Mutares: Nicht nur Personalquerelen sorgen für erhöhtes Risiko

Der Sanierungsspezialist Mutares könnte nun selbst zum Sanierungsobjekt werden. Denn gestern Abend gab das Unternehmen eine Ad-hoc-Meldung heraus, wonach der bis Ende 2018 laufende Vorstandsvertrag von Gründer und Großaktionär Dr. Axel Geuer nicht verlängert würde. Das Unternehmen betonte hingegen, die Verträge mit den Vorständen Mark Friedrich (CFO), Dr. Kristian Schleede und Dr. Wolf Cornelius langfristig verlängert zu haben. Und auch mit Co-Gründer und Großaktionär Robin Laik, wie man in einer zweiten Ad-hoc Meldung noch nachschob. Soweit eigentlich nichts Dramatisches, aber dennoch birgt die Meldung einigen Sprengstoff... denn man hat mit sofortiger Wirkung Dr. Axel Geuer als Vorstand abberufen. Und nicht ein Wort der Anerkennung oder der guten Wünsche für die Zukunft haben Vorstand und Aufsichtsrat für ihren Gründer und Kollegen übrig. Das könnte bittere Folgen für das Unternehmen haben. Und seine Aktionäre...


Einerseits kann man über die Gründe nur spekulieren. Im Guten hat man sich jedenfalls nicht getrennt. Dass Dr. Geuer kein leichter Umgang für Kollegen ist, ist hinlänglich bekannt; das führte auch zu seinem ebenfalls "untypischen" Ausscheiden aus der ebenfalls als Sanierungsspezialist tätigen Bavaria Industries. Andererseits stehen jetzt reale Risiken vor der Tür. Nicht nur, dass bei einem solchen Abgang von einer öffentlichen Schlammschlacht ausgegangen werden kann, so pendelt nun auch das Damoklesschwert des riesigen Aktienpakets von Dr. Geuer über dem Unternehmen und seinem Aktienkurs. Zur Einordnung: die beiden Co-Gründer Laik und Dr. Geuer halten jeweils 27% der Aktien. Und ein potenzieller Verkaufsdruck von mehr als einem Viertel der Anteile dürfte den Kurs auf Monate, wenn nicht auf Jahre belasten.

Meine Einschätzung
Mutares befindet sich operativ auf gutem Kurs; die neue Cluster-Strategie des Unternehmens erscheint aussichtsreich und war für mich ja auch der Grund, Ende 2016 auf den Turnaround zu setzen. Gestern Abend, direkt nachdem die Meldung um 19:27 herausgegeben wurde, habe ich meine Mutares-Aktien komplett glattgestellt. Zwischen meinem Ankaufskurs von 11 Euro und dem Verkaufskurs von 19,27 Euro liegen inkl. der zwischenzeitlichen Dividendenzahlung gut 78%. Das kann sich mehr als sehen lassen.

 Mutares (Quelle: wallstreet-online.de) 

Natürlich ist nicht nur die Unsicherheit über die Trennungsgründe und der möglicherweise belastende Aktienverkauf über einen längeren Zeitraum mein einziger Beweggrund. Nein, die Bewertung von Mutares ist bei Kursen von 20 Euro einfach nicht mehr so attraktiv. Das Unternehmen selbst weist seinen NAV bei knapp über 20 Euro aus und bei meinem Einstieg zu 11 Euro bestand hier ein enormer Sicherheitsabschlag. Diesen hat der Kurs inzwischen vollständig abgebaut, so dass weitere Kurssteigerungen "nur" noch künftige Potenziale abbilden. Allerdings beinhaltet der NAV bei Mutares auch bereits die künftig erwarteten Restrukturierungserfolge. Man rechnet sich also bereits frühzeitig reich. Das ist nicht verwerflich, so handhabt es Aurelius auch. Allerdings hat Mutares noch einige Altlasten im Beteiligungsportfolio und konnte bei seinen Exits auch nicht annähernd die Preise erzielen, die zuvor als NAV ausgewiesen worden waren. Der ausgewiesene Mutares-NAV von jenseits der 20 Euro ist also eher mit einiger Vorsicht bzw. als sehr optimistische Angabe zu betrachten.

Im Ergebnis dürfte Mutares inzwischen deutlich über seinem NAV notieren, aber noch Altlasten im Portfolio haben. Hinzu kommt die gerichtliche Auseinandersetzung mit Diehl, die zu einem erheblichen zweistelligen Millionenfiasko werden kann. Ergänzt wird dies durch den abrupten und wohl streitigen Rausschmiss von Dr. Geuer, was auch eine fette Abfindung nach sich ziehen dürfte. Was alles zusammen genommen zu einem erheblich verschlechterten Chance-Risiko-Verhältnis führt und da gibt es dann deutlich attraktivere Investments; auch in der selben Branche. Hier setze ich u.a. auf die äußerst erfolgreich operierenden Sanierungsspezialisten Aurelius und Blue Cap.

Ich habe meine Mutares-Aktien verkauft und nehme den Wert nach 15 Monaten mit rund 78% Rendite auch von meiner Beobachtungsliste. Der Turnaround schreitet voran, aber nun hat man sich eine neue große Baustelle eingebrockt, die zu einer anhaltenden Belastung für das Unternehmen zu werden droht.

Disclaimer
Aurelius und Blue Cap befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.