Alphabet: Immer noch eine aussichtsreiche Wette oder doch eher eine Niete?

Die Google-Mutter Alphabet hat Quartalszahlen vorgelegt und die sind durchwachsen. Auf der einen Seite konnte man beim Umsatz unerwartet stark zulegen, auf der anderen Seite enttäuschte man beim Ergebnis. Der Kurs war im Vorfeld der Zahlen um gut 2% angestiegen und gab diese Gewinne nach der Zahlenvorlage wieder komplett ab. Im Grunde notiert er auf dem Niveau zum Wochenstart und diese Unentschlossenheit spiegelt die Einschätzung der Anleger zum Unternehmen gut wider.

Auch ich bin ja schon länger bei Alphabet an Bord und habe mir daher so meine Gedanken gemacht, ob das für mich (noch) das richtige Investment ist...

Die Quartalszahlen

Alphabet steigerte seinen Umsatz im Jahresvergleich um 20% auf $40,5 Mrd., während der Gewinn um 23% auf $7,1 Mrd. einbrach. Dabei ist eine Strafzahlung zu berücksichtigen, die Alphabet an Frankreich zahlen musste; in einem Steuerstreit beglich man $554 Mio., um das Verfahren zu beenden, sowie weitere $510 Mio. an Steuernachzahlungen. Darüber hinaus gab es einen weiteren Einmaleffekt, denn es mussten knapp $1,48 Mrd. abgeschrieben werden auf "Equity Investments", also Wertpapiere. Diese müssen neuerdings zum aktuellen Marktwert bewertet werden und diese Veränderung fließt in die GuV ein. Was die gewinne relativ willkürlich schwanken lässt, so dass auch Warren Buffett diese neue Bilanzierungspraxis für ziemlich dämlich hält. Im entsprechenden Vorjahresquartal  gab es übrigens einen Gewinnbeitrag von $1,35 Mrd. aus der Equity-Bewertung...

Der Operative Cashflow lag bei $15,5 Mrd. ggü. $13,2 Mrd. vor einem Jahr und der Freie Cashflow betrug $8,7 Mrd., so dass der Bestand an Cash und marktgängigen Wertpapieren Ende September $121 Mrd. betrug.

Das Suchmaschinengeschäft (Google) ist weiterhin die Cashcow und verdient die Brötchen. Hier stieg der Umsatz um 17% auf knapp $34 Mrd. Die "Anderen Dienste", zu denen u.a. die Netzwerklautsprecher Google Home und die Pixel-Smartphones gehören, steigerten den Umsatz sogar um 38% auf $6,4 Mrd.

Geldvernichter sind dagegen weiterhin die "Other Bets", zu denen u.a. die Roboterwagen-Firma Waymo, das Lieferdrohnen-Projekt Wing oder auch die Smart Home-Angebote von Nest gehören.  Diese erzielten kumuliert Umsätze von $155 Mio nach $146 Mio. im Vergleichszeitraum des Vorjahres, aber im Gegenzug weitete sich der operative Verlust um 29% von $727 Mio. auf $941 Mio. aus.

Da stellt sich schon die Frage, ob Alphabet (noch) auf dem richtigen Weg ist, oder ob sich das Unternehmen nicht lieber auf sein Kerngeschäft fokussieren und die sonstigen Aktivitäten möglichst gewinnbringend verkaufen sollte.

Google gehen den Rest der We...tten?

Alphabet ist ja heute mehr als die Suchmaschine Google und als Unternehmen inzwischen eher eine klassische Beteiligungsgesellschaft bzw. ein Konglomerat. Google ist eine Cashcow und das wird auch noch einige Zeit bleiben, auch wenn man hier zunehmend unter Druck kommt.

Alphabet ist nicht nur weitgehend schuldenfrei, sondern hortet enorme Barreserven. Die üppigen Cashflows füttern diese Cash-Reserven weiter an, da sie nicht für Dividenden und nur marginal für Aktienrückkäufe aufgewendet werden; der Cashflow sondern subventionieren die anderen Bereiche, vor allem die Other Bets (wofür allerdings ein Bruchteil des Cashflows ausreicht!). Hier ist Alphabet wie ein Startup zu sehen oder eher noch als Startup-Inkubator. Mit dem Unterschied, dass man sich noch von extern Venture Capital holen muss, sondern dies aus der Innenfinanzierung bekommt - von Google. Klar ist, dass einige, möglicherweise sogar viele dieser Other Bets ("Andere Wetten") sich nicht auszahlen werden, wie bei allen Startups. Doch die Wahrscheinlichkeit ist nicht gering, dass ein, zwei oder drei dieser Ideen sich zu echten Perlen entwickeln und dann dort eine enorme Wertschöpfung eintritt, wie vormals bei Google selbst. Der Unterschied zu "klassischen" Startups ist dann allerdings, dass Alphabet die Früchte vollständig abgreift und nicht die wie üblich die Peter Thiels, Oliver Samwers, Kinneviks dieser Welt. Das macht Alphabet zu etwas Besonderem.

