Investor-Update | Mein Dividendendepot: Renditestarke Business Development Companies

In meinen Investor-Updates notiere ich in jeweils zum Ende eines Quartals aktuelle Einschätzungen zu Unternehmen meiner Beobachtungsliste und wie sich diese ggf. auf mein Investment-Portfolio ausgewirkt haben. Darüber hinaus auch zu Unternehmen, die ich noch nicht hier im Blog vorgestellt habe, die sich jedoch in meinem Depot befinden.

Heute gibt es eine Sonderausgabe (aktualisiertes Update), in dem ich mich ausschließlich mit den Werten in meinem Dividenden-Depot befasse. Das sind allesamt Business Development Companies (BDCs ), denn diese weisen nicht selten zweistellige Dividendenrenditen auf. REITs sind keine mehr enthalten; die Immobilienbewertungen in den USA erscheinen mir inzwischen ambitioniert und die häufige Ausrichtung auf Retail- und Shopping-Mall-Immobilien halte ich für zu risikoreich angesichts der großen Umwälzungen, die der Onlinehandel mit sich bringt. Und hier allen voran Amazon, "the world's most disruptive company".

»Sei niemals abhängig von einem einzigen Einkommen. Investiere, um dir eine zweite Einkommensquelle zu schaffen.«
(Warren Buffett)

Was ist ein REIT?
Real-Investment-Trusts sind Kapitalsammelstellen für Immobilieninvestments. Sie erzielen ihre Gewinne aus der Vermietung und Verpachtung eigener Immobilien und Grundstücke, aus Zinsgewinnen sowie aus Gewinnen bei der Veräußerung von Immobilien. Börsennotierte REITs haben gegenüber Investmentfonds den Vorteil, dass man ihre Anteile jederzeit handeln kann, ohne dass dies ggf. zulasten der Liquidität des REITs geht. Bei Immobilienfonds besteht hingegen die Gefahr, dass ein zu starker Mittelabfluss zu einem Auszahlungsstopp führt, weil das Geld ja in Immobilien investiert ist und erst dann zur Auszahlung zur Verfügung steht, wenn ggf. Immobilien veräußert wurden. Deshalb lieber Finger weg von (offenen) Immobilienfonds!

Was ist eine BDC?
Ausführlich hatte ich das Investmentmodell der BDCs in meinem Artikel "Dividendeninvestoren setzen auf Business Development Companies" vorgestellt, daher an dieser Stelle nur eine kurze Zusammenfassung: Eine Business Development Company ist ein in den USA tätiger Finanzinvestor für kleine und mittlere nicht-börsennotierte Unternehmen. BDCs vergeben ihre Mittel traditionell an kleinere und weniger beachtete Unternehmen, die eine geringere Bonität aufweisen und daher auch höhere Finanzierungskosten akzeptieren (müssen). Diese Unternehmen können sich nicht so leicht über Anleihen und/oder Bankkredite finanzieren und greifen daher gerne auf Eigen- oder Fremdkapitalgaben von BDCs zurück. Ein wesentliches Merkmal einer BDC ist, dass sie selbst börsennotiert ist und somit Anlegern die Möglichkeit bietet, sich über den Kauf von Aktien der BDC an dem ansonsten eher schwer zugänglichen Markt der privaten Unternehmenskredite und Venture Capital Finanzierungen zu beteiligen. BDCs unterliegen strengen Regularien; sie müssen sich als BDC registrieren lassen und dazu ist erforderlich, dass sie die Voraussetzungen des Investment Company Act von 1940 erfüllen bzw. einer speziell für BDCs im Jahr 1980 geschaffenen Ergänzung. Der US-Kongress wollte nämlich jungen, aufstrebenden Firmen dabei helfen, die nötigen Finanzmittel zu erhalten. Die meisten BDCs wählen aus steuerlichen Gründen (sie unterliegen nicht der Einkommensteuer) die Form der "Regulierten Investment Company" (RIC) und eine Konsequenz hieraus ist, dass sie mindestens 90% ihrer steuerrelevanten Gewinne ("Taxable Income") an ihre Anteilseigner ausschütten müssen. Hier sind sie mit den inzwischen auch in Deutschland bekannten REITs (Real Investment Trust) vergleichbar.

»Der wirkliche Investor wird besser performen, wenn er den Gesamtmarkt ausblendet und sich auf die Dividendenrenditen und operativen Ergebnisse seiner Firmen konzentriert.«
(John C. Bogle)

Erste Schritte...
Meine ersten Erfahrungen im "BDC-Universum" habe ich vor einigen Jahren mit KCAP Financial (KCAP), TICC Capital (TICC) und Triangle Capital (TCAP) gesammelt - und alles in allem nicht wirklich Geld damit verdient. Bei KCAP verbuchte ich ein Minus von 17%, bei TICC ein Plus von 3,5% und bei TCAP schloss ich auch nur leicht im positiven Bereich ab - die Dividendenzahlungen jeweils schon eingerechnet. Bei KCAP und TICC hatte ich noch sehr konsequent die Reißleine gezogen, als sich die Geschäftsaussichten zunehmend eintrübten. An TCAP habe ich hingegen viel zu lange festgehalten. Ich dachte immer "nicht auch noch TCAP"... Doch wir wissen ja alle, dass Hoffen und Wünschen keine guten Grundlage an der Börse sind. Letztlich habe ich TCAP dann doch verkauft, nachdem ich dem Verfall (zu) lange zugesehen hatte. Dummer Fehler.

