglich belasten.

Dieses Geschäftsmodell ist nicht jedermanns Sache und macht Aurelius auch angreifbar - die Short-Attacke vor einem Jahr ließ den Kurs um mehr als 50% einbrechen. Inzwischen ist das Ursprungsniveau allerdings wieder erreicht und Aurelius wird im Juli Mai 5,- Euro Dividende je Aktie auskehren also fast 9% Rendite!

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Positionen 6 bis 10

Recht dicht auf die Top 5 folgen diese Werte:

• Deutsche Rohstoff AG, 
• Technotrans, 
• 3U Holding, 
• Rocket Internet, 
• Corestate Capital.

KKR reloaded
Als neue alte Position habe ich jüngst wieder Kohlberg Kravis Roberts & Co. (KKR) ins Depot genommen. Der eine oder andere wird sich vielleicht noch erinnern, dass ich KKR (wie auch Blackstone) vor einigen Jahren aus meine Depot geworfen und die Werte von meiner Empfehlungsliste gestrichen hatte, weil es erhebliche Probleme mit deren Rechtsform Limited Partnership (L.P.) und der Behandlung der Ausschüttungen durch die deutschen Finanzämter gab. Anfang Mai hatte KKR nun jedoch angekündigt, die Rechtsform L.P. aufzugeben und künftig als Körperschaft (C-Corp.) firmieren zu wollen. Die US-Steuerreform mit der Senkung der Körperschaftssteuer von 35% auf 21% egalisiert die steuerlichen Vorteile der L.P. nun fast komplett, während die neue Rechtsform die Attraktivität der KKR-Aktien steigern dürfte, da Indexfonds/ETFs wegen ihrer eigenen Regularien nicht in Partnerschaften investieren dürfen. Und da es immer mehr Indexfonds gibt und ihre Bedeutung bei Anlegern stetig zunimmt, sollte die Rechtsformänderung die Nachfrage nach KKR-Aktien erhöhen, völlig losgelöst von den operativ Aussichten, die ich für sehr aussichtsreich halte.

Die Rechtsformänderung ist noch nicht in Kraft, aber nachdem die jüngste Dividendenzahlung gerade durch ist, habe ich sofort zugeschlagen und eine mittelgroße Position ins Portfolio genommen. Ich werde das in einem separaten Artikel aber noch ausführlicher darlegen.

▶ Dividendendepot

Des Weiteren führe ich ein separates Dividendendepot, das etwa 10% meines Investmentvermögens ausmacht. Darin sind ausschließlich hochrentierliche BDCs enthalten und die 5 Top-Positionen sind:

• Gladstone Investment (GAIN), 
• Main Street Capital (MAIN), 
• Gladstone Capital (GLAD), 
• Ares Capital (ARCC), 
• Apollo Investment (AINV).

Die ersten drei sind Monatszahler, die beiden weiteren schütten quartalsweise Dividenden aus.

▶ Cashquote

Meine Cash-Quote liegt momentan bei rund 7%. Ich überlege jedoch gerade, ob ich einen langfristigen Kredit aufnehme, um mehr Cash zur Verfügung zu haben. Bis vor einem Jahr hatte ich eine FK-Quote von 25%, aktuell 0%.

Abgesehen von einen Wertpapierkredit beim Dividendendepot in Höhe von 20%. Wobei die Dividendeneinnahmen das Siebenfache der Kreditzinsen ausmachen, also den Kredit zügig mit zurückzahlen.

Meine Gesamt-FK-Quote beträgt also rund 2,0%.

Sämtliche der genannten Werte befinden sich auf meiner Empfehlungsliste und in meinem Depot.