CoBa, Deutsche Bank: Steigende Zinsen sorgen bei Banken für Gewinne. Und Verluste…

Eines hat Donald Trump schon bewirkt, bevor er überhaupt sein Amt als neuer US-Präsident angetreten hat: die Inflation zieht an und mit ihr die Zinsen. Denn seine angekündigten großen Staatsinvestitionen werden viel Geld kosten, geborgtes Geld, denn die USA sind Defizit-Weltmeister. Unter Obama gab es den Rekord von einer Billion Defizit Haushaltsdefizit - in einem Jahr wohlgemerkt. Davon sind die USA inzwischen wieder weit entfernt, doch dank Trump wird wieder gepumpt.

Hinzu gesellt sich noch der Effekt einer sich erholenden Wirtschaft und insbesondere die darbende US-Öl- und Gasindustrie steht vor einer Renaissance. Hier waren aufgrund des Ölpreisverfalls hunderttausende von Jobs verloren gegangen und Milliarden an Investitionen gestoppt worden. Dieser Trend dürfte sich schnell umkehren und gepaart mit einem wiedererstarkten Ölpreis zieht somit die Inflation an bei sich ebenfalls bessernden Wirtschafts- und Arbeitsmarktdaten. Zeit für die US-Notenbank, die Zinswende einzuleiten und wir können davon ausgehen, dass weitere Zinsanhebungen folgen werden.

Fallende Zinsen waren für die Staatshaushalte ein Segen, denn sie konnten sich immer mehr Geld zu immer niedrigeren Zinskosten leihen. Vor allem deshalb kann Bundesfinanzminister Wolfgang Schäuble erstmals seit mehr als 60 Jahren Haushalte vorlegen, die Überschüsse erzielen und auch die deutschen Staatsschulden senken. Doch andere leiden stark unter den niedrigen Zinsen und ich meine nicht nur die Sparer, die sich mit Nullzinsen herumplagen müssen, sondern Versicherungen, Bausparkassen und Banken. Diese haben in der Vergangenheit viele Kundengelder eingesammelt und das zu vergleichsweise hohen Zinsversprechen, die sie nun nicht mehr erwirtschaften können, weil das Geld für sie selbst kaum mehr Erträge abwirft. Einige Anbieter sind bereits in Existenznot geraten und versuchen sich mit rüden Methoden, der unrentierlichen Altverträge und Kunden zu entledigen.


Für die Banken sollten niedrige Zinsen kein Problem darstellen, denn sie leben in ihrem klassischen Kerngeschäft von der Zinsmarge, also der Differenz zwischen den Zinsen, die sie Sparern für ihre Bankeinlagen zahlen und den Zinsen, die sie Kreditnehmern selbst wieder abnehmen. Ob das Verhältnis 10 zu 12 Prozent oder 2 zu 4 Prozent ist, spielt keine Rolle, die Differenz ist das Entscheidende. Darüber hinaus haben die Banken die fallenden Zinsen auch genutzt, um langfristige Kredite ausgeben an ihre Kunden und diese selbst nur kurzfristig zu refinanzieren, weil sie an weiter sinkenden Zinsen glaubten. Diese Rechnung ist aufgegangen, bis jetzt. Denn nun ziehen die Zinsen an und die Banken müssen sich eindecken, um nicht am Ende draufzahlen zu müssen.

