MBB reduziert bei Aumann und nimmt neue Übernahmeziele ins Visier

Die mittelständische Beteiligungsgesellschaft MBB SE hatte kürzlich ihre vorläufigen Zahlen für das Geschäftsjahr 2017 präsentiert und diese beinhalten auch die Zahlen ihrer beiden börsennotierten Töchter Aumann und Delignit. Im Rahmen dieses Zahlenwerks gab MBB auch seine Planungen für den Gewinne für 2018 aus, der zwischen 2,60 und 2,80 Euro je Aktie liegen soll. Naja, sollte, denn nun reduzierte MBB diesen Ausblick wieder. Allerdings nicht aufgrund schlecht laufender Geschäfte, sondern wegen des Anteilsverkaufs bei Aumann. Und was zunächst einmal negativ klingt, ist bei genauerer Betrachtung das Gegenteil, nämlich der Treibsatz zur Zündung der nächsten Raketenstufe.


MBB reduziert Aumann-Anteil auf 38%
Zunächst hat MBB bekanntgegeben, im Rahmen eines beschleunigten Bookbuildingverfahrens 1.703.700 Aumann-Aktien zum Preis von 61,00 Euro platziert zu haben. Der MBB-Anteil an Aumann sinkt damit von rund 49% auf 38%, womit MBB größter Aktionär der Aumann AG bleibt und auch zukünftig die Vollkonsolidierung von Aumann im MBB-Konzern plant. Was bedeutet, dass die Umsätze MBB zugerechnet werden, bei den Gewinnen am Ende aber 62% als Minderheitenanteile wieder abgezogen werden.

Der Bruttoplatzierungserlös in Höhe von 103,9 Mio. Euro ergänzt die Konzern-Liquidität von 279 Mio. Euro (also inkl. Aumann-Liquidität) und soll für den Ausbau und die Diversifikation des MBB-Portfolios genutzt werden.

EPS-Erwartung wird gesenkt
Aber der Anteilsverkauf spült nicht nur Geld in die Kasse, er hat auch weitere Folgen. Denn da MBB nun knapp 11% weniger an Aumann gehören, fließen auch 11% weniger von deren Gewinnen in die MBB-Kasse. Dem entsprechend hat MBB seine gerade bekannt gegebene EPS-Prognose für 2018 gesenkt auf 2,30 bis 2,45 Euro je Aktie. Mögliche Unternehmensakquisitionen im laufenden Geschäftsjahr bleiben hierbei unberücksichtigt.

Die Kritik
Kritiker des Anteilsverkaufs bemängeln, das KGV von MBB sehe jetzt wieder ziemlich hoch aus, denn Aumann ist nicht nur die größte Beteiligung, sondern auch die wachstums- und ergebnisstärkste. Vom Gewinn verbleibe nun weniger bei MBB und das Unternehmen sitze nun auf einem noch größeren Berg an Cash, der keine Erträge einbringe. Bezogen auf die Bewertung nach dem Gewinn, hätte die Aktie also wenig(er) Potenzial als zuvor. Und dass MBB seine Umsatzziele von 750 Mio. Euro von 2022 auf 2020 vorgezogen habe, sei ein schlechter Witz, weil Umsatzwachstum ohne Ergebniswachstum nichts bringe. Eher das Gegenteil.

 MBB SE (Quelle: wallstreet-online.de) 

