Investor-Update: Blackstone, KKR, MPC Capital, Patrizia, Publity, Softship, Triangle Capital

Im Investor-Update notiere ich in unregelmäßigen Abständen aktuelle Einschätzungen zu Unternehmen meiner Empfehlungsliste und wie sich diese ggf. auf mein Investment-Portfolio ausgewirkt haben. Darüber hinaus auch zu Unternehmen, die ich noch nicht hier im Blog vorgestellt habe, die sich jedoch in meinem Depot befinden.

Sell in may? Echt jetzt?
Der Wonnemonat Mai ist zur Hälfte vorüber und die Nervosität an den Börsen nimmt wieder zu. Die alte Börsenweisheit "Sell in my and go away" wird in allen Börsengazetten bemüht und die Autoren schreiben, weshalb die Regel zu beachten sei - oder weshalb in diesem Jahr gerade nicht. Tatsache ist jedenfalls, dass statistisch gesehen von Mitte Oktober bis Mitte April das deutliche bessere Börsenhalbjahr ist und der Kalender sagt uns, dass wir dies bereits hinter uns haben. Schaut man allerdings auf die Börsenindizes kann von "gut" nicht die Rede sein. Was nicht heißt, dass das zweite Halbjahr nicht noch viel schlechter werden kann.

Für den DAX hört man jedenfalls Ziele von 3.000 Punkten oder von 15.000. Es ist für jeden was dabei. Da ich kein Wahrsager bin, setze ich nicht darauf, den Kursverlauf vorhersagen zu können. Und ich spekuliere auch nicht darauf. Ich investiere in Werte, in Unternehmen. Und diese Unternehmen stellen sich den Herausforderungen, den Währungsschwankungen, den Konjunktursorgen, den Änderungen der Konsumentenbedürfnisse. Dafür gibt es das Management und mich darum zu kümmern ist nicht mein Job als Anleger, als Mitinhaber an einem Unternehmen. Andererseits mahnt die Erfahrung auch zur Vorsicht und daher schaue ich diese Tage, welche Aktien in meinem Depot vielleicht etwas Staub angesetzt haben, welche eine bessere Zukunft versprechen als andere. In gewisser Weise unterziehe ich mein Depot einem verspäteten Frühjahrsputz. Denn eine höhere Cashquote hat im Sommer selten zu schlechten Ergebnissen geführt. Im Gegenteil, man kann so sich ggf. bietende Möglichkeiten wahrnehmen und sich mit ausgesuchten Aktien eindecken, sollten die Kurse taumeln.

 Quelle: CNN Money - Fear and Greed Index 

Fear-and-Greed-Index sinkt weiter
Der Angst-und-Gier-Index ist inzwischen in den neutralen Bereich gesunken und notiert aktuell bei 54 Punkten. Von Euphorie ist nichts (mehr) zu spüren und die verhaltene Kursentwicklung der großen amerikanischen Werte, wie Apple, Alphabet oder Microsoft fordert ihren Tribut. Die Umsätze und Gewinne wachsen nicht (mehr) in den Himmel und damit bleibt auch weniger Kursphantasie übrig.

Für die Nebenwerte gilt dass diese erhöhte Chancen, aber auch Risiken mit sich bringen. Während bei den Blue Chips kaum ins Gewicht fällt, wenn ein größeres Projekt sich um ein paar Wochen in ein anderes Quartal verschiebt, oder ein großer Kunde mal einige Zeit später seine Rechnung bezahlt, hat das für das Zahlenwerk kleiner Unternehmen teilweise erhebliche Auswirkungen. Dem entsprechend reagieren auch die Aktienkurse und nicht selten steigen oder fallen die Kurse am Berichtstag zweistellig. Hat man "auf das richtige Pferd gesetzt", kann man sich an den Kursgewinnen erfreuen und muss nur sehen, ob damit nicht bereits das mittelfristige Kurspotenzial ausgeschöpft ist. Bricht hingegen der Börsenkurs ein, können sich außergewöhnliche Chancen bieten. Denn wenn Umsatz und Gewinn deutlich unter Plan liegen und dies an einer verspäteten Abrechnung oder Zahlung liegt, die nun im nächsten Quartal geleistet wird, dann ist ein starker Kurseinbruch die Chance, sich hier günstig einzukaufen. Liegt hingegen ein dauerhaftes Problem im Unternehmen vor, sind niedrigere Kurse alleine kein Kaufgrund.