Regulierung stranguliert
Und dann war da noch… die Bankenkrise. Obwohl sie schon lange hinter uns liegt, sind ihre Auswirkungen noch heute zu spüren. Neben den niedrigen Zinsen aufgrund des billigen Notenbankgeldes gab es vor allem immer strengere Vorschriften bei der Eigenkapitalausstattung. Die Banken müssen aufgrund der Baseler Regeln immer mehr Eigenkapital vorhalten, um im Krisenfall ohne staatliche Unterstützung bestehen zu können. Was in der Praxis dazu führt, dass die Banken immer weniger Geld verdienen, weil immer mehr ihres Geldes unverzinst bei der EZB als Sicherheit herumliegt. Wenn nun die Zinsen anfangen sich zu drehen und einen Trend nach oben einschlagen, können die Banken die niedrigen Zinssätze nutzen, um sich langfristig Gelder zu sichern und ihren Kunden dann zu gestiegenen Konditionen diese Gelder ausleihen. Somit können sie ihre Margen ausweiten und mehr verdienen. Das gilt in Europa wie auch in den USA und daher haben die Aktien von Banken sich in den letzten Wochen auch prächtig entwickelt. Jedenfalls die der US-Banken. In Europa herrscht noch Tristesse vor und das hat handfeste Gründe. Denn die Lage könnte unterschiedlicher nicht sein.

In den USA hat man die Bankenkrise genutzt und die Banken auf neue solide Fundamente gestellt, sie weisen relativ hohe Eigenkapitalanteile aus. Sie verdienen allesamt wieder gutes Geld und können auch die sich verschärfenden Eigenkapitalvorschriften wegstecken. Ihre Bilanzen sind aufgeräumt und sie haben die meisten Verfahren aus der Finanzkrise mit dem US-Justizministerium hinter sich inkl. hoher Milliardenstrafen.

In Europa sieht es anders aus. Die Banken sind schwach kapitalisiert und nicht wenige Institute kämpfen um die nackte Existenz. Insbesondere in Italien müssen Großbanken dringend frische Gelder auftreiben, von der Unicredit über die Banca Monte dei Paschi bis hin zu großen Volksbanken. Denn in ihren Bilanzen liegen Unmengen von faulen Krediten, die noch nicht ausreichend wertberichtigt worden sind. Milliarden von Euros drohen hier das Eigenkapital aufzuzehren und dank der neuen Bankenvorschriften der EU wird es künftig auch den Sparern und Aktionären an die Tasche gehen, wenn die Banken sich nicht aus der Notlage befreien können. Was es nicht einfacher macht, frisches Eigenkapital einzuwerben. Die hiesigen Banken setzen nach wie vor auf zu viele Filialen und weisen überbordende Personalkosten auf. Dabei digitalisiert sich fast keine Branche so schnell wie die Finanzbranche. Die alten Geschäftsmodelle tragen nicht mehr und die Banken erwirtschaften kaum Gewinne aus dem operativen Geschäft. Dem stehen weitere hohe Strafen für Rechtsstreitigkeiten in den USA entgegen, wie bei der Deutschen Bank, oder Milliardenabschreibungen auf notleidende Kredite, wie bei der Commerzbank mit ihren Schiffsfinanzierungen.

Sinkende Anleihekurse werden Bankenkrise in Europa verschärfen
Nun könnte man sagen, dass man einfach antizyklisch investieren sollte. Die amerikanischen Banken haben ihre Hausaufgaben gemacht und entsprechend sind ihre Aktienkurse in die Höhe geschossen. Also wenden wir uns den europäischen Banken zu, denn hier besteht ja ohne Frage erhebliches Verbesserungspotenzial und die rekordverdächtig niedrigen Aktienkurse können ja kaum noch weiter fallen. Oder doch?

Ich fürchte, es droht weiteres Ungemach. Und da sind wir wieder bei den steigenden Zinsen. Denn sie haben einen unschönen Nebeneffekt, der sich auf die Anleihekurse auswirkt. Wenn nämlich die Zinsen ansteigen, sinken die Kurse der Anleihen. Denn die bereits emittierten Anleihen haben ja einen festen Zinscoupon bis zum Ende ihrer Laufzeit. Steigen nun die Zinsen an, sind die Anleihen mit den vergleichsweise niedrigeren Zinssätzen unattraktiver, weil man bei neuen Anleihen höhere Renditen erzielt. In der Folge sinken die Kurse der Altanleihen und so gleicht sich aus der Kombination von Zinssatz und Anleihekurs das Renditeniveau an.

