Aurelius zückt den Joker: Secop-Verkauf, Dividendenverdopplung, Aktienrückkauf

Der Münchner Finanzinvestor Aurelius Equity Opportunities ​SE & Co.​KGaA hat jahrelang erfolgreich Unternehmensbeteiligungen aus Sondersituationen und Restrukturierungsfälle übernommen, um diese wieder auf Kurs zu bringen und gewinnbringend zu verkaufen. Der Aktienkurs hatte sich seit meiner Erstempfehlung im Oktober 2012 von knapp 11 Euro auf in der Spitze gut 66 Euro versechsfacht bis vor einigen Wochen der Short-Seller "Gotham City" eine massive Short-Attacke gegen Aurelius startete unter Lancierung erheblicher Vorwürfe. Der Kurs brach daraufhin in der Spitze um fast die Hälfte ein auf unter 35 Euro. Heute nun erfolgt die lang erwartete Reaktion von Aurelius...

Da sich der Short-Seller nach der fiktiven Stadt Gotham benannt hat, in der Superheld Batman für Ordnung sorgt, bleibe ich mal in dem Wortspiel. Der mächtigste Gegenspieler Batmans war der Joker, ein fieser Bösewicht, und in den Augen der Short-Seller ist Aurelius ja der Bösewicht. Dieser Logik folgend, bringt Aurelius heute also den Joker ins Spiel, um Gothams selbsternanntem Saubermann die Leviten zu lesen.


Viele von Gothams Vorwürfen haben sich als haltlos und/oder nicht stichhaltig erwiesen. So behauptete Gotham, die skandinavischen Tochtergesellschaften von Aurelius würden gar nicht existieren. Dabei war Gotham nur nicht in der Lage, das Handelsregister korrekt auszuwerten. Auch wird behauptet, Aurelius habe keinen Finanzchef. Dabei nimmt ist die Position seit vielen Jahren besetzt, wenn der CFO auch nicht dem exekutiven Vorstand angehört.

Aber es gab und gibt auch gewichtige Vorwürfe. Das Aurelius-Management und der Aufsichtsrat hatten starke Insiderverkäufe getätigt und man war nicht bereit, diese zu erläutern und preiszugeben, in welchem Umfang insbesondere Aurelius-CEO Dr. Dirk Markus noch an Aurelius beteiligt ist. Es wurde behauptet, die Bilanzierungspraxis von Aurelius sei "nicht koscher" und der Wert von Beteiligungen würde viel zu hoch ausgewiesen und sie wären gar nicht substanzhaltig. Anstelle des von Aurelius angegebene NAVs von knapp 45 Euro gab Gotham einen Wert von deutlich unter 10 Euro vor. Insbesondere die größte Beteiligung (abgesehen von der Office Depot Europe-Übernahme), die Secop, sei eigentlich komplett wertlos und könne nicht verkauft werden. Darüber hinaus weise Aurelius direkt nach der Übernahme neuer Beteiligungen deren Wert viel zu hoch aus und definiere Erträge aus sog. Bargain Purchases als ausschüttungsfähige Gewinne. Die in den letzten Jahren ausgekehrten hohen Dividenden wären somit ungerechtfertigt gewesen, da sie nicht verdient worden wären.

Aurelius kann gleich mehrfach punkten
Nun, heute kann Aurelius einige dieser Punkte widerlegen. Denn man verkündet den Verkauf der Tochter Secop an die japanische Nidec-Gruppe. Dabei handelt es sich um den größten Exit der Aurelius-Firmengeschichte und Aurelius erreicht damit nach sieben Jahren etwa das Elffache des eingesetzten Kapitals. Der Verkaufspreis liegt bei 185 Mio. Euro und ist meilenweit entfernt von "Wertlos-Ansatz" von Gotham.

Der Exit ist ein großer Erfolg für Aurelius. Allerdings liegen die 185 Mio. Euro auch deutlich unterhalb des NAV-Ansatzes, den Aurelius für die Secop noch vor einiger Zeit ausgewiesen hatte. Damals war man von einem Wert von rund 255 Mio. Euro ausgegangen. Die doch hohe Differenz dürfte einerseits an einem zu hohen Wertansatz gelegen haben, denn Aurelius hatte schon geraume zeit versucht, einen passenden Käufer für Secop zu finden. Auf der anderen Seite dürfte auch die Short-Attacke, insbesondere die Behauptung, die Secop wäre wertlos, den Kaufpreis zusätzlich gedrückt haben. Insofern hat Gotham hier die Aurelius-Aktionäre mit seinen Behauptungen massiv geschädigt, unabhängig vom Absturz des Aurelius-Aktienkurses.

