Der etwas andere Rentenplan: Steter Dividendenstrom aus Business Development Companies

Die staatliche Rente ist die Altersabsicherung Nummer eins in Deutschland und viele der Älteren haben noch die Worte des früheren Arbeitsministers Norbert Blüm im Ohr, als er sagte: „Die Rente ist sicher“.

Diese Aussage stimmt, auch heute noch. Allerdings gilt das nicht für die Höhe der Rente und das ist der Knackpunkt. Denn viele haben während ihres Arbeitslebens zu wenig eingezahlt und erhalten dann im Alter einen so niedrigen Rentenbetrag, dass es zum Leben kaum reicht; schon gar nicht, um den gewohnten Lebensstandard aufrecht zu erhalten. Im schlimmsten Fall droht sogar ein Abrutschen in die Grundsicherung.

Daher wurde schon vor mehr als 15 Jahren immer stärker auf die private Altersversorgung gesetzt und mit der Riester-Rente ein staatlich subventionierter Moloch geschaffen. Doch die Kosten sind hoch und fressen die staatlichen Zuschüsse wieder auf, während die erzielten Renditen niedrig sind. So niedrig, dass ein Gericht gerade erklärte, Riestersparer müssten auch eine negative Verzinsung in Kauf nehmen. Im Klartext heißt das, man zahlt Geld ein und am Ende bekommt man nicht nur keine Zinsen auf das Geld, das durch die Inflation auch noch weniger wert ist, sondern auf das angesparte Geld werden einem auch noch Zinsen abgezogen! Ein bürokratischer Molloch verreckt im Renditetal und der Leidtragende ist mal wieder der Durchschnittsbürger.

Allerdings hat die Riester-Rente dann doch einen (kleinen) positiven Effekt: die Riestersparer haben wenigstens überhaupt Geld fürs Alter zurückgelegt. Das wird ihnen etwas helfen, aber es reicht leider nicht, um die immer größer werdende Rentenlücke aufzufüllen. Doch es gibt andere Möglichkeiten, gute und schlechte...

The Bad...
Eine weitere tragende Säule der Altersvorsorge der Deutschen war seit jeher die klassische Kapitallebensversicherung, eine Kombination aus Lebensversicherung und Sparplan. Doch die anhaltende Niedrigzinsphase frisst das Vermögen auf von Sparern und auch von Versicherungskonzernen und hat dazu geführt, dass die früheren vollmundigen Renditeversprechungen der Lebensversicherungen sich in Schall und Rauch aufgelöst haben. Statt fünf Prozent oder mehr kommen die Garantieversprechen heute mit unter ein Prozent geradezu mager daher und im Neugeschäft bieten die Versicherer solche Produkte gar nicht mehr an.

The Ugly...
Nach jüngsten Gerichtsurteilen dürfen die Versicherungen nun sogar die Bewertungsreserven angreifen, wodurch die Überschüsse für die Versicherten nochmals kräftig abschmelzen. Das verschärft die Probleme für die Versicherten, deren Erwartungen an die hohen Renditeversprechen der Unternehmen gekoppelt war und der Zinseszinseffekt trägt maßgeblich zum Ergebnis bei Ablauf der Versicherung bei. Doch die gesenkten Renditen lassen die Ablaufergebnisse dramatisch einbrechen. Und wer über eine Lebensversicherung sein Eigenheim finanziert hat, wird im Alter nicht etwa schuldenfrei dastehen, sondern auf einmal einen hohen Betrag zu finanzieren haben, wo das Arbeitseinkommen sowieso schon zusammengeschmolzen ist zur staatlichen Rentenzahlung. Für viele wird das bedeuten, dass sie ihr Häuschen als Rentner aufgeben werden müssen und der Traum vom mietfreien Wohnen im Alter wird für viele Rentner platzen. Wer heute Rentner ist oder es bald wird, hat kaum mehr Möglichkeiten, gegenzusteuern. Zumal die Deutschen ihr Geld am liebsten auf dem Sparbuch horten, wo es auch keine Zinsen mehr gibt.

The Good...
Eine Alternative zu mageren Zinsen sind Dividenden. Auch aus Dividendenzahlungen lassen sich regelmäßige Einkommensströme generieren, die einen Teil des monatlichen Einkommensbedarfs abdecken können.