Kaufe billig, kaufe dreckig...
Dort, wo Euphorie und Zuversicht herrscht, findet man kaum günstige Bewertungen und damit niedrige Aktienkurse. Aussichtsreiche Investments tummeln sich dort, wo die Kurse am Boden sind, in den "hässlichen" Branchen, die von Anlegern gerade gemieden werden. Diese Chancen kann man wahrnehmen, wenn man gegen den Markt handelt - und die nötige Geduld mitbringt, darauf zu warten, dass der Markt sich erholt und die Unternehmen in diesem Bereich wieder höhere Gewinne einfahren. Und damit die Kurse anspringen. In der Presse wird vor allem über die deutschen Banken geschrieben, die Energieversorger. Hier sind es vor allem regulatorische Vorgaben und staatliche Restriktionen bzw. Entscheidungen, die den Unternehmen die Luft zum Atmen nehmen. Kein guter Nährboden für gute Geschäfte und Kurserholungen. Dank der niedrigen Zinsen haben Anleger weiterhin einen Anlagenotstand und daher flüchten sie in Immobilien und andere Sachwerte. Die Anbieter "alternativer Anlagen" verspüren daher rege Nachfrage - offene Immobilienfonds sind trotz der katastrophalen Erlebnisse der Anleger vor nur wenigen Jahren so sehr überlaufen, dass sie keine neuen Anleger mehr aufnehmen.

Ich habe zuletzt bereits in diesem Bereich zugeschlagen. Die Deutsche Beteiligungs AG kann man hierzu zählen, weil sie über ihre Fonds Anlegern die Möglichkeiten bietet, sich an Unternehmensübernahmen und Management-Buy-Outs zu beteiligen. Publity managt notleidende Immobilienkredite für internationale Finanzinvestoren und bietet ebenfalls Fonds für Privatanleger an, wo diese an diesem einzigartigen Geschäftsmodell partizipieren können. MPC Capital ist ein Anbieter von Fonds und Anlagen mit Schwerpunkt Schifffahrt, Immobilien und Infrastruktur - durch das Betreuen der selbst aufgelegten Publikumsfonds verdient man nicht nur direkt an den Co-Investments, sondern hat sich auch eine stetige Einnahmequelle durch Gebühren und Provisionen geschaffen. Alle drei Unternehmen agieren ähnlich und das in unterschiedlichen Bereichen: Unternehmen, Immobilien, Schifffahrt und Infrastruktur. Und alle drei sind inzwischen in meinem Depot überproportional gewichtete Positionen.

Insbesondere der Bereich Schifffahrt könnte noch größere Investmentchancen bieten, da hier viele Unternehmen seit Jahren stark gelitten haben und die Kurse ziemlich ausgebombt sind. So wie bei der Softship AG, einem IT-Dienstleister aus dem Bereich Schiff- und Luftfahrt, wo ich zu knapp €5 eine erste Position aufgebaut habe. Denn wenn diese Unternehmen (wieder) perspektivisch gut aufgestellt sind, kann man hier aus meiner Sicht durchaus das eine oder andere Schnäppchen finden, mit dem man auf eine Erholung der Weltkonjunktur und/oder der Frachtraten setzen kann. Doch bis es soweit ist, dürfen die Unternehmen kein Kapital (mehr) verbrennen, denn wie viel Geduld man ggf. mitbringen muss, bis der Investment-Case aufgeht, steht in den Sternen.

- Blackstone Group L.P.
- KKR & Co. L.P.
Als sog. "Alternative Asset-Manager" hielt und halte ich auch Blackstone Group L.P. und KKR & Co L.P. für aussichtsreich. Dennoch habe ich beide Werte in meinem Depot glattgestellt und streiche sie auch von meiner Empfehlungsliste. Jedoch aus steuerlichen Gründen bzw. aufgrund bürokratischer Hemmnisse.

Beide Unternehmen sind Limited Partnerships nach US-Recht, was in Deutschland steuerlich zu nicht ganz einfachen Verhältnissen führt. Denn sie unterliegen beim Verkauf und auch bei den Ausschüttungen nicht der Abgeltungssteuer, sondern diese Erträge müssen im Rahmen der Einkommensteuererklärung selbstständig erklärt und versteuert werden. Das war mir natürlich bewusst, als ich diese beiden Investments getätigt habe und hat mich nicht abgehalten. Allerdings scheinen sich deutsche Steuerbehörden und/oder Depotbanken nicht klar zu sein, wie das zu handhaben ist. Und so habe ich für meine Bestände nicht nur bei jeder Quartalsdividende mehrere Ausschüttungsabrechnungen erhalten, je nachdem, aus welcher Quelle die Erträge stammten, sondern mir flattern für jede Abrechnung auch Storno- und Korrekturabrechnungen ins Haus und dazu gibt es die jeweiligen Buchungen auf meinem Konto. Der Hammer war nun, dass dies rückwirkend seit 2014 erfolgte und meine Kontoauszüge seitenweise mit (sinnentleerten) Buchungen vollgespamt sind - wohlgemerkt mit den exakt gleichen Beträgen und auch die Storno- und Korrekturbeleg zu den Buchungen sind identisch. Das erzeugt einen dermaßen hohen Verwaltungsaufwand, der für Privatleute nicht zu bewerkstelligen ist. Und ich habe mein Privatvermögen (das ist natürlich mein privates Problem, wie ich mich hier organisiert habe) in meiner eigenen Vermögensverwaltungs-GmbH - jede Buchung erzeugt also Buchungskosten beim Steuerberater und fließt in die Jahresabschlüsse der GmbH ein. Und da mir die depotführende Bank bis heute nicht erklären konnte, weshalb diese ganzen Buchung erforderlich waren und dass dies nicht wieder vorkommen wird, muss ich dies als Faktor in meine Investmententscheidung mit einbeziehen. Denn einer meiner Grundsätze lautet seit jeher: "don't mess around with the Finanzamt".