Verdopplung der Dividende
Aus dem Secop-Verkauf wird Aurelius einen rund 100 Mio. Euro schweren Ergebniseffekt realisieren, so dass man die Dividendenausschüttung nun glatt verdoppeln will. Anstelle der bisher vorgeschlagenen Dividende von 2 Euro (1 Euro Basisdividende zzgl. 1 Euro Partizipationsdividende) sollen es nun insgesamt 4 Euro je Aktie werden, indem die Parizipationsdividende von 1 Euro auf 3 Euro verdreifacht wird. Auf Basis des gestrigen Aurelius-Schlusskurses käme dies fast einer Dividendenrendite von 10% gleich!

Aktienrückkaufprogramm startet
Darüber hinaus wird Aurelius das bereits angekündigte Aktienrückkaufprogramm starten und im Zeitraum vom 27. April 2017 bis zum 20. Juni 2017 täglich bis zu 21.000 und insgesamt bis zu 693.000 eigene Aktien der Gesellschaft zurückzukaufen. Das Gesamtvolumen des beschlossenen Aktienrückkaufprogramms beläuft sich auf insgesamt bis zu 50 Mio. Euro (ohne Erwerbsnebenkosten).

Quiet-Periode beendet
Und dann gab es noch die immer wieder geäußerte Frage, weshalb denn Aurelius und/oder Insider aus Management und Aufsichtsrat keine Aurelius-Aktien kaufen würden auf dem nun viel niedrigeren Niveau. Auch dazu gab es heute eine Antwort von Aurelius: man habe den möglichen Abschluss des Secop-Verkaufs nicht gefährden wollen und daher entsprechend der Marktmissbrauchsverordnung (MAR) dem Handelsverbot für Insider, also insbesondere auch für die Organe der Gesellschaft, Rechnung getragen. Mit der heutigen Veröffentlichung sei dieses Handelsverbot beendet. Und wie Dr. Markus vor einigen Tagen bereits erklärt hatte, ist er durchaus an Zukäufen von Aurelius-Aktien interessiert. Hier werden wir ihn nun in nächster Zeit an seinen Handlungen messen können.

 Aurelius (Quelle: finanzen.net) 

Meine Einschätzung
Aurelius war mächtig unter Druck, die Anschuldigungen von Gotham wiegen schwer. Man hat mit zwei umfangreichen Stellungnahmen seitens der Gesellschaft schon viele Punkte entkräften oder zumindest erklären können, aber zentrale Punkte bleiben als offene Flanken übrig. Mit der heutigen Verkaufsmeldung zu Secop bricht der zentrale Punkt von Gothams Anschuldigungen zusammen, nämlich dass Aurelius die Beteiligungen ausblute und sie am Ende nicht (mehr) werthaltig seien. Insbesondere Secop hatte Gotham als Paradebeispiel für das verfehlte Aurelius-Geschäftsmodell angeführt und wurde heute vollumfänglich widerlegt. Auch wenn der Verkaufspreis letztlich deutlich unter den ursprünglichen Erwartungen von Aurelius lag, so war es doch der größte Erfolg der Unternehmensgeschichte. Und so dürften die großen Zweifel, ob Aurelius wirklich Werte schaffen würde für seine Aktionäre, weitgehend ausgeräumt sein.

Short-Squeeze ante portas?
Mit entsprechenden negativen Folgen für die Leerverkäufer, denn die haben in den letzten Tagen und Wochen ihre Positionen bei Kursen knapp über 40 aufgebaut und sehen nun ihre Felle davon schwimmen. Sie müssen die Aktien ja über die Börse zurückkaufen, weil sie nur für eine bestimmte zeit geliehen sind. Und bei höheren Aktienkursen wird dies für die Leerverkäufer entsprechend teuer. Und so kann es nun zu einem sog. "Short-Squeeze" kommen, weil die Leerverkäufer jetzt so schnell wie möglich und um jeden Preis Eindeckungen vornehmen müssen, um ihre absehbaren Verluste zu begrenzen.

