Joel Greenblatt verrät: Mit Spin-offs kann man relativ einfach Extrarenditen einfahren

Als Spin-off wird die Abspaltung eines Unternehmensteils bezeichnet. Eine Gesellschaft möchte sich einer Sparte entledigen, doch anstatt diese zu verkaufen, formt sie aus ihr eine eigenständige Aktiengesellschaft und 'verschenkt' diese Aktien dann an ihre Aktionäre. Die Aktionäre der Alt-AG bekommen also entweder die Aktien der Neu-AG einfach in ihr Depot übertragen und sind dann an beiden Unternehmen beteiligt, oder sie erhalten zumindest ein Bezugsrecht für deren Aktien. Und hieraus ergeben sich oft interessante Konstellationen. Bereits Benjamin Graham, Urvater des Value Investings und Lehrmeister von Warren Buffett, lehrte uns, dass Spin-offs oft zu Sondersituationen führen, bei man Unternehmensanteile unter Wert einsammeln kann. Und Börsenlegende Joel Greenblatt stößt ins selbe Horn.

»Man kann einen Haufen Geld verdienen, indem man in Spin-offs investiert. Die Fakten sind überwältigend. Aktien von Spin-off-Unternehmen übertreffen die Marktdurchschnittswerte signifikant und konstant.«

(Joel Greenblatt)

Das liegt daran, dass ein Spin-off kein normaler Börsengang ist, bei dem sich Anleger aktiv um die neuen Aktien bemühen, sondern bei einem Spin-off bekommen Aktionäre des abgebenden Konzerns die Aktien der abgespaltenen Unternehmenseinheit einfach in ihre Depots eingebucht. Das sorgt für Irritationen - und Chancen...

Ein Spin-off ist kein normaler Börsengang, bei dem sich Anleger aktiv um die neuen Aktien bemühen, sondern bei dieser 'Abspaltung' bekommen Aktionäre des abgebenden Konzerns die Aktien der abgespaltenen Unternehmenseinheit einfach in ihre Depots eingebucht.

Und haben nun also Anteile an einem Unternehmen, das sie vielleicht gar nicht haben wollen. Da diese Situation bei allen Anlegern zur gleichen Zeit auftritt, handeln auch vielleicht entsprechend und verkaufen ihre neuen Aktien umgehend - oder werfen ggf. ihre Bezugsrechte billigst auf den Markt. Es kommt also kurzfristig zu einem Angebotsüberhang an Aktien und das drückt auf den Kurs.

Und auch in der Folgezeit hat es das neue Unternehmen zunächst schwer, sich die nötige und vielleicht verdiente Beachtung zu sichern. Denn es ist am Markt unbekannt, der neue Name ist nicht geläufig und es gibt vergleichsweise wenig Informationen zu dem Unternehmen, da die Historie seiner Unternehmenszahlen noch kurz ist und es nur wenige Analysten gibt, die sich bereits mit dem Unternehmen befassen. Doch nach dieser vorübergehenden Schnäppchenkurs-Phase beruhigt sich die Lage und es rücken zunehmend die fundamentalen Daten in den Vordergrund.

Eine Studie von Deloitte zeigt für den Zeitraum zwischen 2000 und 2014 dann auch, dass sowohl die Spin-offs als auch die Mutterkonzerne ein Jahr nach der Abspaltung deutlich überdurchschnittliche Kurszuwächse aufweisen. Besonders gut haben sich dabei die Spin-offs entwickelt, die ihre Benchmark um durchschnittlich 21 % schlagen konnten. Und es gibt natürlich handfeste Gründe dafür, dass 90 % der Spin-offs positiv verlaufen für die Anleger. Denn die neu geschaffenen Unternehmen sind agiler als sie es zuvor als Konzernsparte waren, sie haben flachere Hierarchien und schnellere Entscheidungswege. Sie können daher viel besser auf Chancen und Risiken in ihrem Geschäftsfeld reagieren und müssen sich nicht zuwiderlaufenden übergeordneten Konzerninteressen beugen, sondern sind Herr ihrer eigenen Entscheidungen.

»Spin-offs stellen oft herausragende Gelegenheiten für Value Investoren dar.«

(Seth Klarman)

Wenn also ein Unternehmen ankündigt, Teilbereiche abzuspalten, sollten Anleger hellhörig werden. Denn es bieten sich zumeist lukrative Chancen. Sowohl das abgebende Unternehmen, als auch insbesondere die junge Firma entwickeln sich nach dem Spin-off besser als der Marktdurchschnitt. 

Anzumerken ist, dass sich der positive Effekt von Spin-offs in den letzten Jahren verringert hat. Einerseits haben inzwischen viele Anleger diese Chancen auf dem Schirm, so dass es weniger Verkäufer und mehr Kaufwillige gibt in den ersten Tagen nach der Abspaltung. Und dann haben die großen Technologiewerte die Börsen massiv in die Höhe gezogen, so dass der Vergleich mit dem 'breiten Markt' weniger stark ausfällt. Und dennoch können Spin-offs auch heute noch ganz besonders attraktive Chancen bieten.

Wermutstropfen ist, dass in Deutschland die steuerliche Behandlung von Spin-offs nach wie vor abenteuerlich ist sein kann. So werden sie von der Finanzverwaltung nicht selten wie eine Dividendenausschüttung behandelt, was dann zu einer Steuerbelastung führt. Und das ist ärgerlich, da aus einer Aktie im Depot einfach zwei werden, man aber dann bar Steuern auf das Einbuchen der zweiten Aktie abführen muss. Und zwar die volle Abgeltungssteuer.

Das kann man natürlich vermeiden, in dem man die Aktien der Unternehmen erst unmittelbar nach dem erfolgten Spin-off kauft. Denn in diese 'Irritationsphase' hinein bekommt man sie oftmals zu Schnäppchenpreisen, umgeht aber die steuerliche Problematik. Von der wahrscheinlichen Outperformance in den nächsten Monaten und Jahren profitiert man auf diese Art trotzdem...

••• Überarbeite Fassung eines Artikels aus Januar 2018