Ich kapituliere also hiermit offiziell vor dem deutschen (!) Steuerrecht bzw. -behörden und streiche die Segel. Alle Unternehmen die als MLPs oder L.P.s organisiert sind, sind fortan für mich tabu. Der Ärger, der Aufwand und die Kostenbelastung stehen in keinem Verhältnis zu den Erträgen und Chancen. Daher habe ich mich sowohl von Blackstone Group L.P. als auch KKR & Co. L.P. getrennt. Ich denke aber darüber nach, die sich hier bietenden Chancen andersartig zu nutzen. Denn es gibt durchaus entsprechende Fonds und ETFs, die sich auf Private Equity-Unternehmen spezialisiert haben und bei denen man als Anleger dann ggf. Ausschüttungen der ETFs auf dem Konto vorfindet, die steuerlich ganz normal behandelt werden. Den Ärger mit den US-Steuergesetzen und Finanzbehörden erledigen die Fachleute der Fonds-Gesellschaften im Hintergrund. Hier kann es also sehr gut sein, dass ich demnächst einen passenden ETF kaufe, auch wenn dann natürlich nicht nur die beiden von mir bevorzugten Werte darin enthalten sind, sondern auch andere.

Ich habe also nach 18 Monaten beide Positionen am 11. Mai glattgestellt und zwar Blackstone zu €24, was brutto ein Gesamtergebnis inkl. Dividenden von 13,1% ergab, und bei KKR erzielte ich €11,74 und damit ein Minus von exakt 15%. Da ich Blackstone deutlich stärker gewichtet hatte als KKR und auch zwischenzeitlich ja insbesondere bei Blackstone die teilweise heftigen Marktschwankungen erfolgreich für das eine oder andere "Position-Trading" genutzt habe, habe ich mit meinen beiden Private-Equity-Investments zusammen unter dem Strich gutes Geld verdient. Den ganzen Ärger hätte ich mir aber gerne erspart und verbuche diese negative Erfahrung unter Lehrgeld.

+ MPC Capital
Der Aktienkurs von MPC hat sich bisher kaum entwickelt und ich habe hier zu knapp unter €6 nochmals meine Position aufgestockt. Damit ist MPC nun meine drittgrößte Position im Depot, allerdings noch deutlich hinter Aurelius und Publity.

+ Patrizia Immobilien
Die Patrizia Immobilen AG hat sich von einem Immobilien-Bestandsunternehmen zu einem bankenunabhängigen Immobilien-Investmenthaus gewandelt. Dabei deckt man den gesamten Immobilien-Lebenszyklus ab und bietet den Kunden ein umfangreiches Angebot an Dienstleistungen rund um Wohnimmobilien. Das Geschäftsmodell ähnelt dem von Publity, die jedoch ausschließlich auf Gewerbe- und Büroimmobilien spezialisiert sind. Patrizia bietet Akquisition & Consulting, Asset Management, Wohnungsprivatisierung, Immobilienmanagement, Projektentwicklung, Bautechnik und Sales. Zu den Kunden gehören institutionelle Investoren, gewerbliche und private Anleger sowie Selbstnutzer.