Was nicht aus der Welt ist, ist der enorme Vertrauensschaden, den Gotham angerichtet hat. Hierunter wird Aurelius noch lange leiden. Der Nimbus des stets erfolgreichen Sanierers hat mächtig gelitten und dürfte künftig für Aurelius die Geschäfte schwerer machen. Dazu hat allerdings auch beigetragen, dass Aurelius und insbesondere CEO Dr. Dirk Markus überwiegend unglücklich auf die Short-Attacke reagiert haben. Bei allem Verständnis für die enorme Stresssituation, in der sich alle beteiligten befanden, hätte Aurelius hier umsichtiger und transparenter agieren können. Und noch immer sind nicht alle Fragen beantwortet, insbesondere zu den aktuellen Eigentumsverhältnissen bzw. Anteilsgrößen der (ehemaligen?) Großaktionäre. Andererseits muss man allerdings auch sagen, dass diese nicht verpflichtet sind, diese Auskünfte zu geben, Interesse der Öffentlichkeit hin oder her. In einer solchen Krisensituation knackst dieses Um-den-heißen-Brei-Reden das ohnehin lädierte Vertrauen zusätzlich an.

Darüber hinaus lernen wir aus dieser Short-Attacke, dass die aggressive Bilanzierungsweise von Aurelius einige Risiken beinhaltet. Man weist die Sanierungserfolge bereits sofort nach dem Kauf aus, ohne dass sie sich schon konkretisiert haben. Und schüttet sie teilweise als Dividenden an die Aktionäre aus. Stellen sich die Sanierungserfolge am Ende dann aber nicht oder nur vermindert ein, muss eine Korrektur erfolgen, die künftige Ergebnisse belastet. Man arbeitet hier mit "Borrowed Time", mit geliehener Zeit. Was in einem guten wirtschaftlichen Umfeld und stabilen bis steigenden Börsennotierungen hervorragend funktioniert. In einem deutlichen Wirtschafts- und/oder Börsenabschwung hingegen, kann dieser Schuss voll nach hinten losgehen.

Daher muss man, auch ich, diese Art der Geschäftspolitik deutlich kritischer sehen, als dies bis vor kurzem noch der Fall war. Insofern hat die Short-Attacke von Gotham durchaus einen positiven Lerneffekt ausgelöst, jedenfalls bei mir. Das Chance-Risiko-Verhältnis bei Aurelius hat sich deutlich verschlechtert. Die Risiken sind höher, als ich früher angenommen habe. Und die Chancen sind geringer ebenfalls niedriger als zuvor. Das liegt allerdings an dem ramponierten Image von Aurelius. Und zumindest diesen zweiten Punkt wird Aurelius mit der Zeit wieder ausbügeln können. Das erhöhte Risiko bleibt jedoch bestehen.

Aus diesem Grund habe ich den heutigen zweistelligen Kurssprung dazu genutzt, meine Aurelius-Position bei knapp 48 Euro deutlich zu reduzieren. Aurelius ist der erwartete Befreiungsschlag gelungen und es bestehen gute Aussichten, dass das Unternehmen künftig wieder an alte Erfolge anknüpfen können wird. Insbesondere die ODE-Übernahme dürfte hier in Zukunft einiges zu bieten haben. Dennoch ist Aurelius für mich bei knapp unter 50 Euro nur noch eine Halteposition. Aurelius wird mit den nächsten Transaktionen belegen müssen, dass es die Short-Attacke weggesteckt hat und wieder erfolgreich operativ agieren kann. Und das Unternehmen muss neues Vertrauen aufbauen. Ich bin mir ziemlich sicher, dass dies gelingen kann und dass Aurelius alles daran setzen wird, hierbei erfolgreich zu sein.

Aurelius befindet sich auf meiner Empfehlungsliste und in meinem Depot.


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ERGÄNZUNG VOM 25.04.2017, 11:51

▸ Insider kaufen für mehr als 10 Mio. Euro Aurelius-Aktien

Wo ich noch schreibe, die Aurelius-Insider sollten nun durch Taten ihre Aktienkaufankündigungen bestätigen, trudelt bereits die erste Meldung herein. Die Lotus AG, die Investmentgesellschaft von CEO Dr. Dirk Markus, hat heute zu einem Durchschnittskurs von 47,45 Euro 121.000 Aktien gekauft, was einem Gesamtvolumen von 5.741.450 Euro entspricht.

Und auch Vorstand Dr. Gert Purkert hat über seine Tiven GmbH 90.000 Aktien zu einem Durchschnittskurs von 47,45 Euro erworben, also für insgesamt für 4.270.500 Euro.

Mal sehen, ob es bei diesem einen Rückkauf bleibt, oder ob nicht noch mehr folgen in den nächsten Tagen.