»Eine Kuh für ihre Milch, eine Henne für ihre Eier, und eine Aktie, verdammt, für ihre Dividende.«
(Bill Miller)

Nun ist es in Deutschland üblich, dass die Aktiengesellschaften einmal im Jahr eine Dividende ausschütten. In den USA sind Quartalsdividenden eher die Regel, so dass man durch die gezielte Auswahl von US-Werten schon einen regelmäßigen Zahlungsstrom erzielen kann. Natürlich hängt es auch von der Höhe der Dividendenrenditen ab, ob sich dies zum Auffüllen der Rentenlücke eignet. Und hier kommt eine besondere Form der Unternehmen ins Spiel: die Business Development Company (BDC).

Business Development Companies
Eine Business Development Company ist ein in den USA tätiger Finanzinvestor für kleine und mittlere nicht-börsennotierte Unternehmen. BDCs stellen etablierten Unternehmen sowie Startups Kapital zur Verfügung. Die geschieht entweder in Form von Eigenkapital, so dass die BDC Miteigentümerin wird, oder durch Fremdkapital als nachrangige Kredittitel.

BDCs vergeben ihre Mittel traditionell an kleine, weniger beachtete Unternehmen, die eine niedrigere Bonität aufweisen als große Standardwerte aus dem Dow Jones Index und die daher auch höhere Finanzierungskosten akzeptieren (müssen). Das höhere Risiko spiegelt sich dabei in höheren Zinssätzen wider, genauso wie bei einer klassischen Bankfinanzierung.

Die BDCs sind also im weiteren Sinn Beteiligungsunternehmen, die jedoch strengen Regularien unterliegen. Sie müssen sich als BDC registrieren lassen und dazu ist erforderlich, dass sie die Voraussetzungen des Investment Company Act von 1940 erfüllen bzw. einer speziell für BDCs im Jahr 1980 geschaffenen Ergänzung. Der US-Kongress wollte nämlich jungen, aufstrebenden Firmen dabei helfen, die nötigen Finanzmittel zu erhalten. Die meisten BDCs wählen aus steuerlichen Gründen die Form der "Regulierten Investment Company" (RIC) und eine Konsequenz hieraus ist, dass sie mindestens 90 Prozent ihrer steuerrelevanten Gewinne an ihre Anteilseigner ausschütten müssen. Hier sind sie mit den inzwischen auch in Deutschland bekannten REITs (Real-Investment-Trust) vergleichbar. BDCs weisen daher nicht selten zweistellige Dividendenrenditen aus und werden insbesondere von Dividendeninvestoren hoch geschätzt.

Chancen, Risiken, Dividendenrenditen
Die Kehrseite hoher Dividendenrenditen ist das ebenfalls erhöhte Risiko, das in der Art des Geschäfts begründet ist. BDCs reagieren daher sensibel auf veränderte Konjunkturbedingungen und Veränderungen des Zinsumfelds. Die hohen Dividendenrenditen sind nicht in Stein gemeißelt, sondern müssen von den BDCs durch Zinsen, Dividenden und/oder Managementgebühren erst verdient werden, bevor sie ausgeschüttet werden können. Das BDC-Management hält also engen Kontakt zu "seinen" Unternehmen und in der Regel weisen die Verträge Zinsanpassungsklauseln auf, wodurch BDCs beim jetzt wieder steigenden Zinsniveau von höheren Einnahmen profitieren werden.

Üppige Dividendenrenditen sollten also nicht als einziges Investmentkriterium dienen. Ein weiteres wichtiges Merkmal ist die Qualität der Schuldner. Hierüber geben die Quartalsberichte der BDCs Aufschluss, denn sie geben darin nicht nur den Buchwert bzw. Nettoinventarwert (NAV) ihrer Forderungen an und nehmen ggf. Abschläge vor, wenn sich die Umstände verschlechtert haben, sondern sie zeigen auch auf, in welche Branchen und Regionen die jeweilige BDC investiert. Und je nach Erfolg der BDC in der Vergangenheit und die Einschätzung des Marktes hinsichtlich ihrer weiteren Aussichten notieren die Aktien von BDCs mit einem Abschlag zum eigenen NAV oder sogar mit einem Aufschlag.