Anleihen sind die neue Achillesferse der Banken
Wenn ein Privatanleger Anleihen in seinem Depot hat und er diese bis zur Fälligkeit hält, muss ihn der zwischenzeitliche Kursrückgang nicht kümmern. Am Ende der Laufzeit bekommt er 100 Prozent seines eingesetzten Kapitals zurück.

Bei Unternehmen, also auch Versicherungen und Banken hingegen, liegt sie Sache anders. Sie bilanzieren nach internationalen Bilanzrichtlinien, den IFRS. Und Banken und Versicherungen sind die größten Bestandshalter von Staats- und Unternehmensanleihen. Fallen also die Kurse dieser Anleihen, müssen die Banken dies ausweisen und hierauf Wertberichtigungen vornehmen. Selbst dann, wenn sie am Ende bei Rückzahlung der Anleihen die volle Summe zurückerhalten. Aber in der Zwischenzeit fallen Buchverluste an mit entsprechend negativen bilanziellen Auswirkungen. Denn sie werden gegen die erzielten Gewinne der Bank gegengerechnet und wenn am Ende ein Minus verbleibt, mindert dieser Verlust dann das Eigenkapital. Und wir haben ja gelernt, dass Eigenkapital für Banken nicht nur kostbar, sondern auch sehr teuer ist. Sinkt das Eigenkapital, muss neues beschafft werden.

Steigende Zinsen und mit ihnen einhergehende fallende Anleihekurse werden also das Eigenkapital der Banken reduzieren. Genau jenes Eigenkapital, das Banken in Europa seit Jahren so händeringend einzusammeln versuchen. Und das zu niedrigsten Aktienkursen. Denn es macht schon einen Unterschied, ob eine Bank neue Aktien mit einem rechnerischen Wert von einem Euro für 30 Euro ausgeben kann oder für 30 Cents.

Nicht, dass wir uns falsch verstehen, dieses Problem ist kein Europäisches. Auch die US-Banken werden unter fallenden Anleihekursen zu leiden haben, allerdings haben sie inzwischen wieder solide Bilanzen und sie werden diese Einschläge wegstecken können. Denn sie verdienen wieder Geld im Kerngeschäft und auch im Investmentbanking. Man kann sich also durchaus eine JP Morgan Chase oder eine Goldman Sachs oder eine Bank of America ins Depot legen. Sie sind solide und werden mittel- und langfristig von steigenden Zinsen und der sich erholenden US-Konjunktur profitieren. Die Skandalnudel Wells Fargo sollte man lieber vorerst weiter meiden.

Eine Deutsche Bank, eine Commerzbank, eine Unicredit hingegen werden auf längere Zeit mit sich selbst zu kämpfen haben. Und es ist nicht ausgemacht, dass sie alle dies überstehen werden. Ob es wieder zu Staatsrettungen kommen wird, oder ob die Banken sich in Fusionen flüchten, bleibt abzuwarten. Durchaus auch denkbar, dass große amerikanische oder chinesische Institute in Europa auf Einkaufstour gehen, um global Marktanteile zu gewinnen. Doch auch dann werden die europäischen Banken die Verlierer sein, da sie aus einer Position der Schwäche heraus übernommen würden und es zu erheblichen Einschnitten kommen dürfte. Die Banken würden gnadenlos auf Rendite getrimmt und daher ist anzunehmen, dass sie selbst und auch die Politik in Europa sich mit allen Mitteln gegen derartige Übernahmen stemmen werden. Ein enormer Geld- und Energieaufwand, der dann auch nicht für die Gesundung im Kerngeschäft zur Verfügung steht.

Wer auf Bankenwerte setzen will, sollte es lieber prozyklisch tun und in Amerikas Banken investieren. Die Europäer werden ihr Bankenproblem nicht lösen, nicht in den nächsten Jahren. Sie haben keinen Plan, sie haben kein Konzept, sie haben keine Vision. Sie folgen dem Prinzip des Durchwurschtelns. Und das war noch nie ein Erfolgsrezept.