Alphabet [A] (Quelle: wallstreet-online.de)

Als Aktionär fände ich es dennoch interessant(er), wenn Alphabet die eine oder andere seiner Other Bets (zB Waymo, Nest,) oder YouTube an die Börse bringen würde. 10% oder 20% der Anteile würden ja ausreichen, aber dann würde hier eine zusätzliche Wahrnehmung geschaffen und der Wert der Beteiligungen im Portfolio besser sichtbar. Was dem Aktienkurs von Alphabet helfen würde. Ein Paradebeispiel, wie diese Art zu enormen Wertschöpfungen führen kann, ist die Beteiligungsgesellschaft IAV InterActiveCorp., die genau diesen Weg seit Jahrzehnten erfolgreich vormacht: die Gründung von Startups und deren Ausbau hin zu Marktdominanz mit anschließendem Börsenlisting eines kleines Aktienanteils, bevor man irgendwann die Aktien als Spin-offs den Aktionären komplett übergibt. Expedia ist eine dieser Erfolgsgeschichten, die Match Group (Match, Tinder) ist/wird die nächste.

Andererseits möchte man diesen Schritt wohl (noch) vermeiden, weil man dann natürlich auch ganz anders und detaillierter über die Geschäftserfolge und -ergebnisse der dann börsennotierten Unternehmen berichten müsste. Was bei Startups ja zu heftigen Schwankungen und auch unliebsamen Meinungsumschwüngen führen kann, wie hierzulande bei diversen Rocket Internet-Beteiligungen zu sehen ist (Zalando, Home24, HelloFresh, DeliveryHero, Westwing, GlobalFashionGroup).

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Als Kurs hemmende Einflussfaktoren wirken natürlich auch die Kartelluntersuchungen gegen Google und die mehrfach verhängten Milliardenstrafen der EU-Kommission, sowie die Überlegungen, eine allgemeine Internetsteuer einzuführen. Ich würde allerdings von keiner dieser Faktoren meine Investitionsentscheidung abhängig machen wollen, denn Alphabet ist einerseits nicht das einzige Unternehmen, gegen das Regierungen vorgehen aufgrund von Befürchtungen über deren Marktdominanz, und auf der anderen Seite zeigen die großen global agierenden Technologiekonzerne immer wieder, wie anpassungsfähig sie mit neuen Regularien und Gesetzen umgehen können, um deren negative Einflüsse zu begrenzen. An diesem Hase-und-Igel-Spiel wird sich nichts ändern und es ist kaum anzunehmen, dass sich die Staaten hier mit ihrer Inflexibilität und ihren langwierigen Abstimmungsprozessen wirklich in eine bestimmende Position bringen können - die sie alle gleich vertreten. Von daher würde ich immer darauf setzen, dass sich die Unternehmen erfolgreich anpassen können - und zwar viel schneller, als neue internationale Vereinbarungen und Gesetze aus dem Boden gestampft werden können.

Meine Einschätzung

Alphabet hat aus meiner Sicht ein florierendes Kerngeschäft mit weiteren Möglichkeiten (YouTube, Stadia) und darüber hinaus ein mittel- und langfristig interessantes Startup-Portfolio (Nest, Waymo, Loon), in dem eine Reihe möglicher Einhörner schlummern mit viel Potenzial. Im Cloud-Business holt man zu den Platzhirschen auf und ist inzwischen an IBM vorbei auf den dritten Rang vorgerückt. Der Abstand zu Marktführer Amazon (AWS) und deren größten Herausforderer Microsoft (Azure) ist allerdings riesig und deren Margen kann die Google Cloud nicht mal annähernd erzielen - hier wird dem Wachstum ganz klar der Vorzug gegeben vor Gewinnen.

Alphabet sollte daher mittel- und langfristig großes Potenzial besitzen, zumal wenn sich die Abhängigkeit von Google weiter reduziert und die übrigen Geschäftsbereiche und vielleicht sogar mal die eine oder andere "Other Bet" Gewinne einfahren bzw. ihre Gewinne in signifikanten Größenordnungen hinein steigern. Ich schätze Alphabet somit nicht als spekulativen Hot Stock mit Aussicht auf schnelle Kursgewinne ein, sondern vielmehr als ein Basisinvestment im Technologiesektor. Steigende Cashflows, hohe Gewinne, enorme Cash-Reserven und aussichtsreiche Perspektiven abseits des Kerngeschäfts (Google), das einen breiten ökonomischen Burggraben aufweist, machen Alphabet im Kerngeschäft zu einem Quality Investment, während man ansonsten eine Beteiligungsgesellschaft mit Startup-Arm ist. Finde ich spannend und daher bin und bleibe ich an Bord.

Disclaimer

Alphabet, Amazon, IAC InterActiveCorp, Match Group, Microsoft befinden sich auf meiner Beobachtungsliste und in meinem Depot.

Ergänzung vom 1.1.2019 um 14:15

Google kauft Fitbit für $2,1 Mrd.

Soeben läuft die Meldung über die Ticker, dass Google den Anbieter von Fitnesstrackern Fitbit für $7,35 je Aktie übernehmen will. Das bewertet Fitbit mit rund $2,1 Mrd. und die Übernahme soll in 2020 abgeschlossen werden, wozu noch behördliche Genehmigungen einzuholen sind.

Meine Einschätzung ist, dass Google hiermit versucht, gegen Apple zu punkten, die mit der Apple Watch absoluter Marktführer sind bei Wearables. Google zielt sowohl auf die Gesundheitsdaten der Nutzer, mit denen es an anderer Stelle Profit machen kann, als auch auf Wearables als Zugang zu Apps - mit der Hardware selbst wird man kaum Geld erzielen können, anders als Apple.