Patrizia gehörte zu den Börsenlieblingen 2015 und seit Jahresbeginn rutschte der Kurs knapp 20 Prozent ab. Am letzten Montag wurden die Zahlen für das erste Quartal 2016 präsentiert und der Kurs reagierte mit weiteren Abgaben - aus meiner Sicht unverständlich, da die Zahlen außergewöhnlich gut waren. Das Ergebnis war zwar (positiv) von einem Sondereffekt beeinflusst, aber auch ohne diesen Effekt konnte man das operative Ergebnis im Vorjahresvergleich annähernd verdoppeln. Zum 31. März 2016 lag das betreute Immobilienvermögen mit €16,5 Mrd. Euro auf Vorjahresniveau, allerdings konnte Patrizia in 21 Transaktionen ihr Transaktionsvolumen auf €2,2 Mrd. mehr als verdreifachen - und auch an den Transaktionen verdient man kräftig mit, nicht nur an der Bestandsverwaltung und -bewirtschaftung. Und so hat Patrizia die Abgänge kompensiert und im Berichtszeitraum institutionellen und privaten Investoren €508,8 Mio. frisches Eigenkapital für die Investments bei eingeworben (nach €130 Mio. im 1. Quartal 2015. Ein Drittel der AUM (Assets under Management) liegt mittlerweile außerhalb Deutschlands und mittlerweile sind über 200 institutionelle Investoren, wie Sparkassen, Altersvorsorgeeinrichtungen, Staatsfonds oder Versicherungen über Patrizia in Immobilien investiert. Patrizia  hat aufgrund der erfolgreichen operativen Entwicklung im 1. Quartal die Jahresziele bekräftigt und will die AUM im Jahr 2016 netto um €2 Mrd. Euro anwachsen lassen und ein operatives Ergebnis von mindestens €250 Mio. Euro erzielen.

Ich habe die Gunst der Stunde genutzt, um mich am Montagmorgen zu €19,68 einzukaufen und an der weiteren positiven Entwicklung des Unternehmens teilzuhaben - wohl wissend, dass ich stets kritisch gegenüber Investments in Wohnimmobilien war und auch nach wie vor skeptisch bin, was die breite Masse angeht. Ich werde hier nur selektiv vorgehen und auch weiterhin nicht auf Bestandsunternehmen setzen, da mir hier das Risiko zu hoch ist im Verhältnis zu den noch vorhandenen Chancen.

+ Publity
Publity ist operativ sehr erfolgreich unterwegs und der jüngste Kurseinbruch hat mich dazu veranlasst, meinen Bestand weiter aufzustocken. Publity ist nun die zweitgrößte Position in meinem Depot, knapp hinter Aurelius, die beide jeweils mehr als 10% Gewichtung aufweisen.

-Triangle Capital
Der meiner Ansicht nach ungerechtfertigte 20-prozentige Kurseinbruch nach Vorlage der Quartalszahlen und der - wohl einmaligen - Dividendenkürzung hatten mich zum Aufbau einer größeren Position veranlasst. Und der Rebound ist durchaus beachtlich ausgefallen, wenn auch noch nicht der gesamte Rückstand aufgeholt wurde. Ich habe dennoch meine schnellen Spekulationsgewinne mitgenommen und deutlich über 10 Prozent Rendite eingefahren. TCAP ist für mich aktuell eine gute Halteposition; die Auswirkungen der zunehmenden Pleiten in der US-Öl- und Gasindustrie auf den Kredit- und Forderungsbestand und damit den NAV lassen die Aktie bei €17 angemessen bewertet erscheinen - und knapp darunter habe ich sie dem entsprechend nun wieder verkauft.Sollten sich die Dividendenhöhe wieder auf dem normalen Niveau einfinden ab dem nächsten Quartal, und davon gehe ich aus, ist TCAP ein gutes Investment für Anleger, die einen soliden Wert im Depot haben möchten und auf hohen Dividendenerträge aus sind. Mit seiner zweistelligen Dividendenrendite erfüllt TCAP hier die Anforderungen und ist eine der am besten geführten BDCs, weshalb man auch die meiste Zeit oberhalb des NAV notierte. Es ist davon auszugehen, dass sich diese Verhältnisse mit der Zeit auch wieder so einstellen werden. Meine Gewinnmitnahme resultiert auch daraus, dass ich meine Cashquote erhöhen und ja verstärkt auf deutsche Nebenwerte setzen möchte.


.: Cashquote
Der Verkauf einer ehemals zweitgrößten Position Blackstone Group sowie der deutlich kleineren von KKR und TCAP haben meine Cashquote stark anschwellen lassen. Trotz der Zukäufe liegt sie nun bei über 25%, allerdings habe ich gedanklich bereits einiges Geld für weitere Investments im Nebenwertebereich eingeplant und ggf. in einen Private Equity-ETF. Grundsätzlich werde ich jedoch über den Sommer eine höhere Cashquote fahren und insbesondere vor dem Brexit-Referendum am 23. Juni eher zurückhaltend agieren. Bei guten Gelegenheiten werde ich aber sicher auch kurzfristig zuschlagen, auch wenn saisonal betrachtet der Jahresanfang immer die beste Zeit für Nebenwerte ist. Aber gute Ideen und Gelegenheiten haben immer Konjunktur...