Value Trap Dividendenrendite: (Ver-) führt die Dividendenstrategie in die Renditefalle?

Die Corona-Pandemie stellt die Gesellschaft, die Wirtschaft und die Börsen vor enorme Herausforderungen und viele der bisher bekannten und als "gesetzt" angesehenen Grundsätze scheinen außer Kraft gesetzt zu sein. Nicht unbedingt dauerhaft, aber auf absehbare Zeit. So wurden z.B. Versammlungs- und Bewegungsfreiheit eingeschränkt, um die Ausbreitung des Virus zu unterbinden, und in den USA gibt es eine noch nie dagewesene Entlassungswelle - während in Deutschland die Arbeitsschutzbedingungen bisweilen zu weit gehen, zeigt sich ihr Vorteil gegenüber dem reinen "Hire and Fire" der Amerikaner momentan deutlich.

Die Dividendenstrategie ist gerade in Zeiten von Niedrigzinsen eine sehr beliebte Anlagestrategie bei Anlegern. Ihre Anhänger hatten in den letzten Jahren schon einen schweren Stand, weil seit der Finanzkrise die klassischen Value-Aktien regelmäßig deutlich schlechter abschneiden als die Growth-Aktien und klassische Wachstumsaktien traditionell wenig bis keine Dividenden ausschütten; sie stecken ihren Cashflow halt wieder ins Wachstum und nicht in Dividenden für die Aktionäre. Auch in der Corona-Krise halten sich die Technologiewerte bedeutend besser als die Industriewerte und Social Distancing und Home Office stärken sie noch, während die "Old Economy" stillsteht. Für Dividendenjäger blieben niedrigere Kursgewinne, über die sie sich mit den steigenden Dividendenerträgen hinwegtrösten konnten. Doch Corona schrottet nun auch diese Hoffnungen und damit die Dividendenstrategie als solche...

Ich bin kein Dividendeninvestor, aber ich habe durchaus den Wert von Dividenden für das Erzielen einer langfristigen und überdurchschnittlichen Rendite beleuchtet, wie in diesem Artikel: "Der Erfolg der Dividendenstrategie liegt nicht in den Dividenden!". Gleichzeitig habe ich schon früh auf erhöhte Risiken hingewiesen und dass hohe Dividendenrenditen ein Warnsignal sein können. Und genau dieses Warnsignal leuchtet momentan bei vielen Aktien feuerrot und immer öfter werden die Risiken nun zur traurigen Gewissheit: die Dividenden werden drastisch gekürzt oder ganz gestrichen. Und damit stehen die Anhänger der Dividendenstrategie vor einem Scherbenhaufen.

Ziel der Dividendenstrategie ist, einen wachsenden Dividendenstrom zu erzeugen, der zu einer Art zweitem Einkommen wird. Die Überlegung dahinter ist, nicht auf Kurssteigerungen zu setzen, um Rendite zu erzielen, sondern sich alleine auf die Dividendenrendite zu fokussieren. Wenn also die Kurse fallen und damit die Dividendenrenditen "automatisch" steigen (Bruttodividende/Aktienkurs), kauft man die betreffenden Aktien nach und da man mehr Aktien für das gleiche Geld kaufen kann, bekommt man damit auch mehr Dividende. Soweit die Theorie.

Ein Nachteil dieser Strategie ist, dass das einseitige Fokussieren auf die Dividendenrenditen fast zwangsläufig dazu führt, dass man immer mehr Versageraktien im Depot hat. Das sind Aktien von Unternehmen, die nicht mehr viel reißen und die sich größeren Herausforderungen gegenüber sehen, als sie zu meistern imstande sind. Solange man deren Underperformance bei der Kursentwicklung einfach ausblendet, kann man sich die Sache durch die hohen Dividendenausschüttungen noch schönreden, aber in der Betrachtung der Gesamtrendite aus Kurssteigerungen und Dividendenerträgen zeigt sich oft das katastrophale Abschneiden dieser Loseraktien.

In Hausse-Phasen kommt man damit oftmals dennoch noch auf eine positive Rendite, auch wenn man hinter der allgemeinen Marktentwicklung hinterherhinkt. Und hält man sich das Ziel vor Augen, vor allem ein zweites Einkommen zu erzielen und so der finanziellen Freiheit näher zu kommen, mag man damit auch zufrieden sein. Doch Corona ändert die Spielregeln...