Die Chancen
Diese Kritik liegt allerdings so offensichtlich auf der Hand, dass man einfach mal zwei Schritte weiter denken sollte. MBB-Chef Nesemeier und der Verwaltungsratsvorsitzende Gert-Maria Freimuth haben MBB gegründet und in den 22 Jahren seit dem Börsengang 2006 durchschnittlich 20% Wertsteigerung erzielt. Sie sind noch immer die beiden größten Aktionäre der MBB mit zusammen 64,8% und haben daher ein starkes Interesse daran, den Wert der MBB und ihrer Aktien zu steigern. Die sind nicht dumm, die haben bewiesen, dass sie wie die Trüffelschweine äußerst attraktive Unternehmen aufspüren und im MBB-Verbund deren Potenziale heben und massiv ausbauen können. Die Claas Fertigungstechnik GmbH, die man 2012 übernahm, und die Aumann GmbH, die MBB Ende 2015 kaufte, sind solche Beispiele. Für die CFT hat MBB rund 31 Mio. Euro bezahlt, wobei 29 Mio. Euro in der Kasse lagen. Und für den 75%-Anteil an Aumann hat man rund 19 Mio. Euro bezahlt. Beide Unternehmen wurden von MBB anschließend zur Aumann AG zusammengefasst und anderthalb Jahre später an die Börse gebracht. Beim IPO erzielte MBB dann eine Rendite auf das Gesamtinvestment von 3.000%!!! Nochmal: mit dem MBB zugeflossene Bruttoemissionserlös aus dem IPO zuzüglich der damals restlichen 53,6% Anteile an Aumann hat MBB seinen Einsatz innerhalb weniger Jahre verdreißigfacht! Das IPO war zu 42 Euro erfolgt, aktuell notiert die Aumann-Aktie bei gut 60 Euro. Womit die Rendite nochmals deutlich in die Höhe geschossen ist.

Ja sind die denn blöd?
Die Aussichten bei Aumann sind weiterhin ausgezeichnet, man kann sich vor Aufträgen kaum retten und adressiert den Megatrend Elektromobilität. Aber Nesemeier und Freimuth verkaufen weitere Aumann-Anteile. Folgt man den Kritikern, müssten die beiden ja verrückt sein. Oder geschäftliche Dilettanten. Nun, das zweite sind sie nachweislich nicht, wie ihr Track-Record der letzten 22 Jahre zeigt. Und verrückt...? Ich denke nicht. Denn man braucht sich doch nur die Frage zu stellen, weshalb die beiden das wohl machen. Weshalb verkaufen sie Anteile des Wachstums- und Ergebnistreibers Aumann und reduzieren die Aussichten von MBB? Einem Unternehmen, das sie aus dem Nichts aufgebaut haben und vom dem ihnen fast 65% gehört.

Es gibt nur eine Antwort: sie haben neue, gewinntreibende Übernahmeziele im Auge. Und zwar nicht irgendwelche unbestimmten Targets, sondern ganz konkrete. Dafür sprechen auch mehrere weitere Faktoren. Einerseits hat MBB beim Aumann-Anteilsverkauf verkündet, sein Beteiligungsportfolio breiter diversifizieren zu wollen. Darüber hinaus hat man jüngst das mittelfristige Umsatzziel von 750 Mio. Euro von 2022 auf 2020 vorgezogen - mit dem Hinweis, dass dieses Ziel nur mittels Übernahmen zu erreichen sei. Das Vorziehen der Planungen zeigt also, dass man von einer schnelleren Umsetzung ausgeht, als bisher. Und das kann nur bedeuten, dass man sich bereits in konkreten und weit fortgeschrittenen Übernahmegesprächen befindet. Und wir können davon ausgehen, dass MBB sehr attraktive Zukäufe tätigen wird, die ähnliches Potenzial aufweisen werden, wie Aumann. Denn es würde ja keinen Sinn machen, eine mit 30% wachsende Beteiligung abzubauen, um sich einen langweiligen Ladenhüter ins Portfolio zu legen, der kaum Aussicht auf steigende Margen und Gewinne aufweist.

 Quelle: MBB 

Aber was wird gekauft?
Keine Ahnung, das wird die spannende Frage der nächsten Monate. Aber auch wenn wir nichts Konkretes über die Ziele wissen, gibt es doch einige Anhaltspunkte. Und zwar in der letzten Unternehmenspräsentation, die MBB anlässlich des Eigenkapitalforums in Frankfurt veröffentlichte. Auf Seite 16 sehen wir, was MBB vorhat.

Zunächst soll nach der USK-Übernahme bei Aumann ein weiterer Add-on-Zukauf erfolgen. Aumann hat hierfür genügend eigenes Geld und der Kauf würde den Wert von Aumann erhöhen und diese Werterhöhung käme MBB mit 38% zugute. Dann sieht man, dass MBB eine Add-on-Akquisition für seine IT-und Cybersecurity-Tochter DTS plant sowie zwei weitere, ganz neue eigenständige Zukäufe. All diese vier Übernahmeziele hat MBB mit "Fokus" klassifiziert, was nach höherer Priorität und konkreterem Verhandlungsstand klingt. Ergänzend gibt es bei Delignit, Hanke Tissue und CTF Formpolster weitere Add-on-Planungen. In Summe hat MBB also mindestens sieben konkrete Übernahmeziele im Auge und da man diese Planungen der Öffentlichkeit nicht mehr vorenthält, dürfte die Wahrscheinlichkeit relativ hoch sein, dass es zu Abschlüssen kommt in den nächsten 12 bis 18 Monaten.

