Wie Business Development Companies von der US-Steuerreform profitieren

Donald Trump hat es geschafft: endlich konnte er eines seiner angekündigten Wahlversprechen einlösen und seine Unterschrift unter die Steuerreform setzen. Dieses gilt als massivstes Steuersenkungsprogramm seit 30 Jahren, als Ronald Reagan mit einem ähnlichen Ruck die "Reagonomics" einleitete. Man kann dazu stehen, wie man will, ein Blick auf den Verlauf der Börsenkurse zwischen 1982 und 1990 spricht eine klare Sprache. Und Bill Clinton konnte dann auch die mittelfristigen Erfolge dieser Steuerreform einheimsen und Überschuss in der US-Bilanz vorweisen. Angesichts des jährlichen Billionen-Defizits, an das wir uns seit George W. Bush schon gewöhnt haben, ein wahrer Lichtpunkt.

Nun wird also der Körperschaftssteuersatz von 35% auf 21% gesenkt und davon profitieren vor allem Unternehmen, die in den USA produzieren und ihre Waren und Dienstleistungen anbieten. Wie Versicherungen, Eisenbahngesellschaften, Banken. Doch abseits der großen Konzerne werden vor allem kleine und mittelgroße Unternehmen in den USA profitieren, denn diese sind zumeist weniger international aufgestellt. Damit tätigen sie viel stärker rein inländische Geschäfte und sie haben gar nicht die Möglichkeiten gehabt, internationale Strukturen aufzubauen, die ihnen eine Steueroptimierung erlaubt hätte. Wie die schon länger dies bezüglich in der Kritik stehenden Tech-Riesen Alphabet (Google), Facebook oder Amazon, die ihre Gewinne so verschieben, dass sie zumeist in Steueroasen anfallen, während sie ihre Geschäfte ganz überwiegend in den höher besteuerten Ländern, wie Deutschland, tätigen.

Aus diesem Grund weisen kleine und mittlere Unternehmen einen deutlich höheren durchschnittlichen Steuersatz auf als die international tätigen Konzerne und da Steuersenkungen nur denen zugute kommen, die Steuern zahlen, werden die kleinen Unternehmen überdurchschnittlich stark entlastet.


Deshalb profitieren auch BDCs
Eine Business Development Company (BDC) ist ein in den USA tätiger Finanzinvestor für kleine und mittlere nicht-börsennotierte Unternehmen. BDCs stellen etablierten Unternehmen sowie Startups Kapital zur Verfügung, entweder in Form von Eigenkapital, so dass die BDC Miteigentümerin wird, oder durch Fremdkapitalhingabe als nachrangige Kredittitel mit niedrigerem Investment-Grade ("Private Debt") oder als sog. Collateralized Loan Obligations (CLO), also verbriefte Unternehmenskredite. Dabei vergeben BDCs ihre Mittel traditionell an kleinere und weniger beachtete Unternehmen, die eine geringere Bonität aufweisen und daher auch höhere Finanzierungskosten akzeptieren (müssen). Diese Unternehmen können sich nicht so leicht über Anleihen und/oder Bankkredite finanzieren und greifen daher gerne auf Eigen- oder Fremdkapitalgaben von BDCs zurück.

BDCs profitieren daher gleich doppelt von der Trump'schen Steuerreform. Direkt, weil sie selbst Steuerzahler sind und sich ihre Steuerlast nun reduzieren wird. Und indirekt, weil ihre Kunden, an die sie Kredite oder Eigenkapital ausgegeben haben, weniger Steuern zahlen werden und somit tendenziell höhere Gewinne ausweisen werden.

Hinzu kommt, dass auch die Steuersätze für Privatleute gesenkt werden und somit der Durchschnittsamerikaner mehr Geld für Konsum zur Verfügung haben sollte. Was eine größere Nachfrage bedeutet und damit bessere Geschäfte für die in den USA tätigen Unternehmen.

Als drittes profitieren BDCs indirekt dadurch, dass die Gewinne der Unternehmen, denen sie Geld zur Verfügung gestellt haben, steigen und somit deren Insolvenzrisiko sinkt. Ein entscheidender Faktor für den Erfolg von BDCs ist nicht nur die Höhe der Zinszahlungen, die sie einnehmen, sondern auch, ob ihre Engagements werthaltig sind. Kommt es öfter und verstärkt zu Kreditausfällen, sinkt der NAV (Buchwert) und das Operative Einkommen (Net Investments Income, NIi), aus dem sich die Dividenden der BDCs für ihre eigenen Aktionäre speisen. Dividendenkürzungen und Kursstürze sind die Folge. Im Umkehrschluss führt ein reduziertes Ausfallrisiko also zu einem tendenziell besser abgesicherten NAV und damit zu potenziellem Kurspotenzial bei den BDCs. Und diese werden zusätzlich noch profitieren, wenn die Zinsen (langsam) weiter steigen, da sie überwiegend variabel verzinste Kredite vergeben haben, während ihre eigenen Fremdfinanzierungen überwiegend mit festen Zinssätzen abgeschlossen wurden. Oder in Form von Anleihen. Und ein Anziehen der US-Konjunktur dank gesteigerter Nachfrage dürfte die Inflation anziehen lassen und somit zu weiter steigenden Zinsen führen.

Alles in allem also ziemlich gute Aussichten für den gesamten BDC-Sektor, woraus sich im nächsten Jahr zusätzliches Kurspotenzial ergeben dürfte. Ich fühle mich mit meinem Dividendendepot und den darin enthaltenen BDCs daher ziemlich wohl...