Der Lockdown der Wirtschaft führt dazu, dass diesen Unternehmen die Umsätze und Gewinne wegbrechen und die sind ja die Grundlage der Dividendenausschüttungen. Während der Aktienkurs schnell und heftig abstürzt, können die Analystenschätzungen nicht so schnell angepasst werden und die Screener werfen immer höhere Dividendenrenditen aus. Bis zu dem Tag, an dem das Unternehmen die Dividenden kürzen oder streichen muss. Das kommt in jeder Börsenphase bei einzelnen Unternehmen mal vor, man erinnere sich an den Dividendenaristokraten General Electric, dessen Probleme hausgemacht waren und das Unternehmen bereits lange vor Corona an die Wand drückten. Doch in der jetzigen Wirtschaftskrise nehmen die Dividendenausfälle dramatisch zu und betreffen auch im Kern grundsolide Unternehmen, die alleine wegen der Corona-Krise in Schieflage geraten sind. Oder wegen des Öl-Kriegs zwischen Saudi Arabien und Russland (und den USA im Hintergrund). Die Liste des Grauens wird immer länger: Luftfahrtbranche (Lufthansa, Fraport, Airbus, MTU), Sportartikelhersteller (adidas), Reiseveranstalter (TUI), Autovermieter (Sixt), Finanzinvestoren (Aurelius), Autohersteller (Daimler, BMW, VW), Zulieferer (Conti), Banken (Deutsche Bank, Commerzbank, Aareal Bank), Immobilien (Deutsche Euroshop), um nur einige zu nennen. Und die Dividendenkürzungen- und Streichungen kommen ja nicht aus heiterem Himmel, sondern sie sind in dem wirtschaftlichen Niedergang begründet, der die Unternehmen schlagartig heimsucht. Sie kämpfen ums nackte Überleben, beantragen Staatshilfen, schicken ihre Mitarbeiter in Kurzarbeit und/oder entlassen sie in die vorgezogene Rente oder auf den sich schnell füllenden Arbeitsmarkt, und mache streichen ihre Mietzahlungen. Ihnen steht das Wasser bis zum Hals und ohne Gewinne können sie natürlich auch keine Dividenden mehr zahlen. Diese Entwicklung wird auch vor US-Werten nicht halt machen, vor REITs, die in Shopping-Malls, Hotel- oder Einzelhandelsimmobilien investieren, Fluggesellschaften, der Luftfahrtbranche (Boeing) oder dem Einzelhandel (TJX Companies).

Selbst wenn mann davon ausgeht, dass die Corona-Pandemie in einigen Wochen abebbt und unser Leben wieder (weitgehend) zur Normalität zurückfindet, so bleiben die wirtschaftlichen Auswirkungen noch lange bestehen. Die Unternehmen werden versuchen, wieder auf die Beine zu kommen, ihren Geschäftsbetrieb wieder aufzunehmen und dann müssen sie die Staats- und Kredithilfen zurückzahlen. Es ist ganz selbstverständlich, dass die Eigentümer (also die Aktionäre) zusammen mit dem Vorstand (Gehälter, Boni) erst ganz am Ende der Kette stehen, die wieder Geld aus dem Unternehmen erhalten. Insofern ist nicht davon auszugehen, dass der Dividendeneinbruch sich nur auf die 2019er Dividenden beschränkt, sondern es dürfte mindestens noch das Geschäftsjahr 2020 betreffen und vermutlich auch 2021, bevor wieder "übliche" Dividenden fließen (können).

Und das bedeutet, das so mancher Dividendeninvestor jetzt nicht alte Versageraktien im Depot hat mit erhöhtem Insolvenzrisiko, sondern auch viele Unternehmen, die gerade besonders gebeutelt werden und auf längere Sicht zu den Underperformern gehören und keine oder nur geringe Dividenden ausschütten dürften.

Ich fürchte, die Dividendenstrategie könnte in den nächsten Jahren eher nicht dazu geeignet sein, Anlegern zu überdurchschnittlichen Börsenrenditen zu verhelfen...