»Wer einen Fehler begeht und ihn nicht korrigiert, begeht einen zweiten.«
(Konfuzius)

Und doch waren meine hierbei gemachten Erfahrungen ihr Geld wert und so gesehen gut investiertes Lehrgeld! Denn ich lernte, worauf man bei BDCs achten muss; eine Lernkurve, die viele erst hinter sich bringen müssen. Denn es geht nicht zuvorderst und die Höhe der Dividendenrendite, sondern vor allem ob das Net Investment Income (NII) bzw. das Net Operating Income (NOI) die Dividendenausschüttungen deckt und ob bei den zugrundeliegenden Investments und Krediten der BDC Schieflagen und damit Abwertungen zu erwarten sind. Beide Punkte sind elementar, um bewerten zu können, ob die ausgeschütteten Dividenden verdient wurden oder ob sie zu Lasten der Substanz gehen - und damit künftig sinkende Dividendenausschüttungen und/oder sinkende Aktienkurse zu befürchten wären.

Die Nachhaltigkeit der Dividendenausschüttungen ist der Dreh- und Angelpunkt bei der Bewertung von und beim Investieren in BDCs. Auch hier wie überhaupt gelten die Grundregeln des Value Investings nach Benjamin Graham und man sollte - nein muss! - zuerst auf das Risiko schauen und erst dann auf die möglichen Renditen.

»Ein Investment liegt immer dann vor, wenn nach einer gründlichen Analyse in erster Linie Sicherheit und erst im Anschluss daran eine zufriedenstellende Rendite steht.«
(Benjamin Graham)

Mit meinen beiden anschließend getätigten BDC-Investments läuft es sehr viel besser. Was nicht nur an der höheren Qualität von Main Street Capital und Gladstone Capital liegt, sondern natürlich auch daran, dass ich beide über den Jahreswechsel 2015/2016 kaufte, als die Börsen kurzzeitig in ein Tal der Tränen abrutschten und beide BDCs aufgrund überbordender Ängste über ihre vermeintlich zu starke Abhängigkeit von der US-Öl- und Gas-Schieferbranche zu irrationalen Ausverkaufspreisen einzusammeln waren. Ich folgte bei meinen beiden Käufen den Value-Investing-Grundsätzen Warren Buffetts, der uns lehrt:

»Kurseinbrüche sind Kaufgelegenheiten, keine Verkaufsgelegenheiten. Denn bei Panik werden auch gute und solide Unternehmen ausverkauft. (...) Die Börse ist ein Orientierungspunkt, ob Investoren zu Dummheiten bereit sind. Wenn wir Aktien kaufen, investieren wir in Unternehmen.«
(Warren Buffett)

Und das tat ich. Denn auch wenn bei Dividendentiteln der Fokus stark auf den Dividendenausschüttungen liegt, sind auch die Kussteigerungspotenziale nicht außer Acht zu lassen. Auch bei High-Yield-Investments liegt der Gewinn im Einkauf. Vor einem Jahr hatte die Trump-Rallye neben Finanztiteln auch den BDC-Sektor in die Höhe katapultiert, so dass in diesem Frühjahr kaum noch eine BDC unterhalb ihres NAVs notierte. Die Börsen sind inzwischen mehr als ernüchtert von Trump und der BDC-Sektor hat deutlich korrigiert - nur der Dollar ist dank Donald Trump noch immer schwach wie lange nicht, wodurch sich auf Euro-Basis die Kurse (und leider auch die Dividendenzahlungen) noch stärker reduziert haben. Die Kursrückgänge haben im BDC-Sektor allerdings wieder attraktive Chancen eröffnet, auch wenn die Potenziale auf Basis der aktuellen Bewertungsbasis nicht in den Himmel reichen. Ich habe das eine oder andere attraktive Dividendeninvestment ausgemacht und mein Portfolio ausgebaut. Vor allem im Hinblick auf steigende Zinsen scheinen BDCs attraktiv, da sie ganz überwiegend Darlehen mit variabler Verzinsung vergeben haben und daher zu den Profiteuren eines steigenden Zinsniveaus gehören sollten.

In den separaten Artikeln werden ich die in meinem Depot befindlichen Unternehmen näher vorstellen. Aktuell befinden sich dort folgende 12 Werte:

• Apollo Investment (AINV)
• Ares Capital (ARCC)
• CubeSmart (CUBE)
• Gladstone Capital (GLAD)
• Gladstone Investment (GAIN)
• Goldman Sachs BDC (GSBD)
• Hercules Capital (HTGC)
• KCAP Financial (KCAP)
• Main Street Capital (MAIN)
• New Mountain Finance (NMFC)
• Newtec Business Services (NEWT)
• PennantPark Floating Rate Capital (PFLT)
• PennantPark Investment (PNNT)
• Prospect Capital (PSEC)
• TPG Speciality Lending (TSLX)

▶ Dispositionen seit erscheinen dieses Artikels

Verkäufe:
- CubeSmart
- KCAP Financial
- Prospect Capital

Käufe:
- Apollo Investment
- Hercules Capital
- NewTec Business Services
- PennantPark Investment