Stellt sich die Frage nach dem Preis, denn wie Value Investor Roland Könen richtig anmerkte, ist ein gutes Unternehmen, das man zu teuer einkauft, ein schlechtes Investment. Und natürlich können wir momentan nichts über den Preis sagen, wir kennen ja noch nicht einmal die Übernahmeziele. Aber auch hier gibt es zwei weiterführende Überlegungen. Zunächst hat MBB-CEO Nesemeier gerade die aktuellen Rahmenbedingungen für Akquisitionen als „ausgezeichnet“ bezeichnet und dann hat er natürlich ein starkes Pfund, das er in die Waagschale werfen kann. Nicht nur bei Überlegung, ob jemand sein Unternehmen überhaupt verkaufen soll, sondern auch bei der Preisfrage, kann Nesemeier auf die kometenhaften Entwicklung des Unternehmenswerts von Aumann verweisen. Und die ist nicht von alleine so eingetreten, sondern ausschließlich, weil die Aumann GmbH an MBB verkauft wurde und weil MBB sie mit seiner Tochter MBB Fertigungstechnik zusammengeführt hat und weil MBB die richtige Vision für das kombinierte Unternehmen hatte. Geld haben viele Investoren, aber MBB hat die weit überdurchschnittlich erfolgreiche Übernahmegeschichte. Wovon übrigens auch der Alteigentümer der Aumann GmbH direkt profitierte, denn er behielt einen Anteil von rund 7,5% beim Verkauf an MBB und hat damit den enormen Wertzuwachs der Aumann AG direkt mitgemacht. Nur dank MBB und dank des zusätzlichen Kapitals konnte aus Aumann dies Erfolgsgeschichte werden. Und bei Übernahmegesprächen werden die Verkäufer dies im Blick haben und daher nicht zuvorderst auf den Verkaufspreis achten, sondern auf die künftigen Chancen. MBB ist eben kein klassischer Finanzinvestor, der möglichst schnell möglichst hohe Gewinne mit seinem Investment erzielen will, sondern eine mittelständische Beteiligungsgesellschaft, die einen breit diversifizierten Industriekonzern schafft. Wenn sie einmal Unternehmen oder Anteile an Unternehmen veräußert, dann nicht zuvorderst zur eigenen Gewinnmaximierung, sondern weil es auch für das Tochterunternehmen die beste Entscheidung ist.

Übrigens, für Aumann selbst erhöht sich nach der Steigerung des Streubesitzanteils nun die Wahrscheinlichkeit, demnächst in einen Auswahlindex der Deutschen Börse aufzusteigen: in den TecDax oder auch in den SDAX; letzterer ist auch erklärter Zielindex für MBB selbst.

Meine Einschätzung
Aus all diesen Gründen werte ich den Anteilsverkauf positiv und teile nicht die Bedenken, dass MBB eine ergebnisstarke Investition in totes Kapital getauscht hat. Nein, MBB nutzt die Chance neue lukrative Beteiligungen einsammeln zu können und damit die nächste Raketenstufe in der Unternehmensentwicklung zünden zu können.

Ich habe daher heute die Verunsicherung genutzt und meinen MBB-Bestand aufgestockt, so dass MBB nun wieder die größte Position in meinem Depot ist.

Und noch eine letzte Anmerkung: sollte jemand mit MBB-Aktien im Depot meinen, MBB habe ihren Aumann-Anteil zu sehr reduziert, dann kann er ja schnell für Abhilfe sorgen und sich ein paar eigene Aumann-Aktien fürs Depot gönnen. So bliebe er im gleichen Umfang wie zuvor und in besonderem Maße am Aumann-Erfolg beteiligt...

Aumann, Delignit und MBB befinden sich auf meiner Empfehlungsliste.