Vorsicht beim Kurs-Buchwert-Verhältnis!
Bei der Auswahl sollte man sich jedoch nicht dazu verleiten lassen, BDCs, die unter ihrem NAV notieren als günstig, und BDCs oberhalb ihres NAV als teuer einzustufen. Denn Benjamin Graham lehrte uns, als erstes auf das Risiko zu schauen und erst im Anschluss auf den möglichen Gewinn.

Notieren BDCs deutlich unterhalb ihres ausgewiesenen NAVs, weist dies oft auf besondere Risiken hin. Hier lohnt sich ein Blick auf die Entwicklung des NAVs über die letzten Jahre - ist er gesunken, dokumentiert ein aktueller Abschlag auf den NAV die Erwartung des Marktes, dass der NAV auch künftig weiter sinken wird. Das passiert zumeist, wenn die BDC bei der Vergabe ihrer Kredite nicht vorsichtig genug war und sich ein paar schwarze Schafe eingefangen hat. Ein zweiter Blick sollte also in Richtung der Kreditausfallquoten gehen, die die BDC ausweist. Vermutlich ist hier ein erhöhtes Niveau festzustellen, so dass auch von tendenziell sinkenden Aktienkursen und ggf. sogar Dividendenkürzungen ausgegangen werden muss. Und dann nützt die optisch attraktive Dividendenrendite von 15% beim Ankauf nichts, wenn zu erwarten ist, dass der Kurs einbricht und die Dividenden gekürzt wird. Das klingt nämlich eher nach einem lausigen Investment und die wollen wir doch lieber vermeiden...

»Beim erfolgreichen Investieren geht um Risikokontrolle, nicht um Risikovermeidung.«
(Benjamin Graham)

Die Betrachtung des Kurs-Buchwert-Verhältnisses und die Höhe der Dividendenrendite sind also nur zwei Kriterien für die Auswahl. Daneben kommt es auch darauf an, dass das Unternehmen die Dividenden auch operativ verdient, sie also nicht aus der Substanz ausschüttet. Hier bietet sich das Net Investment Income (NII) an, wenngleich auch gerne auf das Net Income (NI) abgestellt wird. Dieses enthält zusätzlich zum NII noch die Ergebnisbeiträge aus dem Verkauf von Beteiligungen. Diese Gewinne (oder Verluste) fallen allerdings immer nur einmalig an und sollten daher nicht dauerhaft zur Deckung der Dividendenausschüttungen benötigt werden, sondern für neue Investments/Kredite oder aber Aktienrückkäufe zur Verfügung stehen. Oder aber für Sonderdividenden, wie sie inzwischen einige der Top-BDCs regelmäßig auskehren, wie Gladstone Investment (GAIN), Main Street Capital (MAIN) oder TPG Speciality Lendig (TSLX).

Die weiteren Aussichten
BDCs sind für langfristig orientierte Anleger interessant, die auf einen stetigen hohen Dividendenstrom aus sind. In jüngster Zeit gab es einige Weichenstellungen, die sich positiv auf den Sektor der BDCs auswirken werden:

• die US-Steuerreform,
• die Aufweichung der Kreditbeschränkungen,
• das steigende Zinsniveau in den USA.

Wer von steigenden Zinsen profitieren möchte und gleichzeitig auf hohe stetige Dividendenausschüttungen abzielt, sollte bei qualitativ hochwertigen BDCs wie Ares Capital (ARCC), Gladstone Investment (GAIN), Main Street Capital (MAIN) oder TPG Speciality Lendig (TSLX) nicht viel falsch machen. Der üppige Dividendenstrom kann - und sollte - dazu verwendet werden, weitere BDCs zu kaufen bzw. den Bestand aufzustocken, wann immer es mal zu einem Kursrücksetzer im Sektor kommt. So erhöht sich nicht nur der Aktienbestand, sondern auch die Dividendensumme stiegt stetig weiter an. Denn BDCs zahlen quartalsweise oder teilweise sogar monatlich und durch die Wiederanlage der Dividenden lässt man den Zinseszinseffekt für sich arbeiten und seinen Teil dazu beitragen, die Rentenlücke zu schließen und Vermögen aufzubauen.

Disclaimer
Ares Capital, Gladstone Investment, Main Street Capital und TPG Specialty Lending befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Dividendendepot.