Vectron Systems: Zwischen Durststrecke und Hoffnungsschimmer

Der Kassensystemhersteller Vectron Systems kann auf ein turbulentes Börsenjahr zurückblicken. Zunächst konnte man mit sehr starken Zahlen im Kerngeschäft punkten und der Aktienkurs honorierte es entsprechend. Dann kam "das große Ding", eine Kooperation mit Coca Cola auf Basis der bonVito-Plattformvon Vectron. "GetHappy" hat das Potenzial, Vectron in ganz neue Dimensionen zu hieven und die Hoffnungen auf diesen großen Wurf katapultierten den Aktienkurs bis auf 40 Euro hoch; auch getrieben von Analystenstimmen, die dreistellige Kursziele prognostizierten. Dazu passte auch, dass Vectron-Vorstand Stümmler im letzten Jahr meinte, würde bonVito einschlagen, müsste man an den Vectronkurs wohl noch eine Null dranhängen. Das wären auf damaliger Basis 140 Euro gewesen. Nun, diese Euphorie ist inzwischen weitgehend verflogen und der Kurs kämpft, die 20-Euro-Marke nicht nachhaltig nach unten zu durchbrechen. Und könnte diese Schlacht verlieren...


Einen sehr lesenswerten Bericht über die Präsentation Vectrons auf der Münchener Kapitalmarktkonferenz gibt es bei boersengefluester.de mit "Eine ganz heiße Nummer". Insbesondere die Chancen, die sich Vectron mit der Coke-Kooperation bieten, sind sehr gut dargestellt. Auf der anderen Seite finden sich einige Misstöne in dem Bericht, die (auch) mich zum Überprüfen meines Investmentcases anregen.

Ich bin davon ausgegangen, dass Vectron aufgrund seiner starken Marktstellung bei den Kassensystemen (rund 25% Marktanteil in Deutschland) der größte Profiteur der Zwangserneuerung in diesem Sektor sein wird (Stichwort Fiskalspeicher). Hierzu hatte Vectron im ersten Halbjahr herausragende Unternehmenszahlen präsentiert und damals warnte ich, dass man diese Zahlen nicht einfach auf das Jahr hochschreiben könne und dass das zweite Halbjahr deutlich schwächer werden würde. Mitte des Jahres wurde seitens Vectron der Start von GetHappy noch mit "im vierten Quartal" angegeben, so dass eine relativ überschaubare Zeit zu überbrücken gewesen wäre.

Inzwischen hat sich der Start von GetHappy aber weit ins Jahr 2018 verschoben, denn im Verlauf des ersten Quartals wird die App zunächst an die Gastronomen ausgeliefert, die dann noch geschult werden müssen. Nutzer und Effekte wird die App also frühestens im zweiten Quartal 2018 erzielen. Bis dahin fallen hohe Kosten bei Vectron an, denen (noch) kaum Umsätze und noch weniger Erträge gegenüberstehen. Diese hohe Aufwendungen müss(t)en also vom Kerngeschäft kompensiert werden und hier hatte Stümmler bisher von einem schwachen dritten Quartal und einer Ergebnisoffensive im vierten Quartal 2017 gesprochen. Bisher. Denn nun scheint sich diese Hoffnung in Luft aufzulösen, die Vertriebsoffensive scheint nicht gefruchtet zu haben und für das vierte Quartal stehen deutliche Verluste an. Und auch für 2018 bereitet Stümmler den Markt auf eine holprige Strecke vor; genauer gesagt auf einen Millionenverlust im einstelligen Bereich.

Meine Einschätzung
Vectrons Kerngeschäft mit Kassensystemen brummt und wird durch regulatorische Vorgaben in 2019 wieder einen starken Schub bekommen. Auch GetHappy dürfte im Verlauf des Jahres 2018 zeigen, was es wirklich kann. Aber... auf Sicht der nächsten sechs Monate wird es für Vectron eine Zeit in Tiefrot. Und nachdem nun mehrfach vollmundige Ankündigungen zurückgenommen werden mussten, wachsen die Zweifel am Markt und das Enttäuschungspotenzial ist nicht gering. Sollte Vectron also deutlich rote Zahlen im vierten Quartal abliefern und evtl. sogar ein Jahresergebnis unter dem des Vorjahres, dann wird der Kurs einen weiteren herben Nackenschlag abbekommen. Und aus meiner Sicht ist es sehr wahrscheinlich, dass es so kommen wird.

Mein Investmentcase hat sich also nicht vollumfänglich eingestellt. Aus heutiger Sicht würde ich Vectron nicht kaufen. Nicht jetzt. Ich würde den Wert auf die Wachtlist nehmen und abwarten, ob und wann sich die positiven Effekte einstellen. Was vermutlich Mitte 2018 langsam abzusehen sein sollte.

Meine Schlussfolgerung daraus ist, dass ich Vectron jetzt nicht im Depot brauche, weil das Rückschlagpotenzial erheblich ist und das positive Überraschungspotenzial vergleichsweise gering. Natürlich könnte ich die Entwicklung auch aussitzen, aber ich nehme lieber meine Gewinne mit und investiere ggf. neu in Vectron, wenn sich ein Erfolg abzuzeichnen beginnt. Denn ohne einen Erfolg von GetHappy ist Vectron auch bei 20 Euro nicht günstig oder gar unterbewertet.

Ich streiche daher Vectron von meiner Empfehlungsliste. Seit meiner Empfehlung im April 2016 ergab sich bis heute bei einem Kurs von 19,80 Euro inkl. der Bruttodividenden eine Rendite von 99,3% oder eine durchschnittliche Jahresrendite von 51,7%. Also, bye bye Vectron. Bis wir uns wiedersehen. Vielleicht...