Kissigs Kunstfehler: Ein Margin Call? Das ist ja wohl das allerletzte... Warnsignal!

Kredite aufzunehmen, um dann mit diesem Geld Aktien oder sogar noch spekulativere Finanzprodukte zu kaufen, wie Optionen, ist verlockend, denn man kann mit geringem Einsatz eigenen Geldes große Spekulationssummen bewegen. Solange die Kurse in die gewünschte Richtung laufen, wachsen die Buchgewinne schnell an. Doch wo Chancen sind, da lauern auch Risiken. Wenn nämlich die Spekulation nicht aufgeht und sich die Kurse anders als erwartet entwickeln, dann türmen sich sehr schnell große Buchverluste auf. Unter Umständen so schnell, dass sie größer sind als das ursprünglich eingesetzte Kapital. Der Hebel bei Kredit finanzierten Spekulationen wirkt in beide Richtungen. Und schon Archimedes sagte: "Gebt mir einen festen Punkt und einen genügend langen Hebel, und ich werde die Erde aus den Angeln heben". Wobei wir nicht übersehen dürfen, dass Kredite eben kein fester Punkt im Sinne der Naturgesetze sind...

Mit jeder Kreditaufnahme sind also Risiken verbunden und Verpflichtungen. Nicht nur die, Zinsen zu zahlen, sondern vor allem, die Kreditsumme am Ende restlos zu tilgen. Was wie eine Selbstverständlichkeit klingt, ist es manchmal aber nicht. Und zwar nicht unbedingt aufgrund böser Absicht, sondern manchmal aus reiner Not. Wenn man sich nämlich verspekuliert hat und daher keine Mittel zur Rückzahlung der Kreditverpflichtungen hat.

Der Margin Call

Der Begriff Margin Call ist ein "Aufruf zur Sicherheitsleistung" und stammt aus dem Bereich der Warentermingeschäfte, wo Broker einem Investor Kapital für dessen Spekulationen zur Verfügung stellen. Dafür muss der Investor eine Sicherheitsleistung zwischen einem Viertel und einem Prozent hinterlegen, die sog. Margin. Drohen nun Verluste aus den Handelspositionen, die die Margin überschreiten würden, erfolgt ein Aufruf zum Nachschießen. Andernfalls werden die Handelspositionen durch den Broker zwangsweise geschlossen.

Ähnlich verhält es sich mit Wertpapierkrediten, bei denen Wertpapiere als Sicherheiten für den Kreditbetrag verpfändet werden. Fallen die Kurse, so dass die Sicherheiten unter den Kreditbetrag sinken, erfolgt der Margin Call - es muss frisches Geld nachgeschossen oder Wertpapiere verkauft werden, bis mindestens die Margin wieder höher ist als der ausstehende Kreditbetrag.

Risiken der Kredit finanzierten Spekulation

Der "Margin Call" kann wie ein finanzieller Todesstoß wirken, wenn man nicht noch irgendwo anderes Geld parat hat - nur um seine Verluste aus den riskanten Wetten abdecken zu können. Denn wenn der Broker anruft und frisches Geld einfordert, dann ja gerade zu dem Zeitpunkt, wo einem finanziell das Wasser eh bis zum Hals steht.

Im günstigeren Fall hat man noch finanzielle Reserven und kann das aufgerissene Finanzloch stopfen. Dann sollte man den Margin Call als letzten Weckruf verstehen, dass man sich auf dem falschen Weg befindet. Denn die ursprünglichen Annahmen der eigenen Chance-Risiko-Analyse stimmten nicht, sonst wäre man ja nicht in diese Kreditklemme geraten. Und anstatt das Problem einfach durch das Nachschießen von Geld zu bereinigen, sollte man spätestens an diesem Punkt seinen Investmentcase und seine Strategie grundlegend überdenken. Wenn nicht zu diesem Zeitpunkt, wann dann? Denn nur, weil man einmal einen Margin Call befriedigen konnte, heißt das nicht, dass die Kurse nicht noch weiter sinken können und man ein weiteres Mal einen so unerfreuliche Zahlungsaufforderung erhält. Und wenn dann die Finanzreserven aufgebraucht sind, hat man gleich doppelt verloren.

Man muss nicht jeden (meiner) Fehler selbst machen!

Wer glaubt, das würde nur anderen passieren, der irrt. Ich habe das selbst erlebt als Anfang 2000 die Internetblase platzte und ich - auch auf Kredit - viele hochspekulative Highflyer des Neuen Marktes und der NASDAQ im Depot hatte. Die meisten dieser Unternehmen gibt es heute nicht mehr, da sie den Absturz nicht überlebt haben, der auf den großen Börsenboom folgte. Mit entsprechenden Folgen für ihren Aktienkurs und ihre Wirkung als Sicherheit für meinen Wertpapierkredit. Letztlich musste ich sukzessive viele Position glattstellen und habe dabei nicht nur die in den vorangegangenen Jahren angehäuften Buchgewinne aufgeraucht, sondern unterm Strich auch reale Verluste einstecken müssen. Und keine kleinen...

Als Ergebnis blieb mir, dass ich nach Tilgung der Kredite deutlich weniger eigenes Investmentkapital zur Verfügung hatte, als vorher. Und das weit über die eigentlichen Kursverluste hinaus. Denn gerade weil ich auch noch zusätzlich mit fremdem Geld spekuliert hatte, habe ich viel mehr Verlust eingefahren, als das sonst der Fall gewesen wäre. Nochmal zur Verdeutlichung: nicht nur, weil mehr Aktienkapital ins Minus rutschte, sondern weil mich die Kursverluste mehrmals wieder zum Glattstellen gezwungen haben. Ich war also noch nicht einmal mehr Herr über meine Positionen, sondern musste verkaufen, weil mich die Bank dazu zwang. Was ihr gutes Recht war (und auch ihre Verpflichtung gegenüber ihren eigenen Aktionären, ich mache ihr da keinen Vorwurf), es war alleine mein Fehler, meine schlechte Risikoeinschätzung. Und ich bin noch mit zwei blauen Augen aus der Nummer raus gekommen, denn im schlimmsten Fall hätte mein ganzes Investmentkapital auf diese Weise über den Jordan gehen und am Ende trotzdem noch ein Kreditbetrag offen sein können.

»Bringe Dich niemals in die Lage, Aktien verkaufen zu müssen,

wenn der Markt um 20 Prozent oder mehr gefallen ist.«

(Tom Gardner, Gründer von 'The Motley Fool')

Ich habe meine Lektion gelernt und spekuliere nicht mehr auf Kredit. Das hat mich allerdings 2009 nicht davor bewahrt, mit einer kreditfinanzierten Immobilie ebenfalls Schiffbruch zu erleiden. Als nämlich mitten in der Finanzkrise mein Kreditvertrag auslief und die Bank ihn nicht verlängern wollte (oder konnte) und ich mich bei den zu der Zeit selbst existenzgefährdeten Banken auf die Suche nach einer Anschlussfinanzierung machen musste. Was nicht klappte, so dass ich am Ende - neben dem Verkauf der Immobilie deutlich unter Wert - zur Tilgung dieses Immobilienkredits auch noch weitgehend auf meinen Wertpapierbestand zurückgreifen musste. Und jeder kann sich vorstellen, dass 2009 der denkbar schlechteste Zeitpunkt war, um Aktien zu verkaufen - genau dann, wenn man am Tiefpunkt Aktien hätte kaufen müssen. Aber das ist eine andere Geschichte...

Aus diesen Gründen hat Warren Buffetts Warnung vor Krediten für mich seit vielen Jahren eine ganz besondere Bedeutung. Sie ist zwar kein in Granit gemeißeltes Dogma, jedoch stete Erinnerung an das große Risiko, das hier schlummert. Ein Risiko, das erfahrene Anleger durchaus eingehen und beherrschen können. Aber auch nur sie. Meistens. Und ein Risiko, das man nicht leichtfertig abtun darf, denn dazu ist die Fehlertoleranz einfach viel zu gering!

»Geliehenes Geld hat keinen Platz im Investoren-Werkzeugkasten. An den Märkten kann jederzeit alles passieren. (...) Kredit ist wie Sauerstoff. Ist er vorhanden, bleibt seine Anwesenheit unbemerkt. Fehlt er, ist das alles, was bemerkt wird. (...) Wenn Du schlau bist, musst Du keinen Kredithebel für deine Investments nutzen und wenn Du dumm bist, solltest Du keinen nutzen.«

(Warren Buffett)

(Gute) Value Investoren meiden Kredit finanzierte Investments

Der beste Rat ist daher, nur Geld zu investieren, bei dem man sich den Totalverlust leisten kann. Was eine Kreditfinanzierung für die meisten Anleger schon mal ausschließt. Auch für Buy & Hold-Anleger und Value Investoren, die nicht auf das schnelle Traden aus sind.

Value Investing ist ja auf mittel- und langfristige Sicht angelegt und nicht auf das Mitnehmen kurzfristiger Kursschwankungen. Wenn man nun für eine Aktie, die man jahrelang im Depot behält, 6,5% Zinsen pro Jahr für den Kredit bezahlen muss, muss die Aktie um diese 6,5% pro Jahr steigen, nur um die Kreditzinsen zu verdienen.

Zusätzlich verliert man durch die Kreditfinanzierung seine Handlungsfreiheit, nämlich die Freiheit, nichts zu tun, Geduld zu haben, sein Geld für sich arbeiten zu lassen. Und dadurch im Idealfall den Zinseszinseffekt seine volle Wucht entfalten zu lassen. Das Geld arbeitet bei auf Kredit finanzierten Wertpapieren tendenziell gegen einen, das Chance-Risiko-Verhältnis ist negativ! Kaufe niemals auf Kredit ist daher eine der "goldenen Regeln des Value Investings"!

Oder frei nach Charlie Munger: Smarte Investoren haben keine Kredite nötig. ツ

••• Überarbeite Fassung eines Artikels